汽车及零部件行业：继续推荐重卡和经销商，车企和零部件静待格局明朗

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 22 日 汽车及零部件 继续推荐重卡和经销商 车企和零部件静待格局明朗 行业动态 行业近况 过去一周内沪深 300 指数上涨 1.4%，汽车板块有所回调，A 股汽车整车板块下跌 3.0%，汽车零部件板块下跌 2.4%。 个股方面：A 股方面，江铃汽车以 14.9%的涨幅领涨，均胜电子以8.5%的跌幅领跌。H 股方面，中国重汽 H 以 5.3%的涨幅领涨，吉利汽车以 7.4%的跌幅领跌。 评论 周期复苏，预计重卡股行情持续到 3 月。过去半年，重卡板块从2017 年 6 月上涨至 2017 年 10 月初，反映的是市场对于 2017 年重卡销量预期从 80 万辆上修到 110 万辆，此后见顶预期下板块开始回调，至 11 月重卡销量数据同比和环比负增长见底。我们在 11月 29 日发布报告《重卡：需求再现上行风险 产能未扩产品差异化》，认为“2018 年重卡需求有望随着基建、房地产投资和制造业投资增速的回升而企稳”，此后在基建和房地产投资超预期的拉动下开始反弹。往前看，我们认为市场对于 2018 年的销量上行风险依然没有充分反映，3 月销量数据有望给本轮销量预期上修给出答案，同时在周期性板块表现都相对靓丽的背景下，重卡板块的行情有望延续到 3 月。 经销商板块陆续披露 2017 年盈喜，继续推荐中升、永达和正通。正通和永达已分别公告 2017 年净利润增速不低于 100%和 70%，在业绩有了保证之后，我们认为投资者会逐步更清晰地认识到本轮经销商的业绩反转并不是奔驰 E 级或宝马 5 系的热销，而是经销商商业模式（以汽车金融为代表的佣金收入大幅提升）和商业竞争环境改善（以新的《汽车销量管理办法》为标志性事件）。在市场对于汽车金融业务的价值链和竞争格局更为清晰之后，我们认为正通将再次迎来一波波澜壮阔的主升浪。 对乘用车整车企业持谨慎态度，A 股上汽、H 股华晨和广汽有望成为避风港。我们 1 月 15 日发布 2018 年策略《覆巢之下寻完卵 产品升级是王道》，认为 2018 年将是乘用车行业继续分化的一年。 估值与建议 继续推荐潍柴为代表的重卡和以中升、永达和正通为代表的经销商，对于车企和零部件，我们预计 3 月竞争格局相对明朗之后会迎来下一波分化行情。 风险 乘用车行业爆发价格战，需求低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 10.3 9.3 华域汽车-A 推荐 31.00 11.4 10.4 上汽集团-A 推荐 36.00 10.5 9.7 宇通客车-A 推荐 30.50 11.9 10.7 广汽集团-A 推荐 28.90 12.6 11.0 星宇股份-A 推荐 55.00 22.6 18.9 万里扬-A 推荐 18.00 14.0 13.2 精锻科技-A 推荐 22.00 18.1 15.1 广汽集团-H 推荐 25.50 7.4 6.4 吉利汽车-H 推荐 33.50 12.6 10.8 中升控股-H 推荐 30.00 8.8 7.5 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •正通汽车-H | 17 年完成布局，18 年等待爆发 (2018.01.19)•上汽集团-A | 新产品周期成功对冲竞争压力 (2018.01.19)•永达汽车-H | 业绩增长驱动力依旧强劲，不必过度纠结宝马 5系波动 (2018.01.18)•中升控股-H | 现金牛业务稳健增长，新车销售依然维持较强周期 (2018.01.17)•广 汽 集 团 -A | 净 利 润 料 破 百 亿 ， 精 准 定 位 细 分 市 场(2018.01.16)•国 五 时 代 潍 柴 13L 再 称 雄 补 贴 退 坡 倒 逼 客 车 行 业 整 合 (2018.01.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 921001081161241322017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 1 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 过去一周内 A 股汽车整车板块下跌 3.0%，汽车零部件板块下跌 2.4%，沪深 300 指数上涨1.4%，汽车整车跑输大盘 4.4 个百分点，汽车零部件跑输大盘 3.8 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块下跌 2.8%，跑输大盘 4.2 个百分点；商用载货车板块上涨 0.1%，跑输大盘 1.3 个百分点；商用载客车板块下跌 5.3%，跑输大盘 6.7 个百分点；汽车服务板块下跌 2.4%，跑输大盘 3.8 个百分点。 个股方面：A 股方面，江铃汽车以 14.9%的涨幅领涨，均胜电子以 8.5%的跌幅领跌。H 股方面，中国重汽 H 以 5.3%的涨幅领涨，吉利汽车以 7.4%的跌幅领跌。 图表 1: 本周模拟组合 A 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 上汽集团 600104.SH 20% 32.83 -3.18 47.7 华域汽车 600741.SH 20% 25.97 -6.65 69.7 福耀玻璃 600660.SH 20% 28.41 -3.33 57.6 潍柴动力 000338.SZ 20% 8.99 3.69 87.5 宇通客车 600066.SH 20% 22.81 -4.08 21.7 组合涨幅 -2.71 38.90 成长股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 万里扬 002434.SZ 25% 9.80 -5.22 -38.3 星宇股份 601799.SH 25% 46.15 -9.24 21.9 精锻科技 300258.SZ 25% 14.02 -2.03 -3.7 银轮股份 002126.SZ 25% 9.23 -1.91 -4.3 组合涨幅 -4.60 -17.10 H 股 代码 权重 最新收盘价 上周涨跌幅（%） 本年涨跌幅（%） 吉利汽车 0175.HK 20% 25.00 -7.41 240.3 华晨中国 1114.HK 20% 19.40 -3.96 82.5 敏实集团 0425.HK 20% 45.95 -2.55 94.2 福耀玻璃 H 3606.HK 20% 32.65 -3.12 39.9 潍柴动力 H 2338.HK 20% 10.12 0.80 77.1 组合涨幅 -3.25 146.10 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 注：1. A 股和 H 股组合建立于 2015 年 1 月 5 日，成长股模拟组合建立于 2015 年 10 月 18 日。 2. 加*代表本次新纳入模拟组合，从下周开始计算组合收益率。 3. 组合上周涨跌幅和组合累计涨跌幅均不包含*号股，即为此次变动前组合累计收益。 图表 2: 汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -5.3 -3.0 -2.8