锦富技术：“电子”转型“新材料” ，积极入局光伏组件封装领域

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 25 日 锦富技术(300128.SZ) 公司深度分析 锦富技术：“电子”转型“新材料”，积极入局光伏组件封装领域 证券研究报告 电力设备及新能源 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 6.85 元 股价 (2023-07-25) 4.89 元 交易数据 总市值(百万元) 5,350.22 流通市值(百万元) 5,345.21 总股本(百万股) 1,094.12 流通股本(百万股) 1,093.09 12 个月价格区间 3.16/5.91 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.8 36.3 38.9 绝对收益 18.1 35.1 31.8 杨振华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080006 yangzh5@essence.com.cn 相关报告 光学胶：光伏组件封装新材料领军者，光学胶业务成长可期 随着光伏装机量的持续增加，全产业链降本增效持续进行，光伏降本催生新技术替代动力。当下，传统组件封装材料价值量约 9 分钱/W，约占组件非硅成本的 15%。锦富技术的光学胶在产品性能方面或可达到光伏组件封装要求，且可为光伏组件企业 1）降低材料使用量及成本 2）提高生产良率 3）降低组件封装能耗。根据公司披露，2023 年 5 月 16 日，公司携手通威股份探索光伏组件贴合新路径，材料验证和产线适配改进预计于 2023 年 10-12 月完成。参考年度策略报告，预计 2025 年光伏新增装机超 500GW，对应胶膜需求超 60 亿平米，若按照 10 元/平米计算，对应 600 亿+市场空间。我们预计在验证通过后或有实质性订单落地，为公司营收及利润带来提振。 气凝胶：为宁德时代的主要供应商，下游需求高增趋势明确 新能源汽车对气凝胶的需求源自动力电池对热失控风险的控制，随着新能源汽车热失控相关法规的出台，气凝胶隔热产品需求增长趋势明确。公司目前是宁德时代气凝胶隔热垫的主要供应商之一，出货量及产品质量达到行业领先水平.我们预计 2023-2025 年国内新能源汽车用气凝胶市场空间 12/23/36 亿元，CAGR 达 73%，我们预计 2023/2024 年公司气凝胶收入达 5/9 亿元，业绩持续高速增长，看好公司气凝胶业务长期成长确定性。 传统业务：企稳改善，积极向上下游延伸 公司在液晶显示模组、光电材料模切、智能检测治具领域深耕细作多年，2019 年公司控股权转给泰兴市地方国资后，公司集中优势资源重点发展主业。传统主业方面，公司液晶显示模组产品主要包括背光模组（BLU）及液晶模组（LCM）,下游主要应用于 TV 及 PC 显示屏，由于市场竞争激烈，公司积极向产业连下游延伸至显示整机，提升产品附加值，同时向商业显示领域拓展客户。在智能检测自动化方面，公司产品具备对 PCB、平板显示设备、功能性模组等的检测能力，处于行业领先地位，2022 年该业务实现营收 2.6 亿元，同比增长 22.95%，毛利率达 44%，盈利能力亮眼。 投资建议：首次覆盖锦富技术，预计 23/24/25 年净利润 0.5/2.3/4.1亿元，给予“买入-A”评级，目标价 6.85 元/股，对应 2024 年 23x PE。 风险提示：公司光学胶产品与光伏组件企业验证不及预期风险、气凝胶产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、假设不及预期风险 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9.7 14.0 17.7 26.8 38.4 净利润 -3.5 -2.3 0.5 2.3 4.1 每股收益(元) -0.32 -0.21 0.04 0.21 0.38 每股净资产(元) 0.80 0.58 0.73 0.94 1.32 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -15.5 -23.7 113.8 23.3 13.0 市净率(倍) 6.1 8.4 6.7 5.2 3.7 净利润率 -35.6% -16.1% 2.7% 8.6% 10.7% 净资产收益率 -39.6% -35.4% 5.9% 22.3% 28.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -25.8% -28.6% 4.5% 4.5% 5.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2022-072022-112023-032023-07锦富技术沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563353公司深度分析/锦富技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 公司概要：锦富技术“电子”转型“新材料”，光学胶+气凝胶开启新征程 ............... 4 1.1. 发展历程：起家于光电显示领域，向新材料转型 ........................... 4 1.2. 业务结构：传统电子业务企稳，气凝胶、光学胶蓄势待发.................... 4 1.2.1. 传统业务：根基深厚，稳步发展 .................................... 4 1.2.2. 气凝胶业务：受益于动力电池发展，为宁德时代主要供应商 ............ 5 1.2.3. 光学胶业务：依托全贴合业务积累，跨界进入光伏封装领域 ............ 6 1.3. 公司治理：地方国资控股，赋能新材料业务发展 ........................... 6 1.4. 财务分析：业务调整带来历史财务波动，新材料业务未来可期 ................ 7 2. 光学胶业务：携手组件龙头，推动封装新技术 .................................. 10 2.1. 全贴合：核心在于胶水材料与全贴合设备 ................................ 10 2.2. 光学胶：关注对光伏封装材料的替代可能 ................................ 11 2.3. 公司携手下游探索组件封装新技术，23 年底或迎产业催化 .................. 13 3. 气凝胶业务：宁德时代的主要供应商，政策助力开拓新空间 ...................... 16 3.1. 气凝胶隔热性能优异，动力电池领域需求高增 ............................ 16 3.2. 公司为宁德时代主要供应商，下游需求