轻工制造行业深度报告：基本面底部向上，把握龙头价值低估

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 基本面底部向上，把握龙头价值低估 轻工制造行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估 1）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放。销售维持弱复苏态势，4月以来边际有所放缓；竣工在保交楼带动下快速修复，未来将对家居需求形成支撑。同时，存量房需求逐步释放，二手房交易市场存在较大发展空间，旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势快速增长。 2）家居需求持续复苏，看好 Q2 业绩表现。疫后线下客流明显复苏，前期延期需求得到集中释放，家居消费稳步复苏。家居龙头信心十足，积极推动营销策划，对整家套餐内容及性价比进行升级，315 活动前端销售订单反馈表现良好，预计将于 Q2 体现至报表端。 3）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔。家居龙头持续拓展完善产品布局，品类延伸支撑业绩增长，橱柜系企业位于装修顺序前端，品类拓展更为顺利。同时，整家战略推动品类协同，客单价提升效果突出，未来产品升级&品类协同&空间拓展等仍具备较大空间。定制龙头持续加码整装渠道，同装企建立合作，实现流量前置，进而拓展增量空间。 家居估值处于底部，龙头性价比突出，2023 年 6 月 21 日，家居用品板块 10 年 PE 分位点为 3.82%，欧派家居/顾家家居上市以来 PE 分位点为 1.06%/4.98%。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。  造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放 1）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求。Arauco 156 万吨、UPM 210 万吨木浆产能均已投产，带动浆价降至低位。成本下降&需求疲软，成品纸价格下滑、盈利能力回落。预计印刷新规出台将使教辅教材需求增长 10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放，高端文化纸需求有望保持坚挺。同时，特种纸竞争格局优良，下游需求稳健扩张，有望在浆价下行中实现盈利弹性。 2）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏。废黄板纸价格企稳，库存水平降至历史低位，预计后续将产生补库需求。瓦楞纸产能增长有限，箱板纸 2023 年产能增长预计超 10%。同时，终端需求疲软导致库存水平维持高位，成品纸价格持续下滑，盈利能力整体呈现震荡态势。 建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。  风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 行业数据 2023-06-21 [table_report] 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院整理 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05轻工制造沪深300[table_research] 行业深度报告●轻工制造 2023 年 6 月 25 日 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估............................................................................................................... 2 （一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放 ........................................................................................................................ 2 （二）家居需求持续复苏，看好 Q2 业绩表现 .......................................................................................................................... 4 （三）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔 .................................................................................................................... 5 二、造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放............................................................................................................... 9 （一）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求 ............................................................................................. 9 （二）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏 ...................................................................................................................... 14 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 插 图 目 录 ......................................................................................................................................................................... 17 表 格 目 录 ..........................................................................................................................................