玻璃纯碱2023年中期投资策略：“保交楼”促使玻璃反弹，成本下移供应增加纯碱回落

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 “保交楼”促使玻璃反弹 成本下移供应增加纯碱回落 2023 年6 月16 日 玻璃纯碱 2023 年中期投资策略 玻璃价格走势周 K 线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周 K 线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 玻璃 2023 年 3 月开始反弹。“保交楼”政策发力，房地产竣工端需求拉动，玻璃大幅度反弹，其他建材品种 PVC 和螺纹钢同期均大幅度下跌。近期价格有所回落，但利润仍较高，库存中等水平。后市玻璃供应还将小幅度增加，日融量增加3000-4000 吨。但下半年通常是玻璃需求旺季，央行“保交楼”和商业银行专项借款 4000 亿计划还将支撑房地产竣工端发力，房地产还有刺激政策出台的预期，预计三四季度玻璃需求还将保持在上半年的水平，三四季度库存还将下降。 纯碱三月之后快速下跌。成本端盐、煤炭、合成氨均有较大幅度下降，另外远兴能源新装置建设顺利，产能如期释放，低成本天然碱的大量供应，对市场心理冲击较大。需求端纯碱出口大幅度减少，平板玻璃稳中有增，光伏玻璃投产速度放缓。下半年纯碱供大于求，进入压缩开工率阶段，高成本的边际产能将阶段性停产。 ❑ 玻璃：房地产竣工端需求仍可期待。下半年玻璃供应端增量预计还有3000-4000 吨，但需求下半年也是旺季。下半年库存仍将下降，下降力度不及二季度。高价格，高利润，且成本端还在动态下移，玻璃单边走势存在较大不确定性。玻璃运行区间预计为 1500-2000。玻璃目前处于高价格、高利润的状态，单边走势不确定性较强，但跨期套利买 09 合约空 01 合约可以参与。 ❑ 纯碱：供应增加将从预期转为实质性的产量投放。三四季度纯碱主要矛盾是供应大，成本低。短期夏季还有检修支撑，长期看纯碱高成本的氨碱法产能将被压缩，其成本成为市场压力位。建议等检修和宏观利好预期释放结束之后再考虑保值。目前下跌趋势只走压缩上游利润阶段，后面随着三四季度库存累积，将走到压缩供应阶段，高成本区间的氨碱法工厂将被迫停产，快速下跌趋势转为震荡回落。预计运行区间 1300-1900。 ❑ 操作建议： 玻璃跨期正套 纯碱观望 ❑ 风险提示：原油大跌 通胀不回落美联储持续加息 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 2023 上半年玻璃纯碱回顾和总结 2022 年下半年，房地产不景气，玻璃亏损。房屋销售和新开工均同比大幅度下滑近 40%，玻璃行业的 70%需求来自于房地产，需求不好使得玻璃行业连续九个月深度亏损，亏损严重时期现金流亏损达 300 元/吨。从 2022 年 8 月开始，窑龄超过 10 年的、成本较高的的玻璃产线被迫冷修，玻璃日熔量从 2022 年 6 月 17.6 万吨一路减少至 2023 年 3 月的 15.9 万吨。 2023 上半年“保交楼”发力，玻璃反弹。随着央行和住建部“保交楼”政策发力，央行推出 2000 亿额度的 0%利息“保交楼”专项贷款，房地产竣工逐步好转，截至 4 月，房屋累积竣工面积 23678 万平方米，同比增长 18.8%。3 月起，上游玻璃库存连续、大幅度下降。4 月，全国玻璃价格止跌且大幅度上涨，玻璃产业扭亏为盈，生产毛利在 4 月扩大到 300 元/吨以上。5 月，玻璃原片单吨利润冲高回落，期货大幅度回调。玻璃利润水平 600 元/吨回落到 400 左右。 纯碱 2022 年 11 月开始大幅度反弹。因为刺激政策出台的预期，低库存、大贴水的纯碱期货大幅度反弹，纯碱出口尚可，库存始终处于非常低的水平，使得纯碱具备大涨的基础。 2023 年 3 月，纯碱开始大跌。虽然纯碱库存也非常低，但随着欧洲原油、天然气价格的大幅度下跌，全球纯碱价格逐步回落，纯碱进口也开始悄然增加。同时，远兴能源第一条 120 万吨产线的投产渐行渐近，低价天然碱供应逐步增加，玻璃厂开始主动降低纯碱库存以准备采购后市的低价纯碱。期货虽然贴水现货 400，但也开始破位下跌。随着煤炭、原盐价格的下跌，纯碱成本也开始同步回落。4 月开始，纯碱走出一波流畅的趋势性下跌行情，跌幅巨大。 图 1：玻璃周度 K 线走势图（单位：元/吨） 图 2：纯碱周度 K 线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 资料来源：文华财经,招商期货 qRyRpNoOqPrNpPrRtPvNqMaQcM9PnPoOnPnOjMpPrPjMpNqNaQrQtPuOnPtPwMpPpO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 3：美国原油周度 K 线走势图（单位：美元/吨） 图 4：CRB 指数周度 K 线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货 资料来源：wind,招商期货 (一) “保交楼”发力 房地产竣工端好转 支撑玻璃走出独立反弹行情 2 月开始，房地产竣工端逐步起量，玻璃需求好转，库存从高位连续下降，玻璃价格也开始反弹。华北玻璃价格很短时间内就从 1440 元/吨反弹到 1990 元/吨，涨幅较大。 图 5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨） 图 6：纯碱价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货 资料来源: WIND,招商期货 图 7：房地产竣工面积和同比增速（单位：万平米，%） 图 8：玻璃上游库存（单位：万重量箱） 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 05001000150020002500300035002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02华北玻璃华中玻璃8001300180023002800330038002019-12-122020-12-122021-12-122022-12-12沙河纯碱价格05000100001500020000250003000035000-55.0%-35.0%-15.0%5.0%25.0%45.0%65.0%85.0%105.0%2015-11-012018-06-012021-01-01房屋竣工面积:当月值竣工同比70027004700670087001 4 8 11 14 16 19 22 25 27 30 33 36 39 42 45 48 51万箱周201820192020202120222023 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 2022 年 11 月 23 日消息，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布通知，其中提到，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。政策性银行主要为“国家开发银行、农业发展银行”，按照有关政策安排和要求，依法合规、高效有序地向经复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款，专项借款明确用于“向经复核备案的借款主体发放”，“支持明确债权债务安排”的项目，封闭运行、专款专用，用于支持已售逾期难交付住宅项目，加快建设交付，额度 2000 亿。同时，人民银行将面向 6家商业银行推出 2000 亿