造纸轻工行业周报：海运费回落趋势明显，致欧科技上市后利润修复可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2023 年 06 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.44%-20.15%-14.85%-9.55%-4.26%1.04%2022/62022/92022/122023/3造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《致欧科技上市在即，高性价比&强设计感产品海外畅销》2023.06.20 《关注出口产业链，持续推荐二轮车》2023.06.23 《木浆进口成本回落逐步兑现，关注特种纸标的投资机会》2023.06.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 海运费回落趋势明显，致欧科技上市后利润修复可期 [Table_Summary] 投资要点：  致欧科技主销欧美，地区占比结构基本稳定。依托高效跨境仓储物流体系，公司以 Amazon、ManoMano、Cdiscount、eBay 等知名电商平台为主要销售渠道，公司产品销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区。欧洲地区是公司的最主要销售地，2020-2022 年公司在欧洲地区销售额占比分别为 60.3%、60.0%、57.0%；其次为北美地区，近三年收入占比分别为 38.9%、39.2%、41.7%，欧洲加北美地区合计占比超过 98%。  欧美市场家居消费量全球领先，家居消费电商渗透率逐年提升。据致欧科技招股说明书援引 Euromonitor 数据显示，欧洲市场、美国市场为全球第一、第二大家居消费地区。2020 年，欧洲、美国家居用品市场规模分别高达 2127.7 亿美元、1800.5 亿美元。在电商渗透率方面，根据 Statista 的数据，欧洲家居线上收入份额有望从 2017 年的 7%提升至 2025 年的 22%，美国家居线上收入份额有望从 2017 年的 18%提升至 2025 年的 45％。我们认为，欧美市场作为公司的核心市场，家居消费需求仍保持稳健增长，电商渗透率持续提升，为公司主营产品的销售提供了广阔的市场空间。  原材料成本占比稳定，海运费对净利率边际影响较大。（1）成本端：2020-2022年，公司产品采购成本占收入比例分别为 36.5%、36.4%、36.5%，占比十分稳定，并且公司前五大供应商采购金额占比较少，2020-2022 分别为 24.3%、20.9%、22.7%，我们认为公司不会高度依赖单一供应商，产品采购成本变动对盈利状况的影响较小。除采购成本外，公司主营业务成本还包含运输费（运输费主要为公司向客户配送货物发生的物流运输费，主要包括亚马逊 FBA 配送费、海外仓发货的尾程物流运输费等）、海运费及关税成本。2020-2022 年运输费占收入比例分别为 16.8%、17.0%、16.4%，变动幅度较小，对盈利水平影响有限。而 2020-2022 年海运费及关税成本占收入比例分别为 8.7%、13.9%、14.4%，2022 相较 2020 上升 5.7pct，提升显著，主要系 2020-2022 年全球海运价格上升，物流海运成本攀升，以及中美贸易环节中美国加征关税，带动成本上升。（2）费用端：2020-2022 年，电商平台交易费占收入比例分别为 13.7%、13.3%、12.9%，有小幅下降。汇兑损益方面，2021 年公司确认汇兑损失为 3938.01 万元，占当期利润总额的 12.75%，对净利润影响较大，主要系 2021 年人民币对欧元、美元持续升值，公司以外币收入产生汇兑损失。  海运费回落趋势明显，利润修复可期。公司 2020-2022 年 ROE（摊薄）分别为29.1%、15.6%、13.8%，下降较多，对公司价值链进行拆分后，我们认为公司2021-2022 年 ROE 大幅下滑主要系净利率下滑，其中公司毛利率下滑幅度相对较大，主要受海运费成本影响显著。2021 年公司欧洲、北美地区海运费平均结算价格相较 2020 年显著提升，2022 年海运费约占公司收入比例已达到 14.4%，对利润影响较大，海运费的快速回落有望带动整体盈利上行。截止至 2023 年 6月 20 日，海运费价格较 2021 年高点已回落约 50%~60%，接近往年常态水平。我们认为，海运费回落趋势明显，公司 ROE 有望进入修复通道。  风险提示：国际贸易摩擦加剧，海运价格回落不及预期，市场需求波动。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 海运费回落趋势明显，致欧科技上市后利润修复可期 致欧科技主销欧美，地区占比结构基本稳定。依托高效跨境仓储物流体系，公司以Amazon、ManoMano、Cdiscount、eBay 等知名电商平台为主要销售渠道，公司产品销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区。欧洲地区是公司的最主要销售地，2020-2022 年公司在欧洲地区销售额占比分别为 60.3%、60.0%、57.0%；其次为北美地区，近三年收入占比分别为 38.9%、39.2%、41.7%，欧洲加北美地区合计占比超过98%。 图1 2018-2022 年致欧科技分地区收入占比 61%59%60%60%57%38%40%39%39%42%1%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022欧洲地区北美地区日本地区其他地区 资料来源：致欧科技招股说明书，海通证券研究所 图2 2019-2022 年致欧科技分地区收入增速 -200%0%200%400%600%800%1000%2019202020212022欧洲地区北美地区日本地区其他地区 资料来源：致欧科技招股说明书，海通证券研究所 欧美市场家居消费量全球领先，家居消费电商渗透率逐年提升。据致欧科技招股说明书援引 Euromonitor 数据显示，欧洲市场、美国市场为全球第一、第二大家居消费地区。2020 年，欧洲、美国家居用品市场规模分别高达 2127.7 亿美元、1800.5 亿美元。在电商渗透率方面，根据 Statista 的数据，欧洲家居线上收入份额有望从 2017 年的 7%提升至 2025 年的 22%，美国家居线上收入份额有望从 2017 年的 18%提升至 2025 年的 45％。我们认为，欧美市场作为公司的核心市场，家居消费需求仍保持稳健增长，电商渗透率持续提升，为公司主营产品的销售提供了广阔的市场空间。 图3 2017-2025E 年欧洲家居用品市场规模 -4%-2%0%2%4%6%8%10%0500