2023年中期宏观展望：信心胜于黄金

宏观首席分析师 梁中华SAC号码：S0850520120001信心胜于黄金——2023年中期宏观展望证券研究报告 宏观分析师 应镓娴 SAC号码：S0850521080001 宏观分析师 李俊 SAC号码：S0850521090002 宏观分析师 侯欢 SAC号码：S0850522080004 联系人 李林芷 王宇晴 贺媛2023年6月24日21. 经济：“信心”胜于黄金2. 政策：重托底，不刺激3. 海外：降息需要耐心概要请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明短周期经济：扩大需求仍是重点3•4月政治局会议指出：“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。”“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。”•从同比来看，2023年一季度GDP同比为4.5%，四年年化增速回升至4.9%。剔除基数影响来算年化增速，最高点是2020年的四季度（6.4%）；2021年的平均增速为5.3%，2022年为4.5%。•整体观点方面，我们认为，短期经济数据的波动，不改变中国经济稳中向好的大方向。图 我国季度GDP年化增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所，2021年后为相比2019年平均增速345678913/0315/0317/0319/0321/0323/03GDP增速同比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明出口仍在高位，进口保持稳定4•5月我国出口金额的名义增速为-7.5%，进口金额的名义增速为-4.5%。但如果进行量价分解，2月-4月出口价格同比跌幅持续收窄，出口量同比涨幅扩大，而进口价格同比和进口量同比仍为负。图 我国进出口季调后金额（亿美元）资料来源：Wind，海通证券研究所50010001500200025003000350015/0517/0519/0521/0523/05出口金额进口金额请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海外经济仍然有压力5•5月美国ISM制造业PMI指数已经回落至46.9%，日本制造业PMI为50.6%，欧元区制造业PMI降至44.8%。海外通胀压力仍高，使得货币收紧，高利率或继续压制需求端。图 美欧日制造业PMI走势（%）资料来源：WIND，海通证券研究所30354045505560657018/0519/0520/0521/0522/0523/05美国日本欧元区请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球产业链重构：欧洲进口占比仍在高位6•2020年3月开始，中国在欧洲进口来源国中的占比明显抬升。2021年以来，这一比重虽然略有下降，但目前仍然处于高位。•所以中国对欧洲出口的下滑，主要是由于欧洲需求端的下滑。尤其是去年四季度以来，欧洲进口需求下行速度较快。图 欧洲从中国进口占比变化（%）资料来源：WIND，海通证券研究所579111315171903/0305/0307/0309/0311/0313/0315/0317/0319/0321/0323/03欧元区从中国进口的占比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球产业链重构：美国进口占比下降7•从2018年开始，美国从中国的进口占比有所下降，从最高点时的17.3%降至当前的12.4%（23年4月），这或和美国发起的贸易摩擦有一定关系。图 美国进口来源国中：中国的占比（%）资料来源：WIND，海通证券研究所，12个月移动平均579111315171999/0402/0405/0408/0411/0414/0417/0420/0423/04美国进口中：来自中国的份额请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球产业链重构：中国向东盟、非洲、俄罗斯出口高增长8•从近期数据来看，中国对东盟、非洲、俄罗斯等经济体的出口规模明显上升。图 中国出口到东盟、非洲、俄罗斯金额（亿美元，季调）资料来源：CEIC，海通证券研究所010020030040050060014/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/0522/0523/05东盟非洲俄罗斯请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产周期：销售和投资现状9•截至2023年5月，商品房销售面积当月同比增速-3.0%，累计增速-0.9%；房地产投资当月同比增速为-10.5%，前一月增速为-7.3%。图 大中城市房地产销售现状图 房地产销售和投资同比增速（%）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所02040608010012011/0614/0617/0620/0623/06季调后30大中城市商品房成交面积（万平方米）-40-200204060-50-30-101030507011/0512/1114/0515/1117/0518/1120/0521/1123/05房地产销售面积当月同比房地产投资当月同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从房地产价格：看周期的位置10•截至2023年5月，不同城市线级的二手房价格走势不同，其中一线城市二手房住宅价格同比增速为0.4%，二线和三线城市分别为-2.1%和-3.3%。百城房价同比上涨的城市数量为21个，与前一月持平。图 百城房价同比上涨城市数量（个）图 70城二手住宅价格同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所02040608010012011/0514/0517/0520/0523/05百城住宅价格指数:同比上涨城市数-1001020304011/0514/0517/0520/0523/05一线城市二线城市三线城市请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明消费：增速的变化11•从同比来看，疫情之前（2016-2019年）社会消费品零售平均增速为9.4%，在剔除掉基数影响后，2021-2022年的社零平均增速则为3.2%，今年一季度社消零售年化同比增速在4.5%左右（较2019年），5月年化增速为3.5%（较2019年），如果不剔除基数，5月当月同比增速为12.7%。图 我国消费增速（%）图 季调后的消费规模（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所，2021年之后为相对2019年的年化平均增速资料来源：CEIC，海通证券研究所2300028000330003800015/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/0323/03社会消费品零售-季调后-5.00.05.010.015.016/0517/0518/0519/0520/0521/0522/0523/05社会消费品零售总额:当月同比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明超额储蓄规模：大约0.66万亿12•根据我们的测算，截至2023年3月，我国居民部门的超额储蓄约0.66万亿人民币。资料来源：Wind，海通证券研究所测算图 居民部门每个季度超额储蓄估算（万亿）图 我国居民部门累计超额储蓄估算（万亿）-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.513/0315/0317/0319/0321/0323/03中国居民累计超额储蓄估算-