电力设备行业：新能源车择优布局龙头，风电复苏明确

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新能源车择优布局龙头，风电复苏明确■新能源车：第三阶段进行时，择优布局第四阶段龙头。GGII 数据显示，2017年全年新增动力电池装机量 36.4GWh，比产量 44.5GWh 少 8.1GWh。考虑到低速电动车、电池更换等其他流向，全年动力锂电池库存占比在 5%左右，即约 2.2GWh，去库存进程超预期，根据我们近期的产业链调研情况看，正极厂商在积极生产，原材料库存 1-2 个月；电池厂商大幅提高排产，部分电池厂商加速排产；铜箔企业出货量相对平稳；客车龙头在手订单丰富。17 年全年产销数据超预期，预计 18 年产销有望达 100 万辆，同比增长 30%。同时在新能源客车市场扩容、乘用车高端化趋势下，电池需求量预计可达 49GWh，同比增 32%以上。长期，新能源汽车具备持续成长性，并随着成本的降低和无人驾驶技术的出现逐渐迈入真正的市场驱动时代。投资建议：新能源车产业发展分为四个阶段，当前已经从第一阶段（供不应求）和第二阶段（供需紧平衡）快速的进入第三阶段（供大于求）。第三阶段必然会出现落后产能出清，龙头市占率提升的态势。当前时间节点，产业链多环节依然处于第三阶段，从投资的角度我们建议投资完成洗牌，毛利率触底，竞争格局逐步清晰，将有望最先进入第四阶段（供需紧平衡）的环节：核心零部件、电解液、负极。随着落后产能出清，这些环节将再次进入供需紧平衡的第四阶段，龙头将享受行业高速成长的红利。中游重点推荐价格企稳、盈利见底、竞争格局较好的电解液环节天赐材料；价平量升的核心零部件宏发股份和性价比较高的正负极龙头杉杉股份。同时从产业链角度看，量有保证的情况下，关注价格有向上弹性的三元电池产业链上游钴环节，寒锐钴业、华友钴业。 ■风电：行业投资新框架下，复苏形势明朗。根据国家能源局、中电联发布数据，2017 年底国内风电新增装机 15.5GW，同比下滑 20%；全年累计并网装机 163.67GW，同比增长 10.5%。我们认为，当前风电新增装机已近低点，未来复苏形势明确，主要基于：（1）限电持续改善，红六省解禁有望逐步放开；（2）限电改善增强运营商投资动力，吸引民营资本参与；（3）施工周期影响弱化，中东部及南方市场有望快速增长；（4）核准未建达 100GW 以上，电价下调触发条件下保障行业需求。当前风电板块整体估值水平比较低，相关个股估值均处于历史低位。随着行业迎来复苏及企业盈利能力逐渐改善，板块相关个股有望迎来估值与业绩的双升。重点推荐龙头个股金风科技、中材科技和天顺风能，建议重点关注受益限电改善的龙源电力和华能新能源。 ■光伏：2017 年我国光伏新增和累计装机规模位居全球首位，弃光问题有效缓解，平价上网可期待。根据国家能源局发布数据，2017 年我国光伏新增装机超 53GW，同比增长 53%，累计装机超 130GW。其中，分布式发电占比进一步提升，全年新增装机超 19GW，且主要分布在东部地区。与此同时，全国范围内的弃光问题也得到有效缓解。2017 年，全国弃光电量 73 亿千瓦时，弃光率为 6%，同比下降 4.3 个百分点。全球市场看，美国 201 法案颁布，裁定 2018 年针对海外光伏电池及组件征收 30%关税，税率好于市场预期且对中国产能影响不大。根据工信部电子信息司数据显示，截至 2017 年底，中国领先企业多晶硅生产成本降至 6 万元/吨，组件生产成本降至 2 元/瓦以下，光Tabl e_Title 2018 年 01 月 28 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 002202 金风科技 24.00 买入-A 601877 正泰电器 35.00 买入-A 600406 国电南瑞 23.00 买入-A 600884 杉杉股份 25.00 买入-A 002531 天顺风能 9.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.64 5.49 -21.29 绝对收益 11.41 14.42 8.03 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 陈乐 分析师SAC 执业证书编号：S1450517110003 chenle1@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师SAC 执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn 相关报告 新能源车加速驰骋，风电行业复苏形势明朗 2018-01-21 新能源车产销数据亮眼，坚定反转行情 2018-01-14 新能源车反转向上，关注国网配网招标计划批次翻倍 2018-01-07 风 光 无 限 启 航 ，新 能 源 车挂 挡 提 速_180101 2018-01-01 光伏补贴调整方案超预期，静待新能车补 贴 政 策 落 地 行 业 排 产 提 速 2017-12-24 -11%-5%1%7%13%19%25%2017-022017-062017-10电力设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伏发电系统投资成本降至 5 元/瓦左右，度电成本降至 0.5-0.7 元/千瓦时。随着近日《中国光伏产业发展路线图》（2017 年版）的正式发布，产业各环节的发展目标进一步明确，技术指标得到清晰规划，平价上网时代有望快速到来，打破行业天花板。可以预期的是政策的边际影响将越来越低，光伏将从补贴驱动跨入市场驱动。投资建议：从供需角度，我们认为上游多晶硅料环节降价压力较小，重点推荐通威股份。从行业景气度来看，我们重点推荐户用分布式龙头正泰电器和阳光电源，受益产业链价格下调的分布式运营龙头林洋能源和光伏电站运营龙头太阳能。另外，高效化依然是主旋律，隆基股份以量补价仍有望实现快速增长，维持重点推荐，另外重点关注 N 型双面电池龙头中来股份。 ■电力设备：用电量稳步增长，电力设备智能化加速。根据国家统计局公布数据，2017 年，第一、二、三产业和居民售电量分别为 852、24109、7016 和6756 亿千瓦时，同比分别增长 7.23%、6.80%、9.85%和 7.45%。其中，第二产业增速同比上升 6.35 个百分点，展现出较为强劲的动力。1 月 26 日，《中国制造 2025》重点领域技术创新路线图（2017 年版）发布，指出到 2025 年我国电力装备、通信设备、轨道交通装备三个领域将整体步入世界领先行列，成为技术创新的引导者。其中，新能源和可再生能源装备及储能装臵市场占有率计划超过 80%，输变电成套装备预计 100%实现智能化。从目前时点看，细分领域方面，我们关注配网自动化和低压电器。1）配网自动化。配网投资补欠账，清洁能源接入城网，自动化比率（当前 38%，目标 90%）提升具有紧迫性，2017 上半年配网自动化招标大幅超 2016 年全年，期待年内下批招标；2）低压电器。在工业自动化、配网