金融工程专题报告：把握商品指数化投资的蓝海机遇

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 专题报告 把握商品指数化投资的蓝海机遇 2023 年 07 月 14 日 金融工程专题报告 相关报告 20221215 招期宏观策略年报：沉舟侧畔，静待良辰-赵嘉瑜 20230215 招期策略专题报告：兼具标尺性和投资性，中证商品指数应用可期-赵嘉瑜 20230322 招期金工专题报告：上行趋势犹可期，商品配置正当时-赵嘉瑜 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 2022 年 7 月以来，商品市场的波动率持续下行到历史相对低位，多数 CTA 私募面临不小赎回压力的同时，部分投研人员也在质疑商品投资的理念。趋势跟踪型 CTA 的赛道越来越拥挤，投资者对于商品投资的热情显著下降。从历史业绩和投资逻辑来看，纯多头偏被动的商品指数相较于 CTA 产品存在不少比较优势。结合对未来市场的综合研判，我们认为商品指数化投资将迎来蓝海机遇。 在前期的研究中，我们从指数编制方案、海外发展路径、资产配置效果等多个角度对商品指数进行了深入探讨。在本文中，我们将回答投资者最关心的三个核心问题：一是商品指数与 CTA 产品的区别，二是商品指数的收益，三是商品指数的前景。我们也会在前期研究的基础上对商品指数的功能做进一步总结。 ❑ 第一部分，我们研究了商品指数与 CTA 产品的区别。 相较 CTA 来说，商品指数投资存在不少比较优势，主要体现为以下三点：1）商品指数在特定时期有更好的收益表现；2）商品指数有更直接清晰的投资逻辑；3）CTA 赛道越来越拥挤，而国内商品指数化投资还处于起步阶段。 ❑ 第二部分，我们探讨了商品指数的收益来源。 我们认为商品指数的收益主要来源于价格收益和展期收益两大类 beta，且能叠加板块轮动等一系列策略获取 alpha。其中价格收益来自于抗通胀特性和未来数年的商品上行预期（基于对信贷扩张、产业转移、美元下行等的主观研判）；展期收益主要来自于净空头地位的产业客户在风险转移时所支付的“保费”，此外我们主观研判多数商品在未来数年有很大概率维持 back 结构。而由于商品各板块收益率相关度较低，结合对于各板块供需的判断，我们认为也存在着不少板块轮动而获取 alpha 的机会。综合来看，商品指数化投资的收益前景广阔。 ❑ 第三部分，我们从不同市场参与者的角度分析了商品指数的功能意义。 宏观研究方面，商品指数可以起到价格发现和信息预警的作用；产业服务方面，一是可以设计产业相关指数服务于产业特殊套保需求，二是可以通过商品指数引入多头资金匹配产业的净空头；资产配置方面，商品指数可以起到作为优良的配置工具提高组合的收益风险比；战略承接方面，海外商品市场倾向于指数化投资，商品指数可以充当金融市场对外开放的窗口。 ❑ 风险提示：商品需求增长不及预期 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 商品指数与 CTA 产品的差别：商品指数有不少的比较优势........................................................................ 4 二、 商品指数的 BETA 和 ALPHA：BETA 来自于价格收益和展期收益，ALPHA 来自于内部轮动 ................... 6 （一） 商品指数的价格收益：来源于抗通胀特性和未来数年的上涨预期 ................................................... 7 （二） 商品指数的展期收益：来源于产业端的“保费” ............................................................................... 10 （三） 商品指数的内部轮动收益：来源于结构化行情机会 ....................................................................... 13 三、 商品指数的功能：宏观研究、服务产业、配置工具和战略承接 ................................................................ 13 （一） 宏观研究：指数领先 PPI 约 2 个月 ................................................................................................ 13 （二） 服务产业：提高套保效率 ............................................................................................................... 14 （三） 资产配置：提高组合收益风险比 .................................................................................................... 15 （四） 战略承接：对外开放的工具 ........................................................................................................... 15 qRtQtOuNnQxPnOmMvNsPqO9P9R8OsQoOoMmPkPmMtMfQqRsObRoPrMvPsPzRvPqQpO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：商品指数和 CTA 产品指数的历史走势 ............................................................................................................. 5 图 2：海外商品指数的发展路径 ................................................................................................................................ 6 图 3：商品价格与通胀指数比值的历史走势 .............................................................................................................. 7 图 4：商品价格与美元走势 ........................................................................................................