比特大陆IPO分析报告（数字货币）

⽐比特⼤大陆IPO分析报告2018年年9⽉月27⽇日（TGE＋IPO ⽐比特⼤大陆双重上市能否真正⼀一⽯石⼆二⻦鸟）⽬目录01⽐比特⼤大陆财务分析03⽐比特⼤大陆上市的影响及预测02⽐比特⼤大陆⾯面临的⻛风险及挑战前⾔言2018年年9⽉月26⽇日，⽐比特⼤大陆向港交所提交了了招股说明书。这是继5⽉月份嘉楠耘智和6⽉月份亿邦国际向港交所提交招股说明书之后，第三家拟在港交所上市的矿机⽣生产商。⽐比特⼤大陆作为矿机产业的巨头提交招股书引起了了不不⼩小的关注，如果上市成功，⽆无疑对区块链⾏行行业的发展产⽣生很⼤大的影响。在2018年年互联⽹网公司的IPO热潮之际，这家矿机⽣生产企业采取了了和⼩小⽶米、美团点评⼀一样的同股不不同权的上市⽅方式。链塔智库（BlockData）对⽐比特⼤大陆提交招股说明书的事件进⾏行行研究。⾸首先，介绍⽐比特⼤大陆的发展情况，对其招股说明书的重点部分进⾏行行财务分析。链塔智库团队认为⽐比特⼤大陆⾼高收⼊入低⽑毛利利，难以保持⾼高增⻓长，且加密货币占总资产的28%，计量量标准有待确认。其次，介绍⽐比特⼤大陆⾯面临的⻛风险及问题，主要存在监管和主营业务单⼀一等⻛风险。且其研发进展缓慢，存在被对⼿手赶超的⻛风险，转型AI业务更更是艰难。最后，分析⽐比特⼤大陆上市的原因和影响，并对其未来发展进⾏行行预测。链塔认为⽐比特⼤大陆是希望赶在这⼀一波上市热潮的尾巴，与其对⼿手竞争。发布招股书当晚，BCH的价格在短短四⼩小时内飙涨逾80美元，且持续⾛走⾼高。但是，⽐比特⼤大陆未必能顺利利上市，可能违背⾹香港证监会的规定，且双重上市的⾏行行为未必有助于其绩效增⻓长。01⽐比特⼤大陆财务分析2013.42015.32018.72014.92017.9⽐比特⼤大陆旗下Hashnest云挖矿平台正式上线⽐比特⼤大陆获得来⾃自红杉资本等5000万美元A轮融资开始筹备研发获得天使投资旗下矿池Antpool的算⼒力力份额跃居全球第⼀一⽐比特⼤大陆已完成B轮融资，估值约为120亿美元⽐比特⼤大陆发展1.1向港交所提交招股说明书2018.9⽐比特⼤大陆是⼀一家矿机⽣生产商，专注于加密货币挖矿芯⽚片和矿机的研究与开发。其主营业务为矿机销售、矿池运营、矿场服务和⾃自营挖矿。⽐比特⼤大陆董事团共有7名董事，其中詹克团为最⼤大股东，吴忌寒位居第⼆二，搜狗CEO王⼩小川为独⽴立董事。⽐比特⼤大陆于9⽉月26⽇日向⾹香港交易易所递交招股说明书，其保荐⼈人为中国国际⾦金金融公司。⾼高收⼊入低⽑毛利利，⾼高增⻓长难以为继⽐比特⼤大陆的招股中显示，2015年年⾄至2017年年的销售收⼊入分别为1.37亿美元、2.78亿美元和25.20美元，年年增⻓长率分别为103%和806.5%。2017年年上半年年收⼊入为2.74亿美元，2018年年上半年年收⼊入为28.45亿美元，同⽐比增⻓长率为938%。近半年年⾼高速增⻓长的原因是矿机价格调整，销量量增加。同时，2015年年⾄至2017年年⽑毛利利率的占⽐比为52%、54.5%和48.2%，2017年年上半年年销售成本占⽐比为48.7%，2018年年上半年年销售成本占⽐比为36.2%。矿机销售成本⼤大幅上涨导致利利润空间的收缩，由于2018年年第三季度加密货币市场仍处于熊市之中，币价持续下跌，预计未来销售成本进⼀一步增加，利利润空间持续缩⼩小，后续盈利利能⼒力力有待商榷。1.2注：数据来源于⽐比特⼤大陆招股说明书加密货币占总资产的28%，计量量标准有待确认根据⽐比特⼤大陆招股书的资产负债表，其持有的资产中，加密货币占⽐比达到了了28%。由于加密货币的法律律定义尚不不明确，⽐比特⼤大陆将加密货币定义为⽆无形资产，并采⽤用成本法进⾏行行计量量的⽅方式存在疑问。⽆无形资产计提减值前需要进⾏行行减值测试，这是由企业⾃自身的财务⼈人员评估完成的，缺乏第三⽅方的监督，外部投资者并不不能及时了了解资产减值状况。⽐比特⼤大陆在2017年年之前也没有做减值拨备，只是在2018年年上半年年做了了1.03亿美元的减值拨备，同时缺乏减值拨备的说明。2018年年2⽉月份，⾹香港证监会（SFC）明确表示其将加密货币视为证券，但⽴立法⽂文件还未出台。如果港交所认为加密货币为证券，那么⽐比特⼤大陆持有的8.9亿美元的加密货币将按取得时的公允价值计价，其价值变动计⼊入当期损益，直接影响净利利润。由于⽐比特⼤大陆并未披露露持有具体币种、获取时间等信息，只根据上半年年⼤大盘的表现来看，价格变化较⼤大，如果按照公允价值计算，财报可能会呈现出不不同的形态。但最终按照哪种⽅方法计量量，取决于⾹香港交易易所的判断。1.302⽐比特⼤大陆⾯面临的⻛风险及挑战⽐比特⼤大陆⾯面临的四⼤大⻛风险⾏行行业⻛风险• 区块链处于早期阶段，存在很多不不确定性。例例如，市场对于ASIC芯⽚片需求未知。其次，加密货币的普及率低也会导致矿机的需求减⼩小。加密市值波动⻛风险• ⽐比特⼤大陆加密货币占总资产的28%，剧烈烈的加密货币价格下跌导致⽐比特⼤大陆资产的缩⽔水和矿机销售等业务利利润空间缩⼩小。监管⻛风险• 国内外对于ICO、矿机活动监管严苛，甚⾄至有愈演愈烈烈的趋势。⽐比特⼤大陆的主营业务如矿机销售、矿池经营会受到较⼤大冲击。2.1赛道竞争⻛风险• ⽐比特⼤大陆的AI业务布局⽅方向是竞争激烈烈的安防领域，华为、中星微电⼦子、海海康威视等企业早已⼊入驻，⽐比特⼤大陆不不占优势。• ⽐比特⼤大陆正拓拓展AI⾏行行业业务，分散⻛风险，但短期内难以消除。• ⽐比特⼤大陆对加密市值进⾏行行定期压⼒力力测试，效果有待验证。• 遵守各地政策，但⽆无法避免监管⻛风险。• 筹备资⾦金金，研发具有竞争⼒力力的AI芯⽚片。说明应对措施说明说明说明应对措施应对措施应对措施2.2研发进展缓慢竞争对⼿手赶超⼀一般来说，科技型公司科研经费占⽐比在5%左右。根据其招股书来看，2016年年研发占收⼊入⽐比为6%，2017年年2.9%，2018年年上半年年为3.1%，且2017年年三款产品研发失败，说明近两年年研发进展缓慢。2017年年，⽐比特⼤大陆已推出安防领域的芯⽚片，但研发缓慢。根据其招股说 明 书 来 看 ， A I 芯 ⽚片 收 ⼊入 仅 占0.002%。吴忌寒在2018年年5⽉月曾表示公司未来5年年内公司40%的收⼊入可能来⾃自AI部⻔门。但⽬目前来看，转型AI业务⾯面临挑战。2018年年8⽉月8⽇日，嘉楠耘智宣布率先量量产7nmASIC芯⽚片。对⽐比来看，⽐比特⼤大陆宣传有限，并没披露露更更多信息。因此，推断出⽐比特⼤大陆在7nmASIC芯⽚片研发上被对⼿手反超，处于劣势。⽐比特⼤大陆⾯面临的问题及挑战转型AI困难 03⽐比特⼤大陆上市的影响及预测3.1 ⽐比特⼤大陆上市原因及影响2018年年9⽉月26⽇日夜间，短短四⼩小时内飙涨逾80美元，迅速⾃自460美元以下冲⾄至540美元附近，强势创出近半个⽉月新⾼高。2018年年9⽉月27⽇日凌晨， BCH短线进⼀一步上涨势头得以巩固。由此可⻅见，⽐比特⼤大陆向港交所递交招股书对BCH的价格有直接影响。BCH价格波动⼀一直以来，加密货币产业承担了了来⾃自各⽅方的压⼒力力，包括政策