2018年4季度宏观经济与大类资产配置报告：全球经济迎震动，资产配置须重审

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全球经济迎震动 资产配臵须重审  总体经济展望 受净出口、投资增速下滑的影响，2018 年上半年 GDP 增速较 2017 年有明显放缓，三季度经济数据整体难言乐观。我们对四季度的经济形势展望稍偏乐观，认为经济有望实现平稳，重要经济数据的增速下滑势头可能会减弱，但对明年上半年的经济增长比较担忧。总体预测四季度 GDP 增速在 6.7%，明年一季度或在 6.5%左右。  进出口增速均可能继续下滑 全球经济复苏对中国出口的带动作用趋弱，受中美贸易摩擦影响，进出口下行趋势确立。未来贸易政策的影响将在宏观经济层面愈发突出，我们认为进出口影响的传导效应可能在明年上半年逐步体现。  货币政策更加宽松，财政政策持续加力 今年以来，中国经济增速趋缓，货币政策态度由偏紧转为实质中性，政策措施灵活偏松。在贸易保护主义抬头，经济数据明显不振的档口，国家宏观政策审时度势，迅速做出反应，多次降准的行动表明货币政策有愈加宽松的可能。在宽货币与紧信用格局下，表内信贷扩张难解表外融资收缩。要缓解社融信贷紧张，既需货币政策适度宽松，也需财政、信贷管理机制等政策的配合，同时防止大水漫灌酝酿新的风险。财政政策在缓解小微企业经营、扩大内需、补充银行资本金等疏通融资回表方面尚有政策空间，包括减税降费等政策或有更多落地。在货币和财政政策均转向中性偏松格局下，经济失速风险已经大幅降低。但解决深层次结构矛盾的政策，现在依然没有明确的脉络可循，下行风险仍未解除。  工业增速仍然面临一定下行压力 从结构来看，制造业增速持续回落成为拖累工业增长的主要问题，其中通用及专用设备、汽车、电气机械制造业增速下滑较为明显，验证需求仍在下降。国内政策虽强调扩大内需、重提基建，但对基建规模不能有太大期待，未来工业增加值增速可能维持稳中微降的局面。  投资增速大概率低位企稳 在经济增速未显抬升前，制造业投资增速难以出现明显回升；从财政政策看，以补短板为主要特征的基建投资会有所增加，但受制于政府资产负债率高企和财政硬约束的纪律，难以大幅拉动投资增长；房地产市场目前处于均衡状态，在政府不出台新的调控政策，现有政策不放松的条件下，市场供需将主导市场，并影响房地产投资额。  消费增速可能放缓 从中期看，消费受制于收入和居民杠杆率等因素，难以独挡一面，拉动经济高速增长。近期经济不确定性的加大也导致居民消费意愿减弱，社会消费品零售总额增速有可能进一步放缓。 Tabl e_Title 2018 年 10 月 12 日 宏观经济与大类资产配臵 Tabl e_BaseInfo 季度策略报告 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 陈江涛 首席经济学家 期货从业资格号：F3043478 chenjt1@essence.com.cn 010-58747626 靳顺柔子 分析师 期货从业资格号：F3025620 jinsrz1@essence.com.cn 010-58763872 大类资产配臵建议 1）股市：我们认为已经进入筑底阶段，但外围国际环境对股市走势的扰动还将持续。待外围问题得以解决后，我们认为新机会下，市场分化这一特征仍将继续，与宏观形势匹配的消费、医药、科技将是未来主线，同时细分行业龙头将成为未来长期配臵的首选。 2）国债：宏观经济下行压力加大，通胀明年下行较为明确，在名义 GDP 增速下行的背景下，债牛回归具有一定的宏观驱动力。货币政策因经济风险和社会融资紧张，至少需维持现有宽松状态，甚至宽松加码，这将成为债牛的政策驱动力。货币传导机制对国债配臵需求构成资金流向上的利好。因此，我们认为国债期货正在构筑右侧底部，或将迎来顺畅的牛市，建议投资者做好相关投资方案的充分准备。 3）大宗商品：内部分化依然存在，我们今年以来一直看多的农产品在近期正处于上涨趋势中，趋势延伸的高度取决于各个品种的供需面。工业品的中期走势不太明朗，总体看震荡，若经济失速则可能出现明显下跌趋势。此外，具有避险属性的贵金属在未来需要更加重视其上涨机会。 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  CPI 温和波动，PPI 稳步下行 食品价格上涨推动 CPI 上行，但后续蛋菜等涨速或放缓。PPI 受到基数快速上行的影响，未来同比增速将稳步下行。下游通胀总体温和，但须警惕猪肉价格冲高风险。居民收入增速低迷，房租和房贷负担较重，因此总体物价水平不具备大幅抬升的需求基础。但对于原油价格可能继续上涨所带来的输入型通胀，我们必须保持高度的警惕。 季度策略报告/宏观经济 3 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 贸易保护主义抬头，全球经济风险不容忽视 .......................................................................... 4 2. 货币政策更加宽松，财政政策持续加力 .................................................................................. 4 3. 需求疲弱,工业增速面临一定下行压力 .................................................................................... 5 4. 投资增速大概率下行 ............................................................................................................... 5 4.1. 制造业投资将受限 ......................................................................................................... 5 4.2. 基建或有起色 ................................................................................................................ 6 4.3. 房地产投资企稳 ............................................................................................................. 6 5. 消费增速可能放缓 .................................................................................................................. 7 6. CPI 温和波动，需警惕冲