宏观经济周报：短期或震荡，中期有机会？

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  5 月金融数据点评：社融延续弱势，政策风向转松  宏观经济周报：短期仍谨慎，继续观望等待  5 月外贸数据点评：外需不振，出口压力显现 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  以往的周报中我们反复强调，市场对利空的消化较为充分，在利好的催化下容易形成反弹，6 月以来的市场行情基本按照以上线索演绎。在宽松预期下，6 月以来，量先于价开始回升，市场情绪逐渐回暖，资本市场呈现超跌反弹的走势。  上周的主线是经济数据及政策博弈，5 月经济数据显示 5 月经济相比4 月略有回升，整体呈现出低位企稳的信号，市场悲观预期略有修正；央行降息在时间点上略超预期，市场对政策放松的预期更加强烈，风险偏好明显回暖；多重利好下，风险情绪回升，上周沪深 300 指数累计上行 3.3%，南华工业品指数累计上行 2.4%，降息落地后，在止盈盘的压力下，10 年国债收益率基本收平。  我们整理了 2012 年以来历次 OMO 调降后权益市场和债券市场的走势。可以发现，相比于历次降息平均走势，本次降息中股票市场反弹力度较大，在短期继续突破上涨的概率不大，更可能是区间震荡。债券市场此前收益率连续下行较大幅度，此次降息落地后，迅速回调，已与降息前基本持平，后续继续大幅下行的概率不大，短期内或维持震荡走势。  近期的经济数据和高频数据均显示国内经济仍处于复苏初期，压力和挑战并存。上周五的国务院常务会议证实了政府层面已经意识到经济的弱势，但政策的具体层面仍在研究阶段。一方面，一定程度上可提振市场信心；另一方面，这给政策博弈留下了空间。  板块方面，本轮反弹中，AI 行情先于大盘开启，反弹幅度也在各板块中位居前列。从本轮反弹的幅度来看，反弹高点已超过前期高点，对比历史各轮主线行情，可能仍有一定的上涨空间，但仍需警惕短期回调风险；从成交量来看，TMT 指数的拥挤度有所提升，但距离前高仍有一定差距；从政策来看，利好频发，习近平总书记会见比尔盖茨，国常会审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》等均可能对 AI 行情构成一定的支撑。  往后看，由于市场的反弹力度不小，政策预期的演绎已较为充分，预计股市在短期继续突破上涨的概率不大，更可能是区间震荡。债市收益率近期反弹后，短期震荡概率较大，下半年可能会有一些调整。 风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：短期或震荡，中期有机会？ [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.06.25 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 以往的周报中我们反复强调，市场对利空的消化较为充分，在利好的催化下容易形成反弹，6 月以来的市场行情基本按照以上线索演绎。在宽松预期下，6 月以来，量先于价开始回升，市场情绪逐渐回暖，资本市场呈现超跌反弹的走势。上周的主线是经济数据及政策博弈，多重利好下，风险偏好回升。沪深 300 指数累计上行 3.3%，南华工业品指数累计上行 2.4%，降息落地后，在止盈盘的压力下，10 年国债收益率基本收平。 图 1：万得全 A 量价走势：量先于价回升（右：万手） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：股债商走势：6 月以来，大类资产齐涨（右：%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 500005500060000650007000075000800008500090000450046004700480049005000510052005300540055002022-08-012022-11-012023-02-012023-05-01万得全A成交量:万得全A（右）2.552.602.652.702.752.802.852.902.953.0075808590951001051102022/12/122023/2/122023/4/122023/6/12沪深300指数(2022-12-12=100)南华工业品指数(2022-12-12=100)10年期国债到期收益率（右轴，逆序） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 1 经济数据低位暂稳 5 月经济数据显示 5 月经济相比 4 月略有回升，市场悲观预期略有修正。尽管 5 月经济数据多数仍不及预期，房地产继续疲软，但整体呈现出低位企稳的信号。从四年平均同比增速来看，工业生产有所好转，社零增速低位企稳，制造业投资和基建投资增速均小幅回升。 图 3：工业增加值同比触底回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：社会消费品零售总额增速低位企稳（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -3-1135791113工业增加值:四年复合同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002013-092015-032016-092018-032019-092021-032022-09社会消费品零售总额:四年复合同比 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 6：固定资产投资同比：分类别（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 降息时点超预期 6 月 13 日早盘，央行 OMO 利率降低 10BP，从 2.0%降低到 1.9%，15 日 MLF 如期调降。此前一周多家银行宣布下调存款利率。5 月 PMI 持续下行，出口数据大幅下滑，金融信贷数据不及预期，结合当前通胀水平较低，降息条件相对充分。但本次降息时点略超预期，OMO 先于 MLF 调降，开启降息周期，市场对政策放松的预期更加强烈，风险偏好明显回暖。 我们整理了 2012 年以来历次 OMO 调降后权益市场和债券市场的走势。可以发现，相比于历次降息平均走势，本次降息中股票市场反弹力度较大，在短期继续突破上涨的概率不大，更可能是区间震荡。债券市场此前收益率连续下行较大幅度，此次降息落地后，迅速回调，已与降息前基本持平，后续继续大幅下行的概率不大，短期内或维持震荡走势。 -505101520252017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04固定资