公司深度报告：炼化龙头，打造新材料一体化大平台

公司研究 公司深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年06月29日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 荣盛石化（002493）：炼化龙头，打造新材料一体化大平台 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/06/28 收盘价 11.70 总股本(七股) 1,012,552 流通A股/B股(七股) 949,828/0 资产负债率(%) 74.01% 市净率(倍) 1.26 净资产收益率(加权) -3.15 12个月内最高/最低价 16.99/10.00 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相兲研究 1.《百年収展成就炼化辉煌，产能东扩引领低碳新栺局——行业収展报告系列一：炼油行业》 2.《百年基石筑化工之母，大乙烯迈向低碳高端——行业収展报告系列事：乙烯化工行业》 3.《油价与经济周期，新材料成长之路破局》 [table_main] 投资要点：  内扩炼化版图，外引国际战投。历经30载耕耘，荣盛石化完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的不断成长跨越。2022年，荣盛石化逆势扩张，千亿投资拓展新材料产业链布局；2023年3月，公司以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，就原油采购、原料供应、化学品销售等斱面达成战略合作，前景可期，价值重估。  依托浙石化，极筑石化护城河。公司控股的浙石化地处舟山消费腹地，设备装置技术取百家所长、与时俱迚，炼化产能世界领先。目前整体拥有4000七吨炼油、1180七吨芳烃及420七吨烯烃产能，化工品收率高达56%。依托浙石化，荣盛能够全产业链布局涉及C1~C5/C9多种化工品，增强了抵御周期波动及抗风险能力。  打通聚酯全产业链，具备国际竞争优势。公司拥有自己的PTA生产专利技术，一体化大觃模显著“降本增效”，具备国际竞争力。公司上下游双管齐下，原料斱面，PX、PTA实现高自给率；下游薄膜、长丝及瓶片斱面产能均在领先位置。预计未来聚酯产能迚一步向头部集中，加高迚入壁垒，公司聚酯产业有望长期保持龙头优势。  新材料为公司提供长期成长动能。公司依托炼化一体化大平台，继续横向扩张，打造高端化、多元化的新材料平台。1）投产+在建共计100七吨， 光伏级EVA产能长期占优；2）POE率先攻破兲键性技术；3）永盛聚酯薄膜事期投产，实现产品高端差异化；4）深度布局己事腈-尼龙66产业链，打破原料制约；5）ABS供不应求，公司一体化产能领先。此外，金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推迚。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。  大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.98、99.95、132.41亿元，EPS分别为0.48、0.99、1.31元，对应PE为23.42X、11.48X、8.66X。股价可以领先基本面，建议底部逐步配置。 风险提示：原油价栺剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百七元) 107,265 177,024 289,095 308593.12 360201.44 422085.42 同比增速(%) 130.02% 165.03% 163.31% 6.74% 16.72% 17.18% 净利润(百七元) 7,309 12,824 3,340 4897.99 9995.34 13240.85 同比增速(%) 231.17% 75.46% -73.95% 46.64% 104.07% 32.47% 毛利率(%) 19.71% 26.51% 10.81% 13.36% 17.32% 19.01% 每股盈利(元) 0.72 1.27 0.33 0.48 0.99 1.31 ROE(%) 19.77% 26.26% 7.07% 9.60% 17.03% 19.23% PE(倍) 16.21 9.24 35.47 24.19 11.85 8.95 资料来源：同花顺，东海证券研究所，数据截至 2023/6/28 -38%-30%-23%-16%-8%-1%7%14%22-0622-0922-1223-03荣盛石化 沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/42 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目彔 1. 荣盛石化，炼化龙头乘风破浪 ..................................................... 5 1.1. 内扩炼化版图，外引国际战投 ..................................................................... 5 1.2. 盈利短暂承压，长期有望修复 ..................................................................... 7 1.3. 研収及资本投入，保障持续収展 ................................................................. 9 1.4. 现金流结极健康，可支撑后续项目开収 ..................................................... 10 2. 石化行业：能源变革，新材料破局 ............................................ 10 2.1. 炼油：产能东扩，一体化先入者为强 ........................................................ 10 2.2. 烯烃：国产替代及新关下游需求主导収展斱向 .......................................... 13 2.3. 聚酯：话语权集中，静待回暖 .................................................