医疗保健行业：17种抗癌药纳入医保，新产品进入医保提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 14 日 医疗保健 17 种抗癌药纳入医保，新产品进入医保提速 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数下跌 9.94%，上证综指下跌 7.60%，深证成指下跌 10.30%，创业板指下跌 10.13%。 行业动态：1）国家医疗保障局发布，将 17 种抗癌药纳入医保报销目录；2）北京市出台新政策，推动医药健康产业快速发展。 评论 国家医保局近日印发了通过谈判纳入医保的 17 种抗癌药的通知。17 个品种平均单价降幅 56.7%，对此我们观点如下： 17 个品种平均降幅 56.7%，若考虑赠药政策变化，实际降幅会偏低。根据此前阿帕替尼的案例，我们预计肿瘤药赠药政策在纳入医保后大概率会被取消或者减少，因此实际的药品价格降幅没有表观的那么高。我们梳理几个关注度较高品种，如果取消赠药，预计安罗替尼的实际降幅在 10%以内，阿法替尼降幅在 10%以内，奥希替尼降幅在 30%以内，克唑替尼降幅在 40%以内。 医保支付结构的转变鼓励研发创新。目前来看，新品种进入医保的进度显著提速，有利于创新药的放量，使得研发回报周期变短。医保在压缩仿制药和辅助用药支付的同时，快速纳入创新药，支付端的腾笼换鸟将深刻影响后续产业发展，研发创新驱动成长的逻辑正在逐步兑现，持续投入研发的企业将会进一步受益。 目前时点建议积极配臵研发型医药龙头。市场目前对于仿制药集采招标的预期过于悲观，我们在 9 月 24 日的报告《仿制药整合是行业发展必然，创新驱动成长的新逻辑正在建立》中明确提出，压缩仿制药是为了进一步优化用药结构，为创新药腾出空间，医药的蛋糕不会缩小只是改变的切分方式，此次招标进一步验证了我们的逻辑。在新逻辑逐步建立的初期是配臵优质企业的好时机。 建议关注重点品种后续放量：中国生物制药的安罗替尼、克唑替尼，恒瑞医药的培门冬梅注射液等均为公司的重磅新药品种，进入医保后有望贡献较大的弹性。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、恒瑞医药。H 股：石药集团、中国生物制药、威高股份、华润医药、白云山。 风险 医保控费、二次议价。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 科伦药业-A 推荐 40.00 27.1 21.1 凯利泰-A 推荐 12.50 15.7 20.5 华东医药-A 推荐 55.00 24.9 19.8 乐普医疗-A 推荐 38.00 38.6 30.6 美年健康-A 推荐 20.50 56.5 39.6 上海医药-A 推荐 32.00 13.2 11.7 恒瑞医药-A 推荐 75.40 54.1 43.5 石药集团-H 推荐 27.50 25.6 19.8 中国生物制药-H 推荐 14.53 22.3 18.2 威高-H 推荐 9.50 16.7 14.6 华润医药-H 推荐 15.10 17.3 15.2 白云山-H 推荐 41.00 8.9 9.9 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 •中国同辐-H | 中国同位素与辐照产业链的领军者 (2018.09.12)•立足长远，建议继续加配医药板块 (2018.09.10)•天士力-A | 与美国 ARBOR 公司合作，推进复方丹参滴丸美国上市 (2018.09.07)•丽珠集团-A | 股权激励方案获通过，有望推动市场情绪转暖(2018.09.06)•同仁堂科技-H | 二三线梯队产品增长有望减轻阿胶收入压力(2018.09.05)•乐普医疗-A | 立足乐普生物，全面布局肿瘤免疫 (2018.09.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 朱言音 何子瑜 分析员 分析员 联系人 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 SFC CE Ref： BNF440 7382911001091182017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 本周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药股板块指数下跌 9.94%，上证综指下跌 7.60%，深证成指下跌 10.30%，创业板指下跌 10.13%。板块涨幅前三分别是千山药机（+24.20%）、天宇股份（+21.57%）、美诺华（+16.89%），跌幅前三分别是华海药业（-40.98%）、迪瑞医疗（-28.86%）、国新健康（-27.29%）。 港股医药 过去一周涨幅前三为精优药业（+4.88%）、巨星医疗控股（+3.83%）、医汇集团（+2.74%），跌幅前三为华谊腾讯娱乐（-31.38%）、汇银控股集团（-23.08%）、百济神-B（-21.27%）。 美国中概股医药 过去一周涨幅前三为惠普森医药（+12.56%）、国际脐带血库（+3.25%）、联络智能（+0.00%），跌幅前三为万春药业（-17.14%）、百济神州（-15.41%）、再鼎医药（-13.97%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、恒瑞医药。 H 股：石药集团、中国生物制药、威高股份、华润医药、白云山。 近期工作： 公司动态：乐普医疗（300003）； 行业动态：创新药纳入医保提速，医保支付结构变化鼓励研发创新； 行业动态：透过药明看行业，崛起中的中国 CRO。 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 公司动态乐普医疗（300003）行业动态创新药纳入医保提速，医保支付结构变化鼓励研发创新行业动态透过药明看行业，崛起中的中国CRO近期工作 中金公司研究部: 2018 年 10 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声