6月进出口数据点评：出口的结构性亮点仍将延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.14 出口的结构性亮点仍将延续 ——6 月进出口数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 6月出口增速继续下探，凸显外需仍在继续走弱中。展望后续，从同比读数来看，由于基数效应，6月或 7月出口同比增速大概率会成为全年出口增速的底部，11月和12月在基数影响下同比增速有望明显回升。 摘要： [Table_Summary]  根据中国新闻网报道，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元人民币，同比增长 2.1％。其中，出口 11.46 万亿元，同比增长3.7％；进口 8.64 万亿元，同比下降 0.1％。海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良表示上半年我国外贸规模稳中有进，外贸进出口规模在历史同期首次突破 20 万亿元。  6月 出 口 增 速继 续 下 探 ，同比增长-12.4%，前值为-7.5%，环比增长 0.6%，小幅弱于季节性（约+1.4%）。此前的 4 月和 5月环比增速都已经创历史新低，6 月环比增速再次弱于季节性，凸显外需仍在持续走弱中。  从同比读数来看，由于基数效应，6、7月出口增速大概率会是全年底部，预计出口增速在 7月之后会小幅回升，11 月和 12月在基数影响下同比增速有望明显回升。  但 从 实 际动能来看，在海外经济趋缓背景下，预计出口仍将维持弱势，2024年 一 季 度之 后 可 能 才有所企稳。一方面，海外商品价格已经处于通缩区间，5 月出口价格指数已经转负，价格将成为出口拖累因素，也是出口承压的主要原因之一，出口份额仍面临继续回落的压力。另一方面海外经济整体仍呈现出一定韧性，但主要由服务业拉动，商品部门早已陷入衰退，体现为制造业 PMI 和服务业 PMI 走势分化加剧，当前海外商品消费仍处于停滞状态，后续在海外走弱背景下，甚至有进一步下行压力：  海 外 地产是反弹而非反转，后续可持续性较差。美国5月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但 5 月之后利率又重新上行，因此预计后续房地产反弹的可持续性非常存疑，对国内出口相关产业链拉动有限。  海 外 库 存 仍 处 于 高 位 ，去库周期仍在途中。并且将至少持续至2023年底。分产品来看，汽车及其零部件库销比仍然较低，后续仍然有较大补库空间，但其他大部分产品仍处于库存去化过程中。  6 月出口分产品来看，多数产品增速下滑，钢材、铝材等中间品跌幅最大，纺织服装、鞋帽箱包等劳动密集型产品和电子产品跌幅次之。汽车受益于海外低库存和汽车消费的强韧性，出口增速仍维持高位。分国家和地区来看，对主要出口国家和地区出口增速出现回落。  进口产品量涨价跌，进口跌幅小幅扩大。6 月进口下跌6.8%，跌幅较上月扩大 2.3 个百分点，环比增速约为-1.4%，低于季节性。分产品来看，主要进口产品价格下跌，是拖累进口的主要因素。  风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 房地产新发展模式会是什么样 2023.07.12 短期企稳的概率在加大 2023.07.12 流动性较 6 月小幅收敛，但依旧宽松 2023.07.07 资产负债表循环的本质 2023.06.29 中日不一样——两类净储蓄的堰塞湖 2023.06.29 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 6 月出口增速进一步下探 ........................................................................ 3 2. 进口产品量涨价跌，6 月进口跌幅扩大............................................... 6 3. 风险提示 ..................................................................................................... 7 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 6 月出口增速进一步下探 根据中国新闻网报道，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值 20.1万亿元人民币，同比增长 2.1％。其中，出口 11.46 万亿元，同比增长 3.7％；进口 8.64 万亿元，同比下降 0.1％。海关总署新闻发言人、统计分析司司长吕大良表示上半年我国外贸规模稳中有进，外贸进出口规模在历史同期首次突破 20 万亿元。 6 月出口增速进一步下探，环比增速弱于季节性，凸显外需仍在继续走弱中。6月出口同比增长-12.4%，前值为-7.5%，环比仅增长 0.6%，小幅弱于季节性（约+1.4%）。此前的 4 月和 5 月环比增速都已经创历史新低，6 月环比增速再次弱于季节性，凸显外需仍在持续走弱中。1 展 望后续：  从同比读数来看，由于基数效应，6月或 7月出口同比增速大概率会成为 全 年 出 口 增 速 的 底 部 ，预计出口增速在 7 月之后会小幅回升，但 11月之前整体仍偏弱势，11 月之前同比增速转正的概率较小，而 11月和12 月在低基数效应下，同比增速有望明显回升，12月存在转正的可能性。  从环比动能来看，在海外经济动能趋缓的背景下，预计环比动能仍将维 持 弱 势 ，2024年一季度之后可能才有所企稳。虽然海外经济整体仍呈现出一定韧性，但主要由服务业拉动，商品部门早已陷入衰退，体现为制造业 PMI 和服务业 PMI 走势分化加剧，海外商品消费仍处于停滞状态，后续在经济走弱背景下，甚至有进一步下行压力。叠加银行危机后续可能引发的信贷标准的持续收紧，使得海外经济下行趋势较为明确，外需仍在持续走弱中。此外，海外商品价格已经处于通缩区间，5月出口价格指数已经转负，价格将成为出口拖累因素，中国出口在产品结构和量价结构上的特征，也是中国后续出口承压的主要原因之一，同时出口份额也面临继续回落的压力。  海 外 地 产 是 反 弹 而 非 反 转 ，后 续 可 持 续 性 较 差 。美国 5 月地产反弹，主要是由于在利率局部低点时（3、4 月银行危机打压了长端利率）积压需求释放（大背景是房地产库存相对较低、居民资产负债表仍然较强），但