“赢在当下”：大盘的“黄金坑”与TMT的“假双顶”

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 06 月 25 日 “赢在当下”：大盘的“黄金坑”与 TMT 的“假双顶” 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股全面回调，上证指数下跌 2.30%，创业板指下跌 2.57%，沪深 300 下跌2.51%，上证 50 下跌 3.15%，上证指数重回 3200 点下方。对于本周市场大跌的解释，一方面源自于人民币汇率的持续贬值跌穿 7.2；另一方面是由于 TMT 板块部分公司的利空消息，在高位引发市场的担忧。结构上，本周机器人、汽车零部件、人工智能如光模块等细分表现活跃。交易量上，本周全 A 日均成交量有所上升，周度日均成交量为 10745 亿。 我们认为当前市场的两个关键问题是：1、本周市场大跌是否会影响此前我们对于“逐渐走出磨底期，技术性反弹展开”的认知，后续是震荡向上还是破位向下? 2、当前 windTMT 指数创新高，AI 数字经济 TMT 行情第二波行情是否随着端午节前大跌已经结束？ 对于第一个问题，我们需要意识到以上证综指作为衡量依据，重回 3200 点下方又来到一个敏感的位置。我们安信策略一贯的评估是以 2008 年上证综指底部作为参考，以在 2009 年至 2022 年保本型理财中位数收益率 4.5%为年化复合增长率，对应当前上证指数的支撑力是较强的（以上证综指全收益评估结论一致）。同时，在 6 月 16 日国常会明确研究推动经济持续回升向好一批政策，表明监管当局对当前经济存在的问题保持高度关注。我们目前维持此前的判断：对于在一揽子政策预期的牵引下，目前可以明确市场从 4 月下旬到 6 月初的“弱预期、弱现实”定价基本已经结束，再次转向“强预期、弱现实”定价。后续是技术性反弹还是大幅反攻上涨仍然需要对政策的力度、范围和有效性的评估。目前暂时界定为：逐渐走出磨底期，技术性反弹展开。 对于第二个问题，部分 TMT 公司的利空信息使得本周三 TMT 指数大跌，市场对于AI 数字经济 TMT 行情忧虑情绪增强，需要承认 5 月 25 日以来 windTMT 指数突破前期高位创新高，确实是一个敏感位置，但我们认为这或是“假双顶”。本周融资资金结束连续四周的净流出，重新流入 A 股，后续或将成为主题投资行情的重要增量资金，短线情绪的融资资金对于 TMT 板块的态度依然较为积极。对于当前AI 数字经济 TMT 行情，安信策略维持“两个不变”:第一个不变：对于 AI 数字经济 TMT 行情 2-3 年周期看好，类比于 2019 年的新能源车。第二个不变：对应于当下，我们认为当前 TMT 行情的第二波并未见顶结束，维持“5 月 25 日 TMT 第二波酝酿开启，第二波顶部在 Q3 的判断”。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的 AI 数字经济 TMT；消费（食饮、白电、医药）、电力（火电）、交运。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：中美摩擦超预期、国内经济政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 “赢在当下”：回归强预期弱现实，定价 TMT+消费 2023-06-18 重要线索！“火热”的厄尔尼诺——A 股核心产业赛道述评月刊（第十七期） 2023-06-14 透视 A 股：周度全观察 2023-06-14 透视 A 股：周度全观察 2023-06-08 赢 在 当 下 —— 安 信 策 略2023 年中期 A 股策略展望 2023-06-07 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：国内经济有望三季度走出底部，年内经济不会单边下行 ................ 19 2. 外部因素：21 日鲍威尔放鹰表示年内或将继续加息，耶伦表示美国发生衰退可能性降低，年内或将再加息一次大于转降息概率 ............................................. 24 2.1. 6 月美国 makit PMI 数据解读：美国 6 月 PMI 处于下行区间，服务业仍处于荣枯线上 ..................................................................... 24 2.2. 鲍威尔放鹰表示年内或将继续加息，耶伦表示美国发生衰退可能性降低 ....... 24 2.3. 英国 5 月通胀超预期，英央行超预期加息 50BP，欧元区或陷滞胀 ............ 25 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 26 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 28 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回升 .............................. 29 3.3. 北向资金跟踪：电气设备、机械设备流入较多 ............................ 31 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所回落 .................................. 32 图表目录 图 1. 本周全球股市总体齐跌 .................................................... 7 图 2. 整体而言，本周高市盈率、成长风格占优 .................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所下降 ...................................... 9 图 6. 本周行业轮动 ........................................................... 10 图 7. 融资资金的持续流入对于产业主题投资行情有支撑作用 ....................... 11 图 8. 人民币贬值未见北向资金大幅流出 ............................