长久物流(603569)整车物流景气回暖，入局新能源开疆辟土

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 19 日 长久物流(603569.SH) 公司深度分析 长久物流：整车物流景气回暖，入局新能源开疆辟土 证券研究报告 物流综合 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价 13.70 元 股价 (2023-07-19) 10.85 元 交易数据 总市值(百万元) 6,079.79 流通市值(百万元) 6,079.79 总股本(百万股) 560.35 流通股本(百万股) 560.35 12 个月价格区间 7.33/11.85 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 31.2 42.6 绝对收益 3.0 24.6 32.8 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 杨振华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080006 yangzh5@essence.com.cn 相关报告 第三方整车物流龙头，入局新能源开疆辟土。长久物流深耕汽车物流行业 20 年，是我国第三方汽车物流行业龙头。公司为长久实业集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇。公司业务版图覆盖整车运输、国际业务、整车配套及新能源业务等；其中，整车运输为公司业务基本盘，2022 年整车运输业务收入占比为76.95%，毛利占比为 60.86%。新能源业务于 2022 年开发设立，围绕新能源物流，动力电池回收及利用进行长效发展。 整车运输行业景气回暖，集中度提升下整车业务有望改善：公司整车运输以合同物流为主，在对应运输线路上将车从厂商运至经销商，并根据运量收取相应运输服务费用。行业景气度与汽车产销情况挂钩，2021-2022 年产销规模逐步回暖，新能源车和二手车交易市场快速增长释放结构性需求。治超政策+多式联运提升行业壁垒，第三方物流企业物流软件、硬件资源日益丰富，有望获得更大市场份额。2019-2022 年，公路治超+疫情+主机厂降本合力施压于整车物流行业，公司单车运输收入及成本承压，但公司运力规范化巩固优质客户资源，市占率相对稳定。展望未来，考虑主机厂降本行为不可长期持续，集中度提升下，单车运输收入有望改善；成本端，疫后影响已逐渐消退，装载率回升下，成本有望进一步优化。公司业绩有望逐渐修复。 国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，把握一带一路及汽车出口景气。公司国际业务主要包括国际铁路、国际海路、国际空运等，以中欧班列及汽车滚装船等核心资产服务于世界知名汽车品牌、合资汽车品牌及相关供应商。中欧班列以哈欧线、蓉欧线为主要路线，收购 ADAMPOL S.A 股权及开拓笼车资源提升经营实力。滚装船以自有运力国际远洋滚装船“久洋吉”号为主，可装载车位达 4300 位，同时与格罗唯视合资成立久格航运租入滚装船进一步拓展自身运力。2021 年起汽车出海风头渐盛，运力紧俏滚装船运价倍增。公司紧抓行业机遇，国际业务 2022 年首次实现扭亏为盈。 锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢南非、欧洲、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。-18%-8%2%12%22%32%42%2022-072022-112023-032023-07长久物流沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/长久物流 公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及 4S 店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 整车运输行业景气回暖，疫情影响消退+集中度提升下公司整车业务有望改善；国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，运力持续升级下有望把握一带一路及汽车出口景气；新能源业务依托公司渠道构建先发优势，收购迪度进一步赋能，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.95/3.84/5.16 亿元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，给予“买入-A”评级。考虑到公司长期成长性，给予 2024 年 20x 估值，对应 12 个月目标价为 13.70 元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 44.9 39.6 51.7 73.0 100.6 净利润 0.9 0.2 1.9 3.8 5.2 每股收益(元) 0.15 0.03 0.35 0.68 0.92 每股净资产(元) 4.22 4.26 4.19 4.84 5.69 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 71.3 338.4 31.2 15.8 11.8 市净率(倍) 2.6 2.5 2.6 2.2 1.9 净利润率 1.9% 0.5% 3.8% 5.3% 5.1% 净资产收益率 3.6% 0.8% 8.3% 14.2% 16.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.5% 0.4% 0.6% ROIC 4.7% 4.1% 8.5% 15.4% 18.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/长久物流 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司简介：第三方物流老牌龙头，入局新能源开疆辟土........................... 5 1.1. 历史沿革：公司深耕行业 20 年，现为第三方汽车物流龙头 .................. 5 1.2. 主营业务情况：整车及国际业务为基本盘，新能源业务助力发展 ............. 5 1.3. 股权情况：为长久集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇 ........... 7 2. 物流业务：整车运输迎红利，国际业务遇风口................................... 8 2.1. 整车运输服务：结构性变革适逢行业出清，第三方整车物流龙头受益 ......... 8 2.2. 国际业务：以中欧班列+滚装船把握“一带一路”贸易商机 ............