比亚迪(002594)不惧行业竞争加剧，23H1业绩高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 比亚迪（002594）公司公告点评 2023 年 07 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 18 日收盘价（元） 265.48 52 周股价波动（元） 233.03-337.10 总股本/流通 A 股（百万股） 2911/1165 总市值/流通市值（百万元） 772850/600719 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 Q1 业 绩 高 增 ， 看 好 产 品 结 构 向 上 》2023.04.28 《业绩高增，汽车业务量价齐升》2023.04.02 《新款秦 PLUS DM-i 上市，油电平价先驱》2023.02.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.07%-23.07%-17.07%-11.07%-5.07%0.93%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4比亚迪海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.1 2.5 6.6 相对涨幅（%） 0.7 5.0 14.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 不惧行业竞争加剧，23H1 业绩高增 [Table_Summary] 投资要点：  比亚迪发布 2023 年半年度业绩预告。比亚迪预计 2023H1 实现归母净利润105-117 亿元，同比增长 192%-225%。  单车净利提升明显。我们按照公司归母净利润/新车销量测算（23H1 取业绩预告中值数），公司 23Q2 单车净利润达 0.99 万元，较 23Q1 提升 0.24 万元，较 22Q2 提升 0.20 万元。根据公司 2023 年半年度业绩预告，公司业绩高增主要得益于：1、汽车业务：2023H1 公司在新能源汽车的市场份额持续提升，虽然报告期内行业竞争加剧，公司凭借较强的品牌力、销量增长带来的规模效应和强大的产业链成本控制能力，以及原材料价格回落，保持了较好的盈利水平。2、手机部件及组装业务：受益于大客户份额提升和新能源汽车及新型智能产品等新兴业务增长，公司产能利用率提升、业务结构优化，盈利能力大幅改善。  公司销量增速高于行业。根据中国汽车工业协会数据，2023H1 公司销售新车约 125.6 万辆，同比+94%，其中 2023Q2 销售新车 70.4 万辆，同比+98%，环比+27%；2023H1 国内新能源乘用车销量同比+44%，其中 2023Q2 销量同比+62%。公司 23Q2 和 23H1 新车销量同比增速均高于行业。2023H1 公司在国内新能源乘用车行业的市占率达到 35.1%，同比提升 9.0 pct。  展望 2023 年，我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升。公司旗下四大品牌在上海车展均推出了新车型，全面布局细分市场，包括 B级纯电 SUV 宋 L、聚焦代步车市场的海鸥、海洋网的首款 B+级超混轿车驱逐舰 07、搭载云辇-A 智能空气车身控制系统的腾势 N7、仰望 U8 和 U9 等，部分已开启预售或上市。我们认为，公司通过迭代升级保持产品竞争力，腾势、仰望定位高端品牌将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。  盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪 2023/2024 年销售新能源车 305/381万台，2023/2024/2025 年营收分别约为 6432/7942/9572 亿元，归母净利润约为 290/393/525 亿元，EPS 为 9.96/13.48/18.02 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS 法为公司估值，公司 2023 年 7 月 18 日收盘市值对应 2023/2024/2025 年 PS 为 1.20/0.97/0.81 倍。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 1.5-1.6 倍 PS，对应合理市值区间为 9648-10291 亿元，对应合理价值区间 331.4-353.5 元。维持“优于大市”评级。  风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216142 424061 643184 794211 957164 (+/-)YoY(%) 38.0% 96.2% 51.7% 23.5% 20.5% 净利润（百万元） 3045 16622 28994 39254 52459 (+/-)YoY(%) -28.1% 445.9% 74.4% 35.4% 33.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.05 5.71 9.96 13.48 18.02 毛利率(%) 13.0% 17.0% 18.1% 18.4% 18.6% 净资产收益率(%) 3.2% 15.0% 20.7% 21.9% 22.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃比亚迪（002594）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值比较 证券代码 公司名称 市值（亿元） 营业收入(亿元） PS（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E TSLA.O 特斯拉 65646 7131 9398 9.21 6.98 XPEV.N 小鹏汽车 869 350 565 2.48 1.54 NIO.N 蔚来 1266 670 1014 1.89 1.25 LI.O 理想汽车 2839 990 1549 2.87 1.83 均值 2285 3132 4.11 2.90 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2023 年 7 月 18 日），海通证券研究所 公司研究〃比亚迪（002594）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 20