油运跟踪点评：贸易格局变乱交织，下半年看好运价上行

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 04 日 航运 行业动态分析 油运跟踪点评：贸易格局变乱交织，下半年看好运价上行 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.3 4.6 13.3 绝对收益 4.1 -0.2 0.4 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 2023 年以来，全球油运贸易格局风谲云诡，俄罗斯 2 月宣称减产后出口量未明显下降并停止公布石油开采量数据，巴西、尼日利亚分别推出加征原油出口税、原油出口补税政策，沙特不满油价水平主动减产，欧盟对俄罗斯石油出口制裁仍在升级。油运市场发展充分验证我们此前判断，即：在日益复杂的政治经济环境下，全球化趋势仍将持续，但全球贸易格局由稳定、顺畅、最优的全球化，走向冲突后的次优再平衡。展望未来，石油运输量或经疫后复苏后逐步恢复至疫情前水平，而运输距离的提升有望带动总周转量需求实现增长，同时贸易效率的下降将进一步压缩行业有效运力。 近期全球油运贸易格局仍充满波澜：1）沙特 7-8 月计划减产 100 万桶/天，实际执行力度有待观察。2）红海地区浮仓显著增加，吸纳VLCC 运力。3）巴西加征原油出口税结束，有望填补沙特减产缺口，并带来运距拉长。4）尼日利亚要求油轮船队补税，大西洋原油供给局势进一步复杂化。5）欧盟第 11 轮制裁细则公布，限制 STS 转运及关闭 AIS 定位行为，有望进一步推动贸易格局重构。 展望下半年，亚洲炼厂检修高峰已过，且季节性来看，运价淡季临近尾声，下半年看好运价持续上行。根据 Energy Aspects 统计，今年炼厂检修 4 月达到峰值 9.4 百万桶/天，随后直至 7 月持续下滑。且其中亚洲炼厂检修于 5、6 月达到峰值，7 月显著减少，下半年整体维持在较低水平。看好下半年检修减少后运输需求回升。回顾原油TD3C 航线及成品油 TC7 航线运价历史，6-8 月为全年季节性低点。考虑二季度炼厂需求较弱，检修节奏有所提前，看好运价已处于淡季尾声，下半年有望持续上行。 投资建议： 油运供需周期确定性强，行业处于淡季尾声，下半年景气将持续上行。需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，油运供需周期确定性仍强。当前时间节点已处在淡季尾声，考虑减产及检修因素逐渐减弱，中国引领全球需求回升，下半年需求可望重回升轨，看好原油及成品油运价持续上行。 重点推荐：中远海能、招商南油、招商轮船。 -22%-12%-2%8%18%28%38%2022-072022-112023-032023-07航运沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563356 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/航运 风险提示： 海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 全球油运贸易格局变乱交织,下半年看好运价上行................................ 4 2. 投资建议................................................................... 7 3. 风险提示................................................................... 7 图表目录 图 1. 全球化趋势不变，油运贸易格局由最优转向次优 .............................. 4 图 2. 2020-2023 海外油轮公司营业收入情况（亿美元）............................. 4 图 3. Bahri 下属 VLCC 全球分布（黄色为 Bahri 船舶）.............................. 5 图 4. 10 艘左右 VLCC 停船于红海地区............................................. 5 图 5. 至东亚不同航线运距 ...................................................... 5 图 6. 2023 年炼厂检修情况...................................................... 6 图 7. BDTI TD3C 航线运价....................................................... 7 图 8. BCTI TC7 航线运价........................................................ 7 表 1： 尼日利亚油运税收政策 ................................................... 5 表 2： 欧盟第 11 轮制裁油运相关细则公布 ........................................ 6 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/航运 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.全球油运贸易格局变乱交织,下半年看好运价上行 2023 年以来，全球油运贸易格局风谲云诡，俄罗斯 2 月宣称减产后出口量未明显下降并停止公布石油开采量数据，巴西、尼日利亚分别推出加征原油出口税、原油出口补税政策，沙特不满油价水平主动减产，欧盟对俄罗斯石油出口制裁仍在升级。油运市场发展充分验证我们此前判断，即：在日益复杂的政治经济环境下，全球化趋势仍将持续，但全球贸易格局由稳定、顺畅、最优的全球化，走向冲突后的次优再平衡。展望未来，石油运