德尔玛(301332)依托电商时代而成长的小家电新星

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 德尔玛(301332) 依托电商时代而成长的小家电新星 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan024354@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 本报告导读： 电商运营基本功过硬，新品放量有望带来收入超预期，增持。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年 EPS 为0.52/0.64/0.76 元，同比+26%/+23%/+20%。结合 PE 和 FCFF 估值法，目标价 18.07 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  公司是依托电商时代而成长的小家电行业新星，通过长期与消费者直接沟通，积累了丰富的电商运营经验、练就了行业领先的消费者洞察本领。在此基础上“反哺”产品研发，具备过硬的小家电“基本功”。目前已获得知名品牌“飞利浦”的认可，获取授权的品类众多，且大多数隶属成长性赛道，当前已在净水和按摩类产品取得阶段性成果，强化了品牌商对公司的信任度，后续通过公司逐一布局，有望持续贡献业绩增量。同时公司渠道应变能力灵活，在新渠道开发方面独树一帜，有望抓住内容电商增长的先机从而获得新的增长引擎。此外，凭借飞利浦较强的品牌优势，公司还可以产业链优势抢占境外市场。  市场认为，公司作为一家电商运营企业，产品端创新能力较弱，后续增量空间有限；我们认为，公司当前潜力新品储备充足，制造端短板逐渐补足有望加快公司产品迭代与创新，辅以前期立足电商运营所积攒的消费者洞察经验及渠道端成熟的布局，后续增量空间充足。  催化剂：新品放量带来收入端高增。  风险提示：核心产品替代风险、宏观经济波动风险、出口汇率变动风险、原材料价格波动的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,038 3,307 3,874 4,551 5,265 (+/-)% 36% 9% 17% 17% 16% 经营利润（EBIT） 200 199 269 326 391 (+/-)% 4% 0% 35% 21% 20% 净利润（归母） 170 191 240 294 353 (+/-)% -2% 12% 26% 23% 20% 每股净收益（元） 0.37 0.41 0.52 0.64 0.76 每股股利（元） 0.00 0.00 0.30 0.30 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 6.6% 6.0% 6.9% 7.2% 7.4% 净资产收益率(%) 13.6% 13.2% 8.4% 9.6% 10.8% 投入资本回报率(%) 13.5% 11.4% 8.3% 9.4% 10.5% EV/EBITDA — — 11.54 8.91 6.96 市盈率 38.16 34.06 27.09 22.10 18.39 股息率 (%) 0.0% 0.0% 2.1% 2.1% 2.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.07 当前价格： 14.06 2023.06.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 13.79-15.72 总市值（百万元） 6,490 总股本/流通 A股（百万股） 462/85 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 18% 日均成交量（百万股） 18.00 日均成交值（百万元） 260.89 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,471 每股净资产 3.19 市净率 4.4 净负债率 -43.89% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.04 0.05 Q2 0.09 0.11 Q3 - 0.15 Q4 - 0.21 全年 0.41 0.52 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 相对指数 -6% 0% 9% 公司首次覆盖 -14%-9%-5%0%5%10%2023-05-182023-06-0852周内股价走势图德尔玛深证成指[Table_industryInfo] 家用电器业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 [Table_Page] 德尔玛(301332) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.06.20 股票研究 可选消费品 家用电器业 [Table_Stock] 德尔玛(301332) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.07 当前价格： 14.06 2023.06.20 [Table_Website] 公司网址 www.deerma.com [Table_Company] 公司简介 德尔玛是一家集自主研发,原创设计,自有生产,自营销售于一体的创新家电品牌企业.公司旗下品牌包括“德尔玛”,“飞利浦”,“薇新”等,主要产品类型包括家居环境类,水健康类,个护健康类以及生活卫浴类.公司以“用产品改善生活细节，让用户提高生活品质”为使命，以“多品牌、多品类、全球化”为发展战略，以消费者需求为导向进行创新产品的定义和开发，打造符合新消费需求的创新家电产品。通过近十年的发展，公司沉淀了丰富的互联网营销能力，已全面覆盖国内主流电商平台，并积极运用直播、短视频等新兴营销方式来 拉近和消费者的 距离，提高交易转化率。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 13.79-15.72 市值（百万元） 6,490 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,038 3,307 3,874 4,551 5,265 营业成本 2,151 2,331 2,666 3,101 3,559 税金及附加 11 15 17 20 24 销售费用 454 514 623 750 884 管理费用 117 136 155 182 211 EBIT 200 199 269 326 391 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 4 1 0 0 0 财务费用 3 -6 3 0 0 营业利润 199 205 266 326 391 所得税 24 17 32 39 47 少数股东损益 2