食品饮料行业猪肉月报：双汇屠宰增速有所放缓，万洲欧美市场维持稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 18 日 食品饮料 猪肉月报：双汇屠宰增速有所放缓，万洲欧美市场维持稳定 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 商超数据显示，双汇肉制品 8 月销量和销售额同比+8.2%和+4.3%，表现优于行业和主要竞争对手；9 月中国 22 省市生猪均价 14.14元/公斤，同比-3.1%，环比+3.7%；美国 8 月生猪价 6.54 元/公斤，同比-28%，环比-24.4%，中美生猪价差扩大至约 108.9%。8 月单月中国进口美国猪肉量同比-21.2%，环比-13.3%。美国 9 月猪肉均价8.37 元/公斤，同比-7.3%，环比+8.3%；欧洲 9 月猪肉均价 11.36元/公斤，同比-10.9%，环比-2.3%。 评论 双汇发展中国市场：3Q 屠宰量受影响，肉制品趋势延续 ► 肉制品：草根调研显示 3Q 双汇肉制品销量小幅增长，19 年将重点运作中式低温肉制品，通过特约店/熟食店/商超店中店等多渠道大力推广。公司在今年猪价低点储备了低价猪肉，可于 2H 使用，预计 2H 肉制品仍将受益于成本下降。 ► 屠宰：近期猪价环比上涨，我们判断仍以季节性反弹为主，而反转仍需等待，预计猪价 2H18 保持环比涨同比降趋势。19年较 18 年均价上涨，但涨幅可控。非洲猪瘟疫情持续发酵，预计将对 3Q 屠宰量产生一定负面影响，后续进展仍需跟踪。 万洲国际欧美市场：美屠宰业务 8 月底重回盈利，欧洲业务稳定 ► 美国：8 月底随暑假结束生猪价格下行，但肉价坚挺，或受美墨边贸谈判有望达成协议之正面影响（墨西哥较中国更影响美国市场猪肉价格），屠宰业务盈利重现，且不排除下半年整体盈利可能。三季度肉制品利润率同比环比继续双升，维持美国业务整体营业利润同比跌幅 2H 较 1H 收窄的预判。 ► 欧洲：7 月以来肉价继续保持稳定，猪价表现一致。预计 2H生猪养殖盈利下跌趋势延续，但跌幅会因基数而收窄，屠宰利润率稳定，肉制品利润率延续同比升势。预计 2H 屠宰与肉制品产销量同比增幅均会随新增产能而进一步扩大，欧洲业务整体营业利润有望扭转 1H 跌势，同比升 10%。 估值与建议 双汇发展和万洲国际当前股价分别对应 2018 年 15.5x 和 9.1x 市盈率，目标价分别为 30.7 元人民币和 9.9 港币，现价距离目标价分别有 32%和 72%的上涨空间，均维持推荐评级。 风险 国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 双汇发展-A 推荐 30.70 15.5 14.3 万洲国际-H 推荐 9.90 9.1 7.9 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 猪肉月报：中国积极布局中式熟食，美屠宰业务出现转机 (2018.09.18) • 猪肉月报：期待中国肉制品销售成效，美屠宰与养殖业务继续承压 (2018.08.20) • 猪肉月报：2Q 猪价降利好中国盈利，美国屠宰业务依然承压 (2018.07.17) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 袁霏阳 吕若晨，CFA 王亦沁 分析员 分析员 联系人 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 76881001121241362017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金食品饮料 中金公司研究部: 2018 年 10 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 双汇发展中国市场：3Q 屠宰量受影响，肉制品趋势延续 ................................................................................................. 3 万洲国际欧美市场：美屠宰业务 8 月底重回盈利，欧洲业务稳定 .................................................................................... 9 图表 图表 1: 肉制品商超数据概览 ...................................................................................................................................................... 3 图表 2: 肉制品商超渠道市场份额 .............................................................................................................................................. 3 图表 3: 主要公司商超渠道销量增速 .......................................................................................................................................... 4 图表 4: 前 5 大单品的商超渠道销量增速 .................................................................................................................................. 4 图表 5: 商超渠道单价变动 .......................................................................................................................................................... 5 图表 6: 肉制品行业 8 月份分地区销售情况 ................................................................................