2023年资产配置半年度策略报告：倚东风，守得云开见月明

1141161181201221201441681922162402022-012022-062022-112023-04中信期货商品指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 2023-06-24 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置半年度策略 倚东风，守得云开见月明 ——2023 年资产配置半年度策略报告 摘要： 回顾 2023 年上半年，经济数据先上后下，黄金单边走强、债市牛市未尽、风险资产先扬后抑，市场交易的核心逻辑不断在“经济现实”与“政策预期”中徘徊。展望下半年，“现实”与“政策”的博弈仍将是决定下半年政策走势的核心逻辑。随着稳增长和逆周期调节的紧迫度不断增加，经济状态很有可能从当前的“弱现实、弱政策”转向“弱现实、强政策”，再叠加海外当前软着陆概率相对较大，对国内利好影响偏多，我们认为下半年股债商价格均有底，权益端结构性机会仍在、债券并不一定很弱、商品也存一定走强空间。 从历年“弱现实、弱政策”结束后的资产表现上来看，风险资产有底，而债券走势也不弱。具体来讲，首先，我们认为下半年经济数据增长斜率超预期走强大概率来自于“强政策”发力，并且货币、财政和产业政策都还有发力的空间。然后，我们先通过景气度指标划分“现实强弱”的区间，再通过货币政策、财政政策、政策不确定指数构建了“政策强弱”指数，划分出了四个“强/弱现实+强/弱政策”的象限。最后，通过统计“弱现实、弱政策”以及其结束后六个月内的股债商表现，得出结论下半年有较大概率走出当前的“双弱”时期，权益端有结构性行情，通信和计算机等政策敏感行业或将延续前期走势，商品端震荡有底，而债券端走势并不会很弱。 从海外基本面来看，“软着陆”的概率较大，故对国内资产价格利好因素相对偏多。一方面，美国当前的生产、收入、消费环环相扣，在此传导链条之下，且当前就业端韧性最强，美国经济预计整体呈缓慢下行的态势。另一方面，美国“软着陆”可能通过出口、外资等途径利多国内资产价格，虽然出口仍难以成为国内复苏的核心驱动力，该利多因素的影响力也并不强，不过至少仍对国内资产价格形成了一定程度的支撑。 从资产性价比来看，当前风险资产性价比上升，债券端则需警惕短期过度拥挤。一方面，当前 A 股风险溢价已上升至+1std 附近 ，根据历史统计，未来 1 年内上涨概率大。另一方面，风险资产当前拥挤度持续下降，或存在反转可能，而债券的拥挤度已上升至今年 1 月的水平，位于 2015 年以来 97 分位数以上，因此短期需警惕债券因过度拥挤而调整的可能。 总体而言，下半年政策的东风将徐徐吹来，各类资产价格的走势也终有云开见月之时。 风险点：1）国内经济超预期下行；2）国内政策力度不及预期；3）海外地缘冲突扩大。 展望下半年，在稳增长和逆周期调节的需求之下，国内经济大概率将从“弱现实、弱政策”走向“弱现实、强政策”，叠加海外经济软着陆概率较大、风险资产拥挤度相对较低的背景，我们认为下半年权益仍存结构性机会，债券短期承压但并不弱，商品震荡有底。总之，下半年政策的东风将徐徐吹来，各类资产价格的走势也终有云开见月之时。 报告要点 中信期货资产配置半年度策略 2 / 29 目 录 摘要： ......................................................................................... 1 一、2023 上半年市场回顾 ....................................................................... 4 （一）经济数据表现 .......................................................................... 4 （二）大类资产配资策略表现 .................................................................. 4 二、国内年中展望：“双弱”向“弱现实+强政策”的转向 ........................................... 5 （一）经济增长斜率下半年能否突破上行？ ...................................................... 5 （二）当前国内货币、财政、产业政策空间几何？ ................................................ 7 （三）“弱现实+弱政策”向“弱现实+强政策”的转变过程中对资产配置的启发 ...................... 8 三、海外年中展望：美国经济软着陆对国内影响几何？ ............................................. 16 （一）加息节奏放缓有助于美联储精细调控，经济软着陆的概率较大 ............................... 16 （二）美国软着陆可能通过出口、外资影响国内资产，不过预计利好程度有限 ....................... 19 四、资产性价比：风险资产性价比上升，警惕债券过度拥挤 ......................................... 22 （一）A 股风险溢价上升至+1std 附近 ，未来 1 年内上涨概率大 ................................... 22 （二）风险资产拥挤度下降或存在反转可能，警惕债券拥挤度过高 ................................. 23 五、资产表现回顾及下半年展望 ................................................................ 25 免责声明 ...................................................................................... 29 图目录 图表 1： 5