汽车及零部件行业：长城4季报超预期，短期关注人民币升值油价上涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 29 日 汽车及零部件 长城 4 季报超预期 短期关注人民币升值油价上涨 行业动态 行业近况 上周 A 股整车回升跑赢大盘，沪深 300 指数上涨 2.2%，A 股汽车整车板块上涨 2.7%，汽车零部件板块上涨 0.1%。 个股方面：华域汽车以 6.8%的涨幅领涨，万丰奥威以 4.1%的跌幅领跌。H 股方面，中国重汽以 6.3%的涨幅领涨，广汽集团以 3.9%的跌幅领跌。 评论 宏观层面，近期对于汽车行业影响最大的两个事件是人民币升值和油价上涨。在行业层面，人民币升值不仅利好汽车进口、利空汽车零部件出口；在资本层面，人民币升值和北水南下都会推高港股整体的估值水平，而东风集团股份这样的低估值蓝筹抬升最为明显。油价上涨，利好新能源汽车，但对以塑料等石化产品等为原材料的零部件企业带来成本压力。 “适度”降低汽车进口关税，有利于中国乘用车行业做强，有利于 20 万元以上市场价格与国际接轨。2001 年中国加入 WTO 以后，汽车进口关税从 2001 年 1 月 1 日开始连续 6 年持续下调，从 2000年底的 80%逐步下调至 2006 年 7 月 1 日的 25%，期间中国的汽车进口量从 2000 年的 4.3 万辆增长至 2006 年的 22.8 万辆，但在此期间，中国的国产汽车销量也从 2000 年的 208 万辆大幅增长至 721万辆。此外，在 20 万元以上的乘用车在中国市场的价格依然高于国际市场，降低关税会给中国消费者带来更多选择，挤压这一市场的超额利润。 长城 4 季报实现净利润 21.6 亿元，符合我们的预期，但远超市场预期。我们 2018 年的年度策略报告标题为《覆巢之下寻完卵 产品升级是王道》。从已经披露的长城 4Q17 的财务数据来看，长城汽车在 4Q17 的均价达到 10.3 万元（大致测算 WEY 品牌出厂均价12.8 万元、哈弗品牌 9.9 万元（长城汽车在 2Q17 和 3Q17 的均价分别为 8.7 万元和 9.1 万元），产品升级趋势非常明显。 估值与建议 随着人民币升值、港股大盘持续上涨，我们预计接下来一段时间港股汽车板块做多比做空更为容易，特别是乘用车板块的年报和1～2 月销量发布后，投资者对于 2018 年的竞争格局将更为清晰。短期广汽 H 股价大幅回调，我们认为为投资者提供了低吸机会。长期来看，降低进口关税将为中国乘用车行业带来深远的影响。 风险 乘用车行业爆发价格战，需求低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 10.2 9.2 华域汽车-A 推荐 31.00 12.1 11.1 宇通客车-A 推荐 30.50 12.0 10.8 广汽集团-A 推荐 28.90 12.6 10.9 星宇股份-A 推荐 55.00 22.8 19.1 万里扬-A 推荐 18.00 13.8 13.0 精锻科技-A 推荐 22.00 18.0 15.0 广汽集团-H 推荐 25.50 7.1 6.1 吉利汽车-H 推荐 33.50 12.8 11.0 中升控股-H 推荐 30.00 9.2 7.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •长 城 汽 车 -A | 产 品 结 构 双 双 向 上 净 利 率 仍 有 提 升 空 间(2018.01.28)•降进口车关税：利好经销商 利空合作伙伴 (2018.01.26)•银 轮股 份-A | 乘 用 车、 新 能 源 和 出 口市 场 打 开 成 长空 间(2018.01.25)•正通汽车-H | 托管模式推进行业整合，专业经销商集团提升盈利能力 (2018.01.24)•中国重汽-H | 2017 大超预期，期待 2018 产品组合升级(2018.01.24)•比 亚 迪 -A | 新 能 源 汽 车 新 周 期 云 轨 业 务 现 雏 形(2018.01.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 911001091181271362017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 1 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 过去一周内 A 股汽车整车板块上涨 2.7%，汽车零部件板块上涨 0.1%，沪深 300 指数上涨2.2%，汽车整车跑赢大盘 0.5 个百分点，汽车零部件跑输大盘 2.1 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 3.5%，跑赢大盘 1.3 个百分点；商用载货车板块下跌 0.3%，跑输大盘 2.5 个百分点；商用载客车板块上涨 0.2%，跑输大盘 2 个百分点；汽车服务板块上涨 1.3%，跑输大盘 0.9 个百分点。 个股方面：A 股方面，华域汽车以 6.8%的涨幅领涨，万丰奥威以 4.1%的跌幅领跌。H 股方面，中国重汽以 6.3%的涨幅领涨，广汽集团以 3.9%的跌幅领跌。 图表 1: 本周模拟组合 A 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 18 年以来涨跌幅（%） 上汽集团 600104.SH 20% 34.98 6.55 9.2 华域汽车 600741.SH 20% 27.74 6.82 -6.6 福耀玻璃 600660.SH 20% 27.82 -2.08 -4.1 潍柴动力 000338.SZ 20% 8.96 -0.33 7.4 宇通客车 600066.SH 20% 22.82 0.04 -5.2 组合涨幅 2.20 0.1 成长股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 18 年以来涨跌幅（%） 万里扬 002434.SZ 25% 9.75 -0.51 -7.1 星宇股份 601799.SH 25% 47.91 3.81 -3.2 精锻科技 300258.SZ 25% 14.19 1.21 -5.3 银轮股份 002126.SZ 25% 9.23 0.00 -5.8 组合涨幅 1.13 -5.4 H 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 18 年以来涨跌幅（%） 吉利汽车 0175.HK 20% 25.10 0.40 -7.4 华晨中国 1114.HK 20% 18.84 -2.89 -9.9 敏实集团 0425.HK 20% 45.05 -1.96 -4.5 福耀玻璃 H 3606.HK 20% 34.05 4.29 3.3 潍柴动力 H 2338.HK 20% 10.18 0.59 18.9 组合涨幅 0.09 0.1 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1. A 股和 H 股组合建立于 2015 年 1 月 5 日，成长股模拟组合建立于 2015 年 10 月 18 日。 2. 加*代表本次新纳入模拟组合，从下周开始计算组合收益率。 3. 组合上周涨跌幅和组合累计涨跌幅均不包含*号股，即为此次变动前组合累计收益。 图表 2: 汽车行业细分板块