利率债月报：资金面平稳宽松，套息策略仍占优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2023/6/30） [Table_AmountInfo] 期限 国债（%） 1Y 1.87 2Y 2.14 3Y 2.23 5Y 2.42 7Y 2.63 10Y 2.64 15Y 2.80 十年国开债收益率（%） [Table_QuoteInfo] 2.72.82.93.03.13.222/622/822/1022/1223/223/423/6 资料来源：WIND，海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《关注稳增长政策措施》2023.6.19 《多空制衡，关注政策》2023.6.12 《短期防守，静待方向》2023.6.4 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 联系人:藏多 Tel:(021)23185647 Email:zd14683@haitong.com 资金面平稳宽松，套息策略仍占优 [Table_Summary] 投资要点：  6 月债市回顾：债市牛陡 6 月虽面临跨季时点，但资金面整体保持均衡偏松，对债市形成支撑。月中 OMO 和 MLF 降息打开利率下行空间，10Y 国债利率实现 2.618%的上半年低点位臵，但随后止盈情绪升温带动前期涨幅基本回吐，债市整体仍在稳增长政策预期博弈中保持震荡。从银行间现券成交来看，前两位最大净买入机构分别为基金、保险；7-10 年国债主要是基金在净买入，7-10 年政金债主要是境外机构（及其他）在净买入。 6 月资 金利率 整体 上行， R001/R007/DR001/DR007 月 均值环 比+12BP/+19BP/+9BP/+3BP，存单量价齐跌。6 月票据利率明显上行，半年/3M 国股银票直贴价格月均值分别为 1.85%、1.87%，较 5 月分别环比上行 16BP、15BP。利率债净供给环比增加 385 亿元。1Y 国债/国开债利率下行 11BP/1BP 至 1.87%/2.1%，10Y 国债/国开债利率下行5BP/7BP 至 2.64%/2.77%。  6 月基本面：生产改善，需求不足，CPI 同比或温和抬升 6 月以来中观高频数据显示生产改善，需求不足：百城土地成交面积和30 城商品房成交面积增速均转负，6/1-6/25 汽车批发零售销量同比增速转负、环比涨幅企稳，出口综合指数趋于下行，钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量回升，行业开工率整体上行。6 月基建生产类指标整体改善，价格整体上升，库存整体下降。物价方面，我们预计 6 月CPI 同比或温和走势，PPI 同比降幅或小幅缩小。  7 月债市前瞻：资金面平稳宽松，套息策略仍占优 关注政策预期变化，政策措施或在稳增长、强刺激可能性或较小，关注7 月中央政治局会议，具体来看：1）6 月制造业 PMI 小幅回升，非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数继续位于扩张区间，显示我国经济保持恢复发展态势。2）居民消费意愿继续提升。央行二季度问卷显示，倾向于“更多消费”的居民占 24.5%，比上季增加 1.2 个百分点。企业经营景气指数走高、比上季上升 0.4 个百分点，比上年同期上升 1.0 个百分点。3）今年完成经济增长目标压力不大，经济延续向好趋势，重点在扩大内需潜力，大规模刺激可能性或偏小。 资金面或维持平稳宽松。跨季前最后一周，央行呵护市场流动性，R&DR周均值利率多下行。此外，结构性货币政策工具继续发力。央行二季度例会新增描述“加大宏观政策调控力度”，我们认为货币政策基调将维持稳健宽松。展望 7 月，财政支出放缓以及缴税或对资金面有扰动，但资金跨季结束，叠加信贷投放或边际放缓，政府债缴款压力或环比下降，存单到期压力将明显缓解，我们预计资金面或延续平稳宽松的走势。 总体来看，资金面将继续支撑短债行情，我们建议继续关注短端中高等级杠杆套息策略，而长端或窄幅震荡、关注调整后的机会。参考 MLF定价来看，当前经济温和修复，叠加债市对稳增长政策措施或已部分定价，因此短期内 10Y 国债利率或较难大幅高出 MLF，但截至 6 月 30日 10Y 国债利率为 2.635%，已低于政策利率 1.5bp，而且相比于 6 月降息落地后的低点 2.618%（6/14）也仅高出 1.7bp，在政策靴子进一步落地前，长债利率进一步下行的空间或有限。 2 固定收益研究 证券研究报告 利率债月报 2023 年 07 月 03 日 固定收益研究—利率债月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 利率债前瞻：资金面平稳宽松，套息策略仍占优 ...................................................... 5 1.1 7 月债市前瞻：资金面平稳宽松，套息策略仍占优 .......................................... 5 1.2 政策解读：全年有望实现 5%左右的预期增长目标 .......................................... 8 1.3 6 月债市回顾：债市牛陡 ................................................................................ 10 1.4 6 月基本面：生产改善，需求不足，CPI 或温和抬升 ..................................... 12 2. 6 月货币市场：资金利率上行，票据利率上行 ........................................................ 13 3. 6 月一级市场：利率债净供给增加 .......................................................................... 14 4. 6 月二级市场：债市牛陡 ......................................................................................... 16 nMmPnQwPqNuMsRmMwOmRoQ8ObP9PmOqQsQpMfQqQsNjMrRsOaQoPqOuOnRsQuOnNoM 固定收益研究—利率债月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 制造业 PMI（%） .............................................................................