A股策略研究：稳汇率政策或将出台，A股企稳回升

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 7 月 3 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 稳汇率政策或将出台，A 股企稳回升 A 股策略研究 事件 ◼ 国内经济复苏动能仍不足，海外经济韧性超预期，经济基本面“一弱一韧”下人民币汇率走弱压力大。央行例会恢复“逆周期调节”措辞，并强调防范汇率大起大落的风险，后续稳增长的政策预期仍强。 简评 ◼ 上周市场回顾：上周 A 股低位震荡企稳回升，上证指数涨0.13%，创业板指涨 0.14%。市场成交量有所缩小，日均成交额 9023.82 亿元回落至万亿以内，北向资金流出 84.81 亿。本周行业涨跌分化，前期大涨的 AI+板块受龙头企业减持影响整体情绪回落，计算机、传媒板块跌幅最大，而纺织服装、煤炭、电力设备等涨幅靠前。 ◼ 经济恢复动能仍不足，稳汇率政策或将出台：上周公布的高频经济数据继续表明经济恢复动能不足，6 月 PMI 虽然有所企稳，但已连续三个月低于景气区间。工业企业利润 1-5 同比降幅虽然有所收窄，但经济内生动能较弱的情况下仍需政策帮扶。相较于国内经济的疲软，海外经济韧性不断超出预期。美国大幅上调一季度 GDP 增速，通胀粘性任存。在经济基本面“一弱一韧”的影响下，人民币兑美元汇率不断走弱。5 月以来人民币汇率更是加速下跌，连续突破 7、7.1、7.2，直逼 7.3 关口，成为影响当下影响 A 股的主要矛盾之一。央行则在上周的二季度货币政策例会上恢复了“逆周期调节”的措辞，并表态“坚决防范汇率大起大落的风险”，后续稳增长及稳汇率的政策均值得期待。 市场数据（2023-7-3） 上证综指涨幅（%） 近一周 0.13% 近一月 -0.87% 近三月 -2.86% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《经济走弱令政策预期升温，A 股现震荡磨底迹象》2023/6/5 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,0003,1003,2003,3003,4003,5002022-06-26上证指数创业板指数（右轴） 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 5 月 PMI 有所企稳，但已连续 3 个低于 50 景气区间 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 图 2 人民币汇率走势与 A 股高度负相关，汇率企稳将有助于 A 股企稳回升 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 市场表现方面，A 股底部震荡回升。临近中报季，业绩关注度有所提升，AI 方向情绪有所减弱：从上周的市场表现来看，虽然经济数据仍不及预期，人民币汇率持续走弱，但是市场表现相对钝化，走出探底回升的走势，底部特征明显。结构上，受热门强势股如昆仑万维、浪潮信息减持的影响，前期热门 AI+方向的计算机、传媒方向补跌，也是市场见底的信号之一。临近中报季，市场风格或短期再次偏向业绩确定性更强的方向。总的来看，市场对于弱势的经济数据交易的已足够充分。市场当前无论从估值还是情绪方面均已处于底部区域，此时应坚定信心充分布局。 4647484950515253464748495051525354555657582022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06非制造业PMI:商务活动PMI2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7006.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.42019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02美元兑人民币汇率上证指数 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 图 3 AI+方向大幅回调，煤炭、纺织服装等行业涨幅靠前（6.26-6.30） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 图 4 热门股在利空下大幅回调补跌，或是市场见底的信号之一（6.26-6.30） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 图 5 A 股当前具有较好的性价比，应坚定布局 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 -19.98-20.90-13.85-25-20-15-10-50昆仑万维浪潮信息剑桥科技周涨跌幅 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 ◼ 海外方面，美国经济韧性持续超预期，核心通胀仍有粘性，联储持续表态鹰派：上周，更多的数据表明，当前美国经济韧性较强。美国 1 季度 GDP 环比增速从 1.3%大幅上修至 2%；美国23 家大银行通过美联储的压力测试。通胀数据方面，5 月 PCE数据虽然同比放缓至 3.8%，但核心 PCE 回落幅度不大，仍维持在 4.6%的高位。总体来看，美国经济韧性依旧，核心通胀仍然有一定粘性，都是当前美联储主席鲍威尔持续表态今年仍有两次加息的原因。 对于美股来说，无论美联储还有 1 次或 2 次加息，本轮加息周期均已接近尾声，美股反应已越来越钝化。而对于 A 股来说，美国经济的超预期以及美联储鹰派的表态对人民币汇率产生的压制是当前 A 股面临的主要矛盾之一。不过，随着美联储加息接近尾声，中国经济在新一轮稳增长政策刺激下的企稳复苏，下半年人民币汇率有望企稳回升。 ◼ 总的来说，人民币汇率走弱与中报业绩情况是短期 A 股面对的主要矛盾。在央行稳增长政策逐渐发力，国内经济复苏的情况下，下半年人民币走弱的矛盾有望逐渐解决，A 股也有望震荡回升。另一方面，临近中报季，业绩关注度将有所提升。在 AI+方向龙头企业减持的背景下，短期市场风格或将更偏向业绩确定性。整体上，海外股市风偏仍旧活跃，A 股市场整体流动性仍然充裕，在慢复苏的背景下，A 股市场仍将以结构性为主。泛 AI、中特估、中报业绩景气等多个结构性机会仍然是市场主线。 中期配置上，建议继续关注政策预期+疫后复苏两大方向，整体均衡配置，与 AI+相关度较高的 TMT 板块、国央企改革为代表的低估值中字头价值板块、疫后复苏改善的医药、消费板块，以及前期超跌的新能源赛道板块。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、中美局势升级等。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 5 投资评级说明 证券投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300指数） 行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准（市场基准指数为沪深 300 指数；如无特别说明，行业指数均为申万行业指数） 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20％以上； 推荐（Outperform）：相对强于市场表现 5％～20％；