双焦半年报：煤焦价格重心下移后低位震荡，低库存支持阶段反弹行情

1 / 18 银河黑色 黑色金属研发报告 双焦半年报 2023 年 06 月 30 日 煤焦价格重心下移后低位震荡 低库存支持阶段反弹行情 第一部分 上半年煤焦行情走势复盘 供给增加需求稳中偏弱 上游利润让利下游 煤焦大幅下跌 上半年双焦价格大幅下跌，主要在于一方面供给端，保供稳价大背景下，我国产地焦煤煤矿开工高位，尤其炼焦煤主产区山西，且焦煤/动力煤比值高位，跨界煤种重新回流焦煤，焦煤产地供给无忧；进口煤政策支持，澳煤再回中国，进口利润调节进口量，低硫主焦等优质煤种依旧备受国内青睐，蒙煤在政策加持下，虽改变贸易结算方式但进口数量翻倍，俄煤在地缘政治影响下煤炭出口贸易流改变，目前我国进口炼焦煤形成蒙澳俄三足鼎立格局，数量质量占比均有向好发展，综合看，炼焦煤供给无忧且边际仍有增量预期。近两年是焦化产能变动大年，投产与淘汰并行，政策与利润双重影响焦化产能变动进程，短期焦炭供给无忧。另一方面，需求端，钢厂低利润下长流程性价比较短流程可观，铁水产量高位，煤焦刚需仍存，但低利润也影响下游采购节奏及预期，目前煤焦库存仍处于累库周期，下游主动去库，上游被动累库。综合看，煤焦供给无忧，需求主导，价格重心持续下移。 二季度煤焦整体呈现先跌后震荡走势。第一部分煤焦大幅下跌，焦煤 2309 合约 2月 27 日最高点 1925.5 至 6 月 1 日最低点 1195 跌幅达 38%，焦炭 2309 合约 2 月 27 日最高点 2848.5 至 6 月 1 日最低点 1866 跌幅达 35%。这一波煤焦大幅下跌细分主要分为 2部分，高点在 2 月 27 日见到煤矿事故消化，煤焦进入震荡期。第一波大幅下跌是 3 月14 日至 3 月 16 日，主要原因一方面在于宏观层面，海外硅谷银行事件发酵，大宗商品恐慌下跌；另一方面原因在于产业层面压减粗钢传言再起，原料承压，煤焦前期涨幅回吐且限仓影响跌幅较大。随后煤焦再次进入震荡期等待现货指引，第二波大幅下跌是 4月 3 日至 6 月上旬，主要在于煤焦期现共振下跌，（1）焦煤供给边际增加，动力煤下跌跨界煤种回流+蒙煤高位+进口海运煤增量+产地焦煤煤矿开工增加。（2）焦炭供给边际增加，吨焦盈利+ 限产政策放松。（3）下游钢厂低利润下多保持按需采购。4 月 20 日钢联数据显示铁水见顶回落，煤焦刚需压力显现。综合看，煤焦供需格局宽松，焦炭现货10 轮降价累积 750 元/吨左右。 第二部分近期煤焦震荡反弹，焦煤 2309 合约 6 月 1 日最低点 1195 至 6 月 15 日最高价 1398 涨幅 17%，焦炭 2309 合约 6 月 1 日最低点 1866 至 6 月 15 日最高价 1398 涨幅 16%。主要原因在于，（1）地产数据发布，弱现实强预 期引领市场：昨日地产等相关宏观数据发布，1-5 月在销售端表现低迷、企业融资规模下降影响 下，房屋新开工面积和房地产开发投资累计同比进一步下降。但市场对于政策端预期仍存，国内降息如预期而至， 7 月国内重大会议召开，且美联储加息节奏放缓，宏观背景整体向好，黑色弱现实强预期格局形成，成材定性黑色方向上涨。（2）焦煤供给端边际收缩，自前期内蒙煤矿事故研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 2 / 18 银河黑色 黑色金属研发报告 后多数露天煤矿生产一直未能恢复正常，且近期环保安全检查增多，部分露天煤矿产量再次下 降，区域内煤炭资源紧张局面加剧。（3）煤焦刚需边际增加，前期下游企业采取主动去库策略， 库存降至相对低位，且端午假期逐步临近，补库需求渐增，昨晚钢联数据显示，铁水产量继续增加，下游企业双焦库存累积。综合看，煤焦供需格局边际收紧，驱动向上。短期看黑色系弱现实强预期引导行情走势，煤焦自身无明显矛盾，近期盘面震荡，截止 6 月 29 日，CCI 山西低硫主焦 S0.7 报价 1720 元/吨，CCI 山西中硫主焦 S1.3 报价 1390 元/吨，CCI 吕梁准一级报价 1710 元/吨，CCI 日照港准一级焦报价 1930元/吨。 综合看，煤焦供给无忧情况下，下游多保持按需采购，上游利润转移下游为近年核心逻辑，下游低库存支持阶段性反弹行情，但原料煤焦反弹高度有限。 图1：煤炭指数走势回顾 数据来源：银河期货、文华财经 图2：盘面09合约焦化利润走势 数据来源：银河期货、Mysteel qRpMnNqRxPsRrRsRnOsNoP7NcM6MnPoOpNnOfQpPrOjMpPzQ6MqRoNNZrMtONZqNsQ 3 / 18 银河黑色 黑色金属研发报告 图3：中国焦煤价格指数（元/吨） 图4：山西煤基差（元/吨） 8001300180023002800330038001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-600-100400900140019001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：蒙煤沙河驿价格（元/吨） 图6：蒙煤基差（元/吨） 8001400200026003200380044001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-40004008001200160020001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、 Mysteel 图7：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨） 图8：产地到港焦炭基差（元/吨） 10001600220028003400400046001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月20192020202120222023、-3002007001200170022001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 4 / 18 银河黑色 黑色金属研发报告 图9：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨） 图10：港口基差（元/吨） 150023003100390047001月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月20192020202120222023、-200300800130018001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月20192020202120222023 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：焦煤9-1价差 图12：焦炭9-1价差 -10001002003004005006007001/202/203/204/205/206/207/208/20JM1909-JM2001J