汽车及零部件行业2018策略：覆巢之下寻完卵，产品升级是王道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 15 日 汽车及零部件 2018 策略：覆巢之下寻完卵 产品升级是王道 观点聚焦 投资建议 展望 2018 年，乘用车销量增速放缓、重卡需求顶部回落、新能源客车补贴再退坡。我们认为乘用车行业面临自主品牌崛起和新能源汽车普及两大改变竞争格局的大变化，建议从经销商、商用车和零部件寻找行业竞争格局稳定背景下的投资机会，乘用车行业则需密切跟踪销量、终端折扣和库存。 理由 我们认为 2018 年汽车行业各细分板块景气度排序为豪华品牌、经销商>客车>重卡>乘用车。 乘用车增速中枢放缓、竞争加剧、技术巨变，投资者只能覆巢之下寻完卵，A 股推荐上汽。我们预计 2018 年乘用车销量增速小幅反弹至 3%~4%，行业整体盈利能力继续下移，值得投资的车企更多从消费升级和供需关系相对更为宽松的中大型车市场获得盈利增长。细分市场看，紧凑型 SUV 竞争加剧，但豪华品牌 C 级轿车、中型/中大型 SUV 和中高端 MPV 市场仍然具有增长空间；从新品投放看，大众系、广汽丰田、一线自主将受益于重量级车型投放。 重卡产品结构向上对冲销量下滑，新能源客车最坏时刻已过，经销商商业模式在悄悄转变，重点推荐潍柴、宇通、中升、永达和正通。看重卡需求，房地产和基建投资回暖、半旧车辆提前淘汰，总销量 90 万辆的预期存在上行风险；看公司盈利，产品高端化，以潍柴为代表的龙头盈利有望保持正增长。对于经销商，我们坚信商业模式转变是核心，估值提升仍在路上，需要未来几个业绩加以佐证，向上行情尚未结束。 零部件板块，延续外资替代和产品升级的投资主线，重点推荐华域、敏实、福耀、星宇、华翔、银轮。2018 年零部件行业虽然会随整车竞争加剧而整体承压，但一方面车企在竞争加剧之后会增加外采比例，将更多资源投入研发和营销；另一方面经过多年的技术积累和海外运营，产品升级和规模效应逐渐体现，毛利率回升、费用率下降，净利润增速>收入增速>行业销量增速。 盈利预测与估值 A 股市场，我们重点推荐潍柴、宇通、华域和上汽；H 股市场，我们重点推荐中升、潍柴、敏实、永达和正通。乘用车板块，我们认为需要密切跟踪销量变化，覆巢之下寻完卵。 风险 宏观经济下行压力加大；银根大幅收紧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 9.8 8.9 宇通客车-A 推荐 30.50 12.5 11.3 华域汽车-A 推荐 31.00 12.1 11.1 上汽集团-A 推荐 36.00 10.4 9.5 宁波华翔-A 推荐 30.00 12.9 9.7 中升控股-H 推荐 30.00 9.1 7.7 潍柴动力-H 推荐 14.40 9.2 8.3 敏实集团-H 推荐 50.00 16.0 13.4 永达汽车-H 推荐 17.00 7.2 6.1 正通汽车-H 推荐 13.00 8.3 7.1 广汽集团-H 推荐 25.50 7.7 6.9 吉利汽车-H 推荐 33.50 13.8 11.9 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •厂家预期谨慎 静待一月销量 (2018.01.10)•长城汽车-A | 2017 平稳收官 2018 目标谨慎 (2018.01.10)•吉 利 汽 车 -H | 2017 年 销 量 超 市 场 预 期 ， 静 待 盈 利 预 喜(2018.01.09)•智能汽车战略：跨界融合多方协调 树立中国标准智能汽车 (2018.01.08)•智能汽车改变产业格局 重卡受益周期复苏 (2018.01.08)•宇通客车-A | 17 年提高市占率 18 年提升净利率 (2018.01.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 李凌云 任丹霖 高天行 分析员 联系人 分析员 联系人 联系人 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080077 lingyun.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100001 danlin.ren@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060043 tianhang.gao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117100012 921001081161241322017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 1 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 股市与车市回顾 .................................................................................................................................................................... 4 2017 年股市的投资机会在哪里？ ......................................................................................................................................... 4 寻找价值洼地，2017 年估值提升的机会在哪里？ .............................................................................................................. 5 汽车行业 2017 年回顾 ............................................................................................................................................................ 6 2018 展望：寻找估值洼地 挖掘结构性机会 ....................................................................................................................... 9 乘用车：低增长下寻找蓝海市场 ....................................................................................................................................... 11 总需求：预计 2018 年销量增速在 3~4%........................................