纯碱月报：近月定价充分，关注远月打破成本可能

近月定价充分，关注远月打破成本可能纯碱月报2023/07/07黑色建材组 徐僖交易咨询号：Z0018803xuxi@wkqh.cn18217126554从业资格号：F03113766 CONTENTSqRmPpPmNwOmPqQmPpMrOpO9PaOaQoMpPsQpMfQqQrOfQoPpO6MoPnQwMqQqQwMnOnO1 月度评估及策略推荐纯碱石灰石、长石、白云石等碎玻璃15-30%石英砂原料辅料脱色剂着色剂澄清剂乳浊剂燃料高温熔融配料混成天然气煤制气石油焦退火冷却玻璃建筑玻璃汽车玻璃LOW-E镀膜玻璃太阳能玻璃下游房地产汽车光伏终端75%15%0.17t10%0.21t0.618t0.23t产业链图示◆ 当前市场最大的关注点依然在远兴能源一期、二期正式产出节奏、以及河南金山化工200万吨产能在8月的投产节奏上，在此之前产业链基本保持一个低库存、不愿持货的心态。◆ 由于期货对看得见的因素做了较为充分的定价，特别是10合约往后打在氨碱法成本附近，继续向下打则需要较大的现货压力并且整个期限结构呈现CONTANGO结构，因此目前市场更多是一个在等待现货兑现预期的阶段，未来将更多看到现货层面的趋势性走弱。◆ 从更远角度来看，05合约定价在氨碱法附近依然不足以实现去产量、产能，因此从确定性角度来看，抛空超远月05合约相对有更好的安全性，只是需要极强的耐心与定力。◆ 综合来看，当前处于一个主力合约定价充分，难有趋势性做空机会的阶段。如果有较强的耐心与长期资金，布局做空更远的05合约是更好选择，最终目标预计在1100-1200区间。月度评估与策略月度评估与策略纯碱基本面评估估值驱动基差利润宏观预期库存供应需求多空评分1-111-31简评基差高于历史同期水平。氨碱法依然有利润，在即将进入行业激烈竞争的背景下预计利润将很快被打掉。7月政治局会议出台大规模刺激的可能性并不高，但市场习惯于在此淡季节点讲故事库存绝对水平偏低且7月还将面临一定的去库格局。新产能投放压力巨大，预计到8月底，远兴、300万吨产能，金山200万吨产能均将投放玻璃厂有利润且复产持续，需求依然能够保持稳定有增长。小结现货价格能够在去库下维持，直到新产能逐步投放导致现货压力增大，因此现货顶部基本可以认为在1950附近。09主力合约目前基差尚在200以上，预计在8月现货压力逐步增大后，将逐步回落。由于10合约已经定价在氨碱法成本附近，预计09的回落亦将比较震荡纠结。总体而言由于市场对已知信息定价较为充分，对于主力合约而言当前难有有较好的趋势性机会，波动区间短线操作为主。2 期现市场图2：09合约基差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图1：沙河地区重碱低端价(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心沙河重碱价格保持在1950元/吨，预计后期在新增产能逐步投产压力下现货将保持平稳下行格局。期货更多受到预期波动影响，基差一度高达770。随着现货快速回落、期价反弹后，当前基差为262元。09当前作为近月合约，基差收敛是7、8月必然路径。在现货价格依然可能下行的背景下，预计未来基差收敛更多以现货下跌形式表现。基差(800)(600)(400)(200)020040060080010001月1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月7月8月8月2019202020212022202310001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023图4：1-5价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图3：9-1价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心9-1价差为246元，1-5价差为-23元。9-1价差高位更多体现了两个月份不同的供需格局，1-5价差收缩，更多是供应过剩格局在这两个合约上没有明显的差异。但随着未来现货的可能走弱，9-1价差再度走强的概率不高。月差(300)(200)(100)01002003004005006002月3月4月5月6月7月8月9月2020202120222023(300)(200)(100)01002003004005006006月7月8月9月10月11月12月2020202120222023图6：青海-华中重碱价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图5：青海-沙河重碱价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心当前青海-沙河价差-250，青海-华中价差-350，基本属于覆盖运费、保持物流畅通的价差区间。一般四季度由于青海气候影响物流运输才有可能出现价差的异常波动，当前区域价差预计保持平稳。区域差(600)(400)(200)02004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023(800)(600)(400)(200)02004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023图8：华东重轻碱价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图7：华北重轻碱价差(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心华北重碱轻碱价差在150，华东重碱轻碱价差在130，基本都回到正常水平。本轮下跌最初是由轻碱极差需求引发，体现在重轻差在400以上。由于轻碱进一步生产重碱有设备产能导致的上限，异常高的重轻差对需求有一定指示意义，相对低的重轻差一旦低于生产成本50以下，预计将会被很快纠正。重轻价差(100)01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023(200)(100)01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220233 成本利润图10：华东联碱法重碱成本(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图9：华北氨碱法重碱成本(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心隆众给出的氨碱法、联碱法成本相对偏高，可作为成本变动趋势参考。实际氨碱法成本一般在1500附近，联碱法成本在1700附近。成本变动主要受到动力煤、无烟煤、原盐价格波动影响，预计7、8月煤价在需求旺季平稳略有上涨，纯碱成本可能抬升。成本13001400150016001700180019002000210022001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53201920202021202220231500170019002100230025002700290031001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5320192020202120222023图12：华东联碱法利润(元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心图11：华北氨碱法利润(元/吨）资料来源：MYSTEE