外销业务拉动收入业绩增长亮眼

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 15 日 海信视像(600060.SH) 公司快报 外销业务拉动收入业绩增长亮眼 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.51 元 股价 (2023-07-14) 22.79 元 交易数据 总市值(百万元) 29,801.39 流通市值(百万元) 29,378.16 总股本(百万股) 1,307.65 流通股本(百万股) 1,289.08 12 个月价格区间 11.0/24.75 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.7 21.2 90.5 绝对收益 -3.8 16.5 80.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 业绩持续释放，行业龙头地位强化 2023-04-30 业绩持续高增长，电视出货量全球第二 2023-03-31 Q4 业绩高增长，Vidda 品牌露锋芒 2023-01-12 成本下行+产品结构优化，业绩延续高增长 2022-10-30 事件：海信视像公布 2023 年半年度业绩预告。公司预计 2023H1 实现收入 235.2~249.2 亿元，YoY+16.4%~+23.3%；归母净利润 10.2~10.8 亿元，YoY+72.2%~+82.1%；扣非归母净利润 8.3~8.5 亿元，YoY+106.8%~111.6%。经折算，Q2 单季度实现收入 120.4~134.4 亿元，YoY+20.0%~+34.0%；归母净利润 4.0~4.6 亿元，YoY+36.0%~+56.0%；扣非归母净利润 3.5~3.7 亿元，YoY+95.6%~+106.6%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 外销电视业务延续良好增长势头，内销电视业务稳健增长：受益于世界杯营销提升海信品牌知名度，海信海外高端渠道拓展效率提升，外销业务持续向好。根据产业在线数据，2023 年 4~5 月海信外销电视累计销量YoY+29%，增长领先于行业。我们判断 Q2 公司外销电视业务实现快速增长。国内市场方面，根据奥维云网，2023Q2 电视行业销售额 YoY-7%。公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda 科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，不断巩固行业领先地位。根据奥维，Q2 海信+Vidda 国内电视销售额YoY+9%，表现优于行业增速。我们判断 Q2 公司内销电视业务增长稳健。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。Q2 海信+Vidda 品牌在国内电视市场的销售额份额接近 28%，同比+4pct（奥维）。 Q2 公司盈利能力展现韧性：根据业绩预增公告，我们测算 Q2 公司归母净利率同比+0.4~+0.5 pct。二季度面板价格连续环比上涨。根据 Wind 数据，2022Q2 43 寸、55 寸、65 寸面板价格分别 YoY-5.8%/18.2%/3.8%。在面板涨价背景下，公司电视业务利润率延续提升趋势，我们分析有几点原因：1）公司通过显示技术迭代、场景创新持续提升在高端电视市场的份额，产品结构进一步优化。根据奥维数据，2023 年 1~6 月海信在线上万元以上电视的销售额份额同比+5pct；在线下万元以上电视的销售额份额同比+4pct；2）公司预判到面板价格上涨，提前进行了面板战略性备货；3）公司多元化品牌矩阵运营能力提升，营销效率提升，费用管控优化。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 1.50/1.77/2.00 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 17 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 25.51 元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%81%91%2022-072022-112023-032023-06海信视像沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海信视像 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 468.0 457.4 544.8 579.2 624.8 净利润 11.4 16.8 19.6 23.1 26.1 每股收益(元) 0.87 1.28 1.50 1.77 2.00 每股净资产(元) 12.30 13.42 14.57 15.72 17.02 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.2 17.7 15.2 12.9 11.4 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 净利润率 2.4% 3.7% 3.6% 4.0% 4.2% 净资产收益率 7.1% 9.6% 10.3% 11.2% 11.7% 股息收益率 0.4% 1.9% 2.3% 2.7% 3.1% ROIC 8.0% 10.3% 10.8% 11.9% 12.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 53 16 12 9 -2 -5 -5 3 13 归母净利 YoY 295 -41 13 -17 47 59 116 12 108 扣非归母净利 YoY 2,034 2,952 105 18 83 108 172 37 116 销售毛利率 16 16 15 16 17 18 18 19 18 销售费用率 8 8 7 7 7 8 7 8 7 毛利率-销售费用率 8 8 8 9 10 10 11 11 12 销售净利率 3 3 3 5 4 4 5 5 6 ROE 1 1 2 3 2 2 3 3 3 扣非后 ROE 1 1 1 3 1 1 3 3 3 ROA 1 1 1 2 1 1 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 95 102 84 110 11