康师傅(00322.HK)销售增长稳健且利润率向好的防御型标的，“收集”

See the last page for disclaimer Page 1 of 5 中外运输 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Company Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 [Table_Info1] 食品饮料行业 Food & Beverage Sector [Table_Info2] 康师傅 Tingyi (00322 HK) [Table_Title] Company Report: Tingyi (00322 HK) 中文版 Andy Chen 陈思超 (852) 2509 2665 公司报告： 康师傅 (00322 HK) Chinese Version andy.chen@gtjas.com.hk 20 July 2023 [Table_Summary] 销售增长稳健且利润率向好的防御型标的，“收集”  维持“收集”评级。我们预计康师傅（“公司”）的总收入在 2022 年至 2025 年期间的三年平均复合增长率为 6%。我们预计 2023-2025 年公司的股东净利将分别达到人民币 35.05 亿元／人民币 40.84 亿元／人民币 44.85 亿元。主要由于成本压力缓解，康师傅 2023 年盈利能力显著修复的确定性高。基于 20.0 倍的2023 年市盈率，我们给予 13.50 港元的目标价。  重拾市场份额仍是方便面业务的首要任务。根据我们的预测，康师傅的方便面销售在 2023 年上半年应录得低单位数同比增长。户外消费场景（如交通枢纽和旅游景点）因客流量增加而受到提振，工业厂区的需求却随着国内产能利用率下滑而趋于疲软。消费者购买行为的结构化变迁引致了此消彼长的局面——干脆面与中价面（特别是主打高性价比的大份量品线）保持快速增长，而高价袋面和桶面却因在消费低迷的环境中备受挑战。完成方便面提价后的过去一年中，公司的市占率企稳逐步回升，管理层对其方便面业务的前景相对乐观。  持续看好饮料业务。根据我们的预测，康师傅的饮料销售在 2023 年上半年应录得近 10%的同比增长。我们预计果汁和瓶装水将在 2023 年下半年保持强劲的增长势头。前者已成为越来越多注重健康的消费者的饮用首选（特别是居家消费、餐厅等场景），后者则是当前户外消费反弹的最大受益品类。我们预计公司饮料销售增速在夏季旺季将进一步加快。  更高的毛利率或为康师傅扩大销售及分销投入留出相当的余地。由于原料成本进一步趋稳（尤其是棕榈油、PET 树脂），我们预计公司 2023 年／2024 年的整体毛利率为 30.3%／30.7%。康师傅的销售及分销费用率或于 2023-2024 年大致持平，旨在持续借助品牌建设与营销推广活动来巩固市场份额。资本开支也将大体不变（其中，三分之二用于经常性的维护和升级使用，三分之一用于加大商用冰柜铺设）。由于较高的净借款成本，加上资产负债表面临更大的压力，康师傅或不会宣派特别股息。  风险：市场竞争加剧；原材料或包装物料的价格波动超预期；食品安全问题。 [Table_Rank] Rating: Accumulate 评级： 收集 [Table_Price] 6-18m TP 目标价： HK$13.50 Share Price 股价： HK$11.800 Stock Performance 股价表现 [Table_QuotePic] [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % (1.2) (9.6) (4.6) Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 3.8 (2.6) 3.7 Avg. Share Price (HK$) 平均股价（港元） 11.8 12.2 12.3 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 74,082 3,802 0.676 (6.4) 14.2 3.316 2.9 1.120 11.6 19.1 2022A 78,717 2,632 0.467 (30.9) 22.3 2.374 4.4 0.911 8.7 16.4 2023F 84,610 3,505 0.622 33.2 17.5 2.361 4.6 0.622 5.7 26.3 2024F 89,471 4,084 0.725 16.6 15.0 2.565 4.2 0.725 6.7 29.4 2025F 94,201 4,485 0.796 9.8 13.7 2.768 3.9 0.797 7.3 29.9 [Table_BaseData] Shares in Issue (m) 总股数 (m) 5,634.4 Major Shareholder 大股东 WEI Ing-Chou 33.8% Market Cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 66,485.4 Free Float (%) 自由流通比率 (%) 32.7 3-Month Average Vol. 3 个月平均成交股数 ('000) 5,799.4 FY23 Net Gearing (%) FY23 净负债/股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks High/Low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 14.228 / 10.764 FY23 Est. NAV (HK$) FY23 每股估值（港元） 14.2 Source: the Company, Guotai Junan International. (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.0Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23% of returnHSI IndexTingyi Company Report 请见尾页免责声明 Page 2 of 5 [Table_RightMar1] 20 July 2023 [Table_RightMar2] Tingyi 康师傅 (00322 HK) [Table_PageHeader] Tingyi (00322 HK) 图-1：预计 2022 至 2025 年期间康师傅总收入录得三年平均复合增长率 6.2% 图-2：预计 2023 年康师傅的股东净利将同比增