2023半年度策略报告：美联储暂停加息和欧美经济衰退预期或使铜价先强后弱

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要： ➢ 行情回顾：随着中国解除新冠疫情防控措施、美联储放缓加息到暂停加息，乐观需求预期和供给存在扰动使铜价重心有所上移，主要包括三个阶段：第一阶段为 1 月至 4 月中上旬，中国解除新冠疫情防控措施引导乐观需求预期、保交楼与低利率刺激房地产销售、美国经济增长保持韧性和美联储放缓加息节奏等，使全球铜价重心上移后保持高位宽幅震荡；第二阶段为 4 月中下旬至 5 月中下旬，中国房地产与汽车销售边际放缓，美国债务上限问题引违约担忧及 3-4 月消费端核心通胀粘性强但新增非农就业人数低于预期而引发经济衰退担忧，使全球铜价震荡下降；第三阶段为 5 月底至 6 月中下旬，美联储 6 月暂停加息预期升温，美国 5 月失业率为 3.7%高于预期和前值、消费者物价指数 CPI 为 4%低于预期和前值，叠加中国连续降低 7 天逆回购利率 OMO、常备借贷便利 SLF、中期借贷便利MLF、贷款市场报价利率 LPR，使全球铜价震荡上涨。 ➢ 需求端：欧美经济增长渐趋放缓甚至衰退，或将抑制欧美自身和中国出口对铜需求；但是随着中国推出更多经济稳增长与消费刺激政策，美联储与欧洲央行加息均渐进尾声甚至开启降息周期，光伏与风电及新能源汽车等新能源领域甚至包括房地产等传统需求领域，对铜需求或将逐步回暖。 ➢ 供给端：秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋宽松，叠加中国铜冶炼厂检修渐趋结束，或使国内电解铜供需保持紧平衡；但需警惕三季度秘鲁社区堵路和罢工抗议等负面干扰因薪资谈判而逐步凸显、厄尔尼诺现象可能带来澳洲干旱和南美降水等因素，对当地铜矿生产和中国铜精矿进口的干扰。 ➢ 2023 年铜行情展望：2023 年下半年全球铜价或先强后弱，COMEX铜价关注 3.0-3.5 附近支撑位及 4.0-5.0 附近压力位，伦敦铜价关注6600-7300 附近支撑位及 9200-10200 附近压力位，沪铜价格 50000-54000 附近支撑位及 69000-74000 附近压力位。 ➢ 风险提示：美联储加息终点利率、欧美经济衰退程度、中国经济增长前景 [table_research] 分析师：曾德谦（F3021262，Z0013703） 宏源期货 研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍 重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回 2020 年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库 短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色 重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金 中长线配置时点仍需等待》，期货日报 美联储暂停加息和欧美经济衰退预期 或使铜价先强后弱 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 2023 半年度策略报告 2023 年 06 月 期货（期权）研究报告 [table_page] 2023 半年度策略报告 第2页共20页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2023 年上半年铜行情回顾 ............................................................................................................................................3 二、欧美经济衰退预期或抑制国内需求改善 .......................................................................................................................3 （1）欧美加息终点利率更高或保持高位利率更久 ............................................................................................................. 3 （2）欧洲经济或先于美国经济出现衰退 ............................................................................................................................. 5 （3）内需刺激对冲外需趋降促国内经济持稳 ..................................................................................................................... 6 三、铜精矿供给趋松难改国内电解铜供需紧平衡 ............................................................................................................. 12 （1）下半年薪资谈判或使海外铜精矿供给存隐忧 ........................................................................................................... 12 （2）国内精废铜价差走阔提升废铜经济性 ....................................................................................................................... 14 （3）冶炼产能增长缓慢致国内电解铜供给偏紧 ............................................................................................................... 14 四、国内外铜价差结构与多空持仓比例 ............................................................................................................................ 18 五、2023 年下半年铜行情展望 ....................................