盛邦安全(688651)投资价值分析报告：技术驱动型的网安细分领域领军企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 请投资者自主作出投资决策并承担投资风险 [Table_MainInfo] [Table_Title] 盛邦安全 技术驱动型的网安细分领域领军企业 -盛邦安全投资价值分析报告 李沐华(分析师) 朱丽江(分析师) 010-83939797 010-83939785 limuhua@gtjas.com zhulijiang@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 S0880523060002 本报告导读： 公司是网络安全细分领域的领军企业，技术实力出众，募投项目将进一步加速公司产品迭代升级，打开新的业务空间。 投资要点： [Table_Summary] 给予远期整体公允价值区间为 23.52-26.95 亿元。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 3.03、3.81、4.64 亿元，同比增速为 28.36%、25.56%、22.01%；归母净利润为 0.51、0.63、0.74 亿元，同比增速为 10.65%、23.44%、16.99%；按照发行后最大股本 7539.90 万股进行计算，对应的 EPS 分别为 0.68、0.84、0.98 元。综合 FCFF 及 PE 估值法，给予远期整体公允价值区间为23.52-26.95 亿元，对应公司 2022 年扣非前归母净利润（0.46 亿元）及扣非后归母净利润（0.42 亿元）的静态市盈率倍数区间分别为 50.93-58.35倍以及 55.38-63.45 倍；对应 2023 年盈利预测市盈率为 46.02-52.73 倍。 政策利好、新基建再提速及国际形势驱动网络安全行业快速增长，行业场景化安全需求利好细分领域领军企业。近几年一系列法律法规出台后，各类型政企客户对网安技术的重视程度和使用力度大幅提高；新基建的本质是数字化基建，将加速各行业数字化进程，提高网安需求；国际形势严峻，针对我国关基设施的网络攻击愈发严重，网安建设提速迫在眉睫。大型政企客户对网安产品有特定需求，网安细分领域领军迎来更好机遇。 盛邦安全是技术驱动型的网安细分领域领军企业。公司长期专注于网络空间安全领域，为政企客户提供网络安全基础类产品、业务场景安全类产品、网络空间地图类产品及网络安全服务，2021 年公司在响应与编排软件以及硬件 WAF 细分领域的市占率分别位列行业第三及第五，并且是网络空间地图行业的开拓者和领军者。公司技术实力出众，客户资源优质，有望在行业变革的机遇中实现快速发展。 募投项目将加速产品迭代，打开新的业务空间。募投项目有望加速公司核心产品迭代升级，充实销售及研发力量，推动公司进入新的发展阶段。 风险提示：可比公司估值波动的风险、经营季节性波动的风险、盈利预测假设不成立对公司盈利预测及估值的影响、综合毛利率无法维持高水平的风险、项目结转不及预期的风险、应收账款规模较大的风险、与综合性网安厂商竞争及客户自研影响公司业绩的风险等。 注：每股净收益按招股说明书中预计的最大发行新股数，总股本共 7539.90 万股计算 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 203 236 303 381 464 (+/-)% 33% 17% 28% 26% 22% 经营利润（EBIT） 51 48 51 57 68 (+/-)% 49% -6% 7% 11% 20% 净利润（归母） 48 46 51 63 74 (+/-)% 52% -3% 11% 23% 17% 每股净收益（元） 0.63 0.61 0.68 0.84 0.98 [Table_Invest] 远期整体公允价值区间 23.52-26.95 亿元 2023.07.05 [Table_Market] 发行上市资料 发行前总股本（万股） 5651.90 本次拟发行量（万股） 1888.00 发行日期 发行方式 战略配售+网下发行+网上发行 保荐机构 国泰君安证券 [Table_Balance] 发行前财务数据 每股净资产（元） 4.76 净资产收益率（%） 18.71% 资产负债率（%） 26.96% [Table_Share] 主要股东和持股比例 权晓文 32.60% 北京远江星图 10.81% 刘晓薇 10.75% 韩卫东 6.25% 北京远江高科 4.23% 金凤霞 3.88% 新余盛邦网云 3.17% 北京利安日成 2.79% 周华金 2.50% 王润合 2.49% 新股投资价值分析报告 [Table_IndustryInfo] 信息科技/计算机 股票研究 新股投资价值分析报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 50 目录 1. 估值结论 ..................................................................................... 4 2. 盈利预测与估值 ........................................................................... 4 2.1. 盈利预测 ............................................................................... 4 2.1.1. 网络安全基础类业务盈利预测.......................................... 5 2.1.2. 业务场景安全类业务盈利预测.......................................... 7 2.1.3. 网络空间地图类业务盈利预测.......................................... 9 2.1.4. 网络安全服务业务 ......................................................... 10 2.1.5. 其他主营业务 ................................................................ 11 2.1.6. 费用预测 ....................................................................... 12 2.2. 估值分析 ............................................................................. 14 2.2.1. 绝对估值法：远期整体公允价值区间为 23.52-29.08 亿元 14 2.2.2. 相对估值法：远期整体公允价值区间为 20.84-26.95 亿元 16 2.2.3. 估值结论：远期整体公允价值区间为 23.52-26.95 亿元 ... 22 3. 网络安全行业市场广阔，行业场景化利好“专精特新”企业 .......... 22 3.1. 国际形势严峻复杂，政策