点评报告：经济复苏低于预期，政策推动有待加强

北京大学国民经济研究中心 经济复苏低于预期，政策推动有待加强 ——蔡含篇 2023 年 6 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 GDP 当季同比(%) 6.3 6.5 6.8 工业增加值累计同比(%) 4.4 1.6 2.5 社会消费品零售额累计同比(%) 3.1 3.5 3.5 固定资产投资累计同比(%) 3.8 3.3 3.3 出口同比(%) -12.45 -8.5 -10.2 进口同比(%) -6.8 -5.0 -3.8 贸易差额（亿美元） 706.2 970 723.7 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.0 0.1 0.1 PPI 同比(%) -5.4 -5.3 -5.0 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 30500 28000 23842.9 M2 同比(%) 11.3 11.3 11.2 点评报告 A0012-20230717 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济复苏动力仍需加强，二季度增速低于市场预期 ● 工业经济表现稳中向好，需求表现仍需持续关注 ● 基数效应拉低消费增速，消费需求弱复苏进行中 ● 三产下滑继续拉低投资，高技术推动投资结构变化 ● 内部外部需求走弱，外贸增速延续负增长 ● 核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行 ● 社融增量边际放缓，政策支撑有待加强 ● 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2023 年第二季度国内生产总值为 308038.00 亿元，同比增长 6.3%，较第一季度上升 1.8个百分点。其中，第一产业增加值 18841 亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值 122735 亿元，增长 5.2%；第三产业增加值 166462 亿元，增长 7.4%。2023 年第二季度以来，随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，尤其是服务业迅速恢复，但工业生产复苏斜率放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，叠加中国面临外部环境趋于复杂多变，外贸压力增大，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 供给端 2023 年 6 月，国内工业经济边际转好，高基数效应下实际工业生产表现仍超出市场预期。在工业企业利润持续走弱及工业产能利用率低迷的背景下，工业需求表现仍不足，工业企业去库周期尚未结束，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 6 月，社会消费品零售总额同比增长 3.1%，较 5 月份下滑 9.6 个百分点，主要受基数效应影响，导致本月消费额增速大幅下滑，从定基增速来看不降反升。当前内生动力不足，有效消费需求收缩，表现为整体消费额增速低位徘徊，居民消费价格增速下滑。各地出台促消费政策治标不治本，“稳就业、稳收入”才是根本。 投资方面：2023 年 1-6 月，固定资产投资同比增长 3.8%，较 1-5 月份下滑 0.2 个百分 北京大学国民经济研究中心 点，房地产、基建投资增速下滑是拉低本月投资增速的主要因素。受预期不稳、企业惜金观望影响，民间投资增速继续小幅下滑。投资结构变化继续，高技术产业投资保持高速增长，对整体投资增速起到带动作用。 进出口方面：出口方面，2023 年 6 月，中国出口总额 2853.2 亿美元，同比下降 12.4%，较 5 月下降 4.9 个百分点，低于市场预期；订单积压效应对出口的支撑作用完全消失，劳动密集型产品增速大幅下降，叠加海外需求总额未有明显改善，中美摩擦不断对出口形成压制，使得 6 月出口增速延续负增长。进口方面，2023 年 6 月，中国进口总额进口 2052.1 亿美元，同比下降 6.8%，较 5 月下降 2.3 个百分点，低于市场预期；国内生产复苏边际放缓，同时随着产业链逐渐完善和升级，国内对加工贸易中间品的进口减少，进口替代效应对进口的压低作用逐渐显现，叠加出口需求回落的拉低作用，使得 6 月进口增速延续负增长。 价格 CPI：2023 年 6 月，CPI 同比持平，较上月下降 0.2 个百分点，环比下跌 0.2%，较上月不变。食品价格环比下跌是 CPI 环比下跌的主要原因，具体表现为：受需求表现平淡叠加市场供应充足影响，食品价格环比下跌较多，基本解释了 CPI 环比下跌的幅度。而受国际油价下行推动能源品价格回落叠加非能源工业消费品需求不足影响，工业消费品价格整体下降较多，导致非食品价格环比下跌。 PPI：2023 年 6 月，PPI 同比下跌 5.4%，较上月继续下降 0.8 个百分点，环比下跌 0.8%，较上月上升 0.1 个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成 PPI 持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比回落。 货币金融 社会融资：2023 年 6 月，新增社会融资规模 4.22 万亿元，较去年同期少增 9726 亿元，远高于市场预期。受财政前置发力节奏差异的影响，6 月社融规模较去年同期少增，但在一系列稳增长政策的支撑下，本月新增社会融资规模大超市场预期。 人民币贷款：2023 年 6 月，新增人民币贷款 30500 亿元，同比多增 2400 亿元，远超市场预期。因央行降息等一系列货币政策的作用下，6 月新增信贷规模得到提振，但企事业中长期贷款同比多增幅度持续边际回落，政策支撑有待进一步落实。 M2：2023 年 6 月末，狭义货币（M1）余额 69.56 万亿元，同比增长 3.1%，较上期下降1.6 个百分点；广义货币（M2）余额 287.3 万亿元，同比增长 11.3%，较上期下降 0.3 个百 北京大学国民经济研究中心 分点，但仍持续高位运行，高于市场预期。整体而言，伴随 6 月信贷投放规模显著回升，形成的信贷派生支撑 M2 同比增速，与此同时，6 月财政存款同比出现了大幅减少，也对 6 月末的 M2 形成了支撑。但是，由于企事业单位中长期贷款边际减弱，企业经营活跃度出现下降，一定程度拖累了 M1 同比增速。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP：经济复苏动力仍需加强，二季度增速低于市场预期 2023 年第二季度国内生产总值为 308038.00 亿元，同比增长 6.3%，较第一季度上升 1.8个百分点。其中，第一产业增加值 18841 亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值 122735 亿元，增长 5.2%；第三产业增加值 166462 亿元，增长 7.4%。2023 年第二季度以来，随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，尤其是服务业迅速恢复，但工业生产复苏斜率放缓，