清源股份(603628)向阳而生，逐光不停

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 07 月 07 日 清源股份（603628.SH） 向阳而生，逐光不停 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,018 1,442 1,931 2,541 3,308 增长率 yoy（%） 13.0 41.6 33.9 31.6 30.2 归母净利润（百万元） 47 109 180 260 320 增长率 yoy（%） -30.8 130.9 64.3 44.8 23.1 ROE（%） 4.9 9.9 14.5 17.4 17.7 EPS 最新摊薄（元） 0.17 0.40 0.66 0.95 1.17 P/E（倍） 90.7 39.3 23.9 16.5 13.4 P/B（倍） 4.3 3.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 全球光伏装机高景气，带动光伏支架需求持续走高。随着“双碳”战略目标要求和光伏发电经济性的提升，全球光伏装机需求强劲。根据 CPIA 数据，2022 年全球光伏新增装机达 230GW，创历史新高。光伏支架作为光伏电站的重要组成部分，承载光伏电站的发电主体，市场空间随光伏装机增长而持续扩大。公司主营光伏支架业务和电站业务，2022 年光伏支架业务营收为12.34 亿元，占比达 85.6%。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，公司光伏支架业务有望继续放量。 海外市场品牌渠道优势显著，分布式支架助推高毛利。公司深耕澳洲市场多年，形成以中国总部为中心，配备当地化销售和技术团队的全球化服务网络和服务团队，打造品牌渠道优势，并逐渐将该模式拓展至日本、欧洲和东南亚新兴市场。公司主推分布式光伏支架，受益于欧洲分布式光伏蓬勃发展，欧洲市场开拓卓有成效，屋顶支架出货高增，2022 年欧洲地区实现营收 2.78亿元，同增 1,619.18%。澳洲市场基本盘稳固，欧洲市场异军突起，公司充分享受分布式支架海外溢价红利，毛利率处于行业领先水平。 紧跟行业趋势，发展智能跟踪支架。光伏智能跟踪支架对于光伏电站有发电增益，并能降低光伏发电的度电成本，在全球范围内渗透率不断提升。由于早期产品稳定性不高，叠加补贴时代固定支架能满足电站基础投资回报需求，国内智能跟踪支架发展相对滞后。随着支架成本降低，产品可靠性得到解决，使用智能跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。公司自主研发了分布式平单轴跟踪系统 EzTracker D1P、D2P 和 D2PPro，能够大幅提升发电量，有望在国内、新兴市场实现大规模应用。 切入储能赛道，实现渠道客户共享。公司推出便携式储能和户储产品。便携式储能方面，公司产品目标市场以澳洲和日本为主，并会适度介入美洲和欧洲市场，适用于各种场景的应急用电。户储产品方面，公司目标市场定位以澳洲和欧洲为主，计划在 2023 年下半年正式启动销售。澳洲和欧洲户储发展潜力巨大，两地客户在购买公司光伏支架产品的同时，公司可以同步推广户储产品，充分发挥品牌渠道优势，享受光伏支架+户储产品同步销售带来的协同效应，实现业绩增长。 买入（首次评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2023 年 7 月 6 日收盘价（元） 15.69 总市值（百万元） 4,295.92 流通市值（百万元） 4,295.92 总股本（百万股） 273.80 流通股本（百万股） 273.80 近 3 月日均成交额（百万元） 48.97 股价走势 作者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人 于 振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人 吴 念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 联系人 曾 宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 -21%-10%0%11%21%32%42%53%2022-072022-112023-032023-07清源股份沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：公司是全球化分布式光伏支架龙头企业，乘光伏装机发展之风需求起量。随着澳洲、欧洲和新兴市场进一步扩张，支架业务有望量利齐升。公司积极拓展储能领域，实现光伏支架+储能客户渠道共享，协同发展助力业绩增长。预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 19.31 亿元、25.41亿元、33.08 亿元，实现归母净利润 1.80 亿元、2.60 亿元、3.20 亿元，同比增长 64.3%、44.8%、23.1%。对应 EPS 分别为 0.66、0.95、1.17，当前股价对应的 PE 倍数分别为 23.9、16.5、13.4。 风险提示：光伏装机不及预期；跟踪支架发展不及预期；分布式支架市场扩张不及预期；储能出货不及预期；海运及原材料价格波动风险；国际汇兑风险等。 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 分布式支架龙头企业，业务拓展打造多极增长................................................................................................ 5 1.1 公司背景.................................................................................................................................................. 5 1.22022 年业绩表现优异，营收利润大幅增长 ................................................................................................ 7 1.32023Q1 业绩表现开门红，归母净利润高增 ............................................................................................. 10 2.全球化布局需求井喷，光伏支架量利齐升 ........................................................................................................ 10 2.1 需求端：海内外光伏装机高景气，支架需求水涨船高 ............................................................................. 10 2.1.1 澳洲屋顶光伏发展全球领先..........................