航运研究专题报告：欧线指数期货及其标的物点评、海运费解析及期货市场展望

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 专题报告 欧线指数期货及其标的物点评、海运费解析和期货市场展望 2023 年06 月19 日 航运研究专题报告 上海港综合运费走势 资料来源：WIND,招商期货  在海运费剧烈波动的市场背景下，上海期货交易所即将上市欧线指数期货，为广大企业提供规避运价波动的衍生品工具。  海运费由供求关系决定，是船东与货主等博弈的结果。它包括基本海运费和海运附加费。海运费成本中占比最大的是燃油费、其次是船期费和港口使费。  欧线海运费成本受多种因素影响。影响因素包括：燃油费、资本费用、船舶相关费用、苏伊士过河费、装载率、航行频次、美元等。影响因素中最重要最直接的是燃油费。  欧线指数期货的标的物为 SCFIS，是由上海航运交易所编制的结算运价指数。集装箱货船上占比超过一半的是固定费率货物，而 SCFIS 是基于 FAK 价格计算的。因此，SCFIS 实质上反映了海运零单市场的价格。  实证上，本报告基于海洋联盟 AEU2 航线为例，估算了 2023 年船东运营一艘 2W TEU集装箱货船在 80%、85%不同装载率下的成本： 欧线最低可能单箱成本：2023 年欧线船东最低可能的单箱成本为 545 美元/标准箱。若在该单箱成本以下，船东将面临亏损。因此，若海运费跌至 545 美元/标准箱附近，船东有极强的做多意愿。 欧线 SCFIS 强支撑点位：最低可能单箱成本对应的 SCFIS 点位为 625 点。 集装箱运费和 SCFIS 的转化计算：在同一装载率水平下，单箱成本变动 1 个单位将会引起 1.147 点的 SCFIS 变化。 燃油对成本的影响：燃油费每增加1 美元/吨，在 80%的装载率下将会引起约1.012点的 SCFIS 变化；在 85%的装载率下将会引起约 0.953 点的 SCFIS 变化；5%的装载率变化，将会引起约 0.059 点的 SCFIS 变化。 吕杰 0755-82781645 lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一 欧线指数期货介绍 欧线指数期货是即将在上海期货交易所（以下简称上期所）上市的航运衍生品。2023 年5 月 23 日，上期所上海国际能源交易中心发布关于开展 SCFIS 欧线期货仿真交易的通知。这是上期所首次向市场详细介绍欧线指数期货的相关信息。从通知中可以得知，欧线指数期货是一个标准化期货合约，标的物是上海出口集装箱结算运价指数 SCFIS。需要投资者注意的是，上期所这次公布的仅是仿真交易的信息，欧线指数期货的合约资料应以最终上市为准。以下，我们将详细介绍和点评即将上市的欧线指数期货，并提示投资者交易可能存在的风险点。 1.交易品种名称 上期所将欧线指数期货这一交易品种命名为 SCFIS 欧线。其中，SCFIS 是指上海出口集装箱结算运价指数。它是此交易品种的标的物，由上海航运交易所（以下简称航交所）发布。后文将详细介绍 SCFIS 的编制方法供投资者参考。欧线是指此航运衍生品的航行线路，即起运港上海，目的港为欧洲基本港，下称欧基港（SCFIS 欧线包括五个欧洲基本港，分别是德国汉堡港Hamburg、荷兰鹿特丹港Rotterdam、比利时安特卫普港Antwerp、英国弗利克斯托港 Felixstowe、法国勒阿弗尔港 Le Havre）。在航运市场中，我们将行驶到欧洲港口的线路称为欧线。 点评：此次欧线指数期货以 SCFIS 为标的物。该标的物在计算欧洲航线时以五个西欧基本港为基准。从 2010-2021 年各港口集装箱吞吐量占比看（图 1），Rotterdam 在这五个港口中的吞吐量占比第一，领先第二集团 Antwerp 和 Hamburg 十个百分点左右，吞吐量占比处于末尾的是 Felixstowe 和 Le Havre，落后第二集团十五个百分点左右。 图 1： 2010-2021 年各欧基港集装箱吞吐量占比 资料来源：招商期货 从 2010-2021 年这五个港口集装箱增长率来看（图 2），Antwerp 在近 11 年绝大部分时间里集装箱吞吐量保持 3.2%以上的正增长。特别值得一提的是，Antwerp 是五个港口中受疫情影响最小的港口。2020 年，Antwerp 依然保持 1.44%的集装箱增长率。同年，其他港口受疫情影响，集装箱吞吐量大幅下降，Hamburg （-8.6%）、Rotterdam（-3.18%）、Felixstowe（-7.89%）、Le Havre（-16.53%）。这表明比利时政府在面对极端卫生事件时，依然会尽力保持本国供应链的顺畅运行。2021 年，这五个港口的国家取消了严格的疫情管控政策，因此各欧基港集装箱吞吐量大幅反弹。但 Hamburg 在 2021 年的反弹23%, Hamburg34%, Rotterdam26%, Antwerp10%, Felixstowe7%, Le HavrenMvMoMnNpQmQnNmMrNzRmQ7N8Q8OnPmMmOpMjMrRrPjMtRmRbRrQmQxNmOnOvPmPnQ 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 最小，Le Havre 最高为+28.11%。 图 2: 2010-2021 年各欧基港集装箱吞吐量变化情况 资料来源：招商期货 综上，投资者在关注欧线指数期货时，需重点关注上海-鹿特丹（Rotterdam）这一航线。当极端事件中断全球或局部供应链时，安特卫普（Antwerp）港口的柔韧性或许能给市场提供一定的信心。 2. 产品代码 欧线指数期货的产品代码为 EC（Europe Container）。同其他品种例如沪银（AG）一样，交易者可以通过代码 EC 在上期所找到欧线指数期货的相关合约然后进行交易。 3. 合约交割月份 这次仿真交易中公布的合约交割月份暂定为偶数月，即 2 月、4 月、6 月、8 月、10 月、12 月。结合交易代码 EC，投资者可以在上期所查询到例如 EC2306、EC2308、EC2310、EC2312、EC2402、EC2404 等合约进行交易。其中，23、24 代表合约交割的年份，06、08 等代表合约交割月份。 点评：航运市场始终保持 365 天全天候不间断运转。因此，现货市场的欧线运价每时每刻可能都会发生变动。下图 3 显示了 2009-至今基于 SCFI 订舱价的偶数月价格走势（虽然订舱价与 SCFIS 结算价之间存在着一些误差，但通常情况它们的走势一致）从图 3 中可以看出，不同偶数月份之间的运价涨跌并没有明显关系。这显现出航运运价映射的船东舱位与传统大宗商品的极大差别。不同于传统大宗商品是实物产品（例如，煤炭、钢铁、粮食等），船东舱位和航空公司的舱位一样属于服务产品。服务产品最重要的特征是无形的。即如果船离港后，舱位也就“消失”。正是这种要求极高的时效性使得海运运价更加变幻无常。因此，即使从宏观角度判断对了海运运价的大体走势，但间