金冠股份(300510)公司研究报告：电力设备经营稳健，储充迈入规模收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 金冠股份（300510）公司研究报告 2023 年 07 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 17 日收盘价（元） 7.60 52 周股价波动（元） 4.04-8.77 总股本/流通 A 股（百万股） 829/822 总市值/流通市值（百万元） 6298/6249 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.95%-8.95%7.05%23.05%39.05%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4金冠股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.9 27.3 46.7 相对涨幅（%） 8.3 29.7 53.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:马天一 Tel:02123219171 Email:mty15264@haitong.com 证书:S0850523030004 分析师:胡惠民 Email:hhm15487@haitong.com 证书:S0850523050001 电力设备经营稳健，储充迈入规模收获期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2023 年 6 月 14 日公司发布《关于项目中标的公告》。  中标项目涉及电力设备、光储充及充电桩，总金额达 3.3 亿元。公司此次中标分为：1）电力设备新增订单 1.6 亿元，主要包含开关柜、箱式变电站等；2）光储充新增订单 1.5 亿元，公司中标 EPC 总承包；3）充电桩新增 1773万元订单，主要为充电桩壳体。  电力设备主业经营稳健，深度合作国网。公司传统主业电力设备主要包括输配电产品及仪器仪表，为公司收入利润的基盘。公司深耕电网行业十余年，深度合作国网，在东北、华东等地区域优势明显。本次公司中标电力设备金额 1.6 亿元，包括开关柜、箱式变电站等，集中在东北、浙江、湖北等地，进一步夯实区域优势。全年来看，电网投资规模持续增加有望带动公司输配电产品稳健增长，仪器仪表有望迎来新一轮更换周期（上轮集中招标高点为2014-2015 年，替换周期为 6-8 年）。  储能业务前期布局迈入规模收获期，在手订单推动收入放量。公司 2021 下半年起积极布局大储及工商业储能，2022 年订单加速落地，根据公司年报，截至 2022 年底公司在手储能订单约 7.4 亿元，2023 年公司作为联合体牵头人又新签贵州威宁保龙风电场项目 EPC 总承包（订单 5.5 亿元），本次新增“延寿县 7MW 分布式光伏项目”、“穆棱市 35MW 分布式光储充综合能源管理系统集成”，合计订单 1.5 亿元。考虑到 2023Q1 锂价下跌，我们判断部分项目延后推进，预计 2023Q2 起储能逐步贡献收入，储能业务迈入从 0 到 1的高速增长期。  充电桩高景气度，下乡+出海打开空间。新能源车保有量提升带动充电桩建设加码，根据中国充电联盟微信公众号数据，2023 年 1-5 月国内新增充电设施114.7 万台，其中私桩/公桩分别新增 86/29 万台，同比分别+24.5%/+5.1%（公桩剔除小桔充电可比口径下同比+33.5%）。国内充电桩下沉市场潜力较大，公司作为河南国资，我们判断下乡订单开拓前景广阔，同时 5 月与俄罗斯签订光储充换合作备忘录，远期金额较大，有望打开新蓝海。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.54/2.89/4.31 亿元，对应 EPS 分别为 0.19/0.35/0.52 元。我们认为公司成长空间广阔，电网投资规模持续增长带动公司主业收入稳步提升，储能+充电业务快速放量，有望贡献增量利润，参考可比公司，给予公司 2023 年 42-48 倍 PE，对应合理价值区间 7.83-8.95 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：电网投资力度不及预期、订单推进不及预期、新能源汽车销量不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1074 1166 2628 3749 5216 (+/-)YoY(%) 27.1% 8.5% 125.4% 42.6% 39.1% 净利润（百万元） 32 48 154 289 431 (+/-)YoY(%) -43.8% 52.5% 220.3% 86.8% 49.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.04 0.06 0.19 0.35 0.52 毛利率(%) 22.3% 24.3% 21.8% 22.6% 22.2% 净资产收益率(%) 1.2% 1.8% 5.5% 9.3% 12.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃金冠股份（300510）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测假设：我们假设 1）电力设备：在构建现代能源体系和新型电力系统背景下，电网投资规模持续增加，智能化改造升级加速。同时泛在电力物联网建设+电表更换需求积压，电表预计迎来高增长。公司电力设备业务 23-25 年营收同比分别增长 24.9%、21.4%、15.0%，毛利率分别为 25.1%、26.1%、24.3%；2）充电设备及运营：新能源汽车保有量提升带动充换电需求增长，公司产品包括充电桩、换电系统及场站运营，我们假设充电设备及运营业务 23-25 年营收同比分别增长 123.0%、47.5%、70.2%，毛利率分别为 19.2%、24.5%、25.5%；3）储能及其他：公司产品主要面向工商业与电网侧储能。公司于 2021 下半年起积极布局大储及工商业储能，2022 年订单加速落地，我们判断 2023 年储能有望贡献收入，结合公司在手订单，我们假设 23-25 年储能及其他业务营收 11.5、18.3、26 亿元，毛利率分别为 20.0%、19.5%、19.6%。 表 1 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 电力设备 营业收入（亿元） 7.9 9.8 11.9 13.7 yoy -2.6% 24.9% 21.4% 15.0% 营业成本（亿元） 5.8 7.4 8.8 10.4 毛利 2.1 2.5 3.1 3.3 毛利率(%) 26.7% 25.1% 26.1% 24.3% 充电设备及运营 营业收入（亿元） 2.2 5.0 7.3 12.4 yoy 68.3% 123.0% 47.5% 70.2% 营业成本（亿元） 1