哔哩哔哩W(9626.HK)公司点评报告：巩固PUGV底色，助力创作者变现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 哔哩哔哩-W（9626） 巩固 PUGV 底色，助力创作者变现 ——公司点评报告 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： B 站优化视频外显数据巩固 PUGV 生态，Up 主变现路径丰富社区生态稳中向好。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级。调整外显数据巩固 PUGV 内容生态，Up 主变现路径丰富社区生态向好，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司经调整净利润-34.89/-10.05/19.71 亿元人民币，维持目标价 203.95 港元。  事件：6 月 26 日，哔哩哔哩举行十四周年庆典大会，宣布采用播放时长代替播放次数为展示视频稿件的形式。  播放时长展示好内容，巩固 PUGV 内容底色。B 站视频外显数据“播放分钟数”反映用户实际观看花费时间，较“播放次数”更能反映用户的内容消费时长，继而反映内容的真实质量。2021 年 1 月 B 站上线 Story Mode 补足碎片化内容消费场景至今，Story Mode VV 占比已超过 20%，短视频内容实现快速渗透。短视频制作周期更短、生产速度更快，部分内容通过夸张标题、欺诈封面吸引用户点击观看、VV 快速提升、持续获得推荐继而获得更高点击，而中视频制作周期及制作成本更高，播放次数难以企及短视频内容，导致 PUGV 中视频内容曝光及 Up 主创作热情受影响。我们认为，通过调整视频展示数据，B 站筛选“好内容”提升用户体验，推动 Up 创作更多优质内容，并为广告主提供更有价值的评价指标，实现独特 PUGV 内容生态的巩固。  Up 主商业化向好，多元变现完善创作者生态。B 站通过创作激励、直播、花火商单、充电计划形式帮助 Up 主百年行。根据哔哩哔哩官方，23Q1 获得收入的 Up 主达到 150 万人，同比+50%，创收 Up 主增速高于平台 MAU 及收入增速，23Q1 通过直播获得收入的 Up 主超过75 万人。与此同时，B 站不断探索广告以外的全新变现路径，电商探索提速为 Up 主提供视频带货、直播带货，“宝剑嫂”618 带货首秀实现 GMV 2800 万；充电计划升级版正在内测，用户通过包月充电方式为 Up 主充电；哔哩哔哩课堂、哔哩哔哩工房让 Up 主售卖课程、绘画等作品，B+C 端多元变现帮助 Up 主获得收入，创作者生态向好。  风险提示：产品更新进度不及预期；Up 主商业化不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 122.00 2023.06.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 67.90-224.00 当前股本（百万股） 415 当前市值（百万港元） 50,662 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,778 11,999 19,384 21,899 25,210 28,925 32,682 (+/-)% 64.2% 77.0% 61.5% 13.0% 15.1% 14.7% 13.0% 毛利润 1,190 2,840 4,043 3,849 6,051 8,510 11,264 经调整净利润 -1,067 -2,577 -5,478 -6,692 -3,489 -1,005 1,971 (+/-)% 148.9% 141.5% 112.6% 22.2% -47.9% -71.2% -296.1% PE - - - - - - 25.01 PS 6.18 16.13 5.78 2.95 1.90 1.66 1.48 -70%-55%-41%-27%-13%1%2022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/552周内股价走势图哔哩哔哩-W恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图 1 哔哩哔哩原短、中视频播放量对比 数据来源：哔哩哔哩 图 2 哔哩哔哩获得收入 Up 主保持高速增长 数据来源：哔哩哔哩十四周年庆 103159 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图 3 “哔哩哔哩工房”帮助 Up 主出售作品 图 4 “哔哩哔哩课堂”Up 主售卖课程内容 数据来源：哔哩哔哩 数据来源：哔哩哔哩商业动态 图 5 “宝剑嫂“首场直播带货战报亮眼 图 6 B 站“选品广场”帮助 Up 主对接货源 数据来源：新榜 数据来源：新榜 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI 及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042 海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002 海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001 海外科技分析师 哔哩哔哩-W（9626） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相