2023年内容上映节奏逐步恢复，AIGC有望提升动画制作产能

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 06 月 19 日 光线传媒(300251.SZ) 公司动态分析 2023 年内容上映节奏逐步恢复，AIGC有望提升动画制作产能 证券研究报告 影视 投资评级 买入-A 上调评级 6 个月目标价 10.8 元 股价 (2023-06-19) 9.24 元 交易数据 总市值(百万元) 27,106.54 流通市值(百万元) 25,753.94 总股本(百万股) 2,933.61 流通股本(百万股) 2,787.22 12 个月价格区间 6.63/11.76 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.8 23.3 14.9 绝对收益 7.4 22.5 6.1 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 光线传媒：核心业务收入表现稳健，2022 年项目储备充足 2022-04-30 2022 年公司电影业务受疫情影响较为显著，业绩承压 2022 年公司实现营收 7.55 亿元，同比减少 35.3%，主要由于疫情冲击下影片上映推迟、部分电视剧未到收入确认期所致；实现归母净利润-7.13 亿元，同比减少 128.7%，资产减值准备为 7.4 亿元，剔除减值准备后的归母净利润约 0.3 亿元。2023 年第一季度，公司收入 4.1亿元，同比减少 6.4%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 63.6%。分业务看，在公司收入结构中，电影及衍生业务仍占据主导地位；2022 年经纪业务逆势增长，经纪业务及其他收入 1.61 亿元，同比增长 10.20%，收入占比持续提升；电视剧业务收入占比保持稳定，基本维持在 10%左右。 后续电影及影视剧内容储备丰富，2023 年影片供给将快速恢复至正常水平 2023 年截至目前，公司出品或参投上映的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》取得的总票房将近 60 亿元。年内《这么多年》《我经过风暴》《透明侠侣》《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》（原名《新秩序》）等项目预计将于年内上映。公司 2023 年上半年已上映及已定档的电影数量已超过 2022 年全年，影片供给快速恢复至正常水平。同时公司还拥有数量众多的项目储备库，处于行业领先地位。 AIGC 带来生产力革新，公司积极探索 AIGC 在动画电影领域的应用 一直以来，影视行业是典型的人力资本密集型行业。影视内容的制作流程包括前期策划（IP 开发、剧本创作）、中期拍摄、后期制作（剪辑、特效、配音等）、营销宣发等环节，AI 可以在上述环节均能起到赋能作用。相较于 2022 年，传媒产业 2023 年的重大变化之一是新的供给范式 AIGC 出现。公司积极拥抱新技术，探索 AIGC 在动画领域的应用。相较真人电影，动画电影制作更依赖数字技术工具，公司希望基于 AI 技术，提高制作效率同时提升影片表演、视觉效果方面品质。 投资建议： 2022 年公司业绩受疫情影响显著，但 2023 年公司后续内容储备丰富，尤其在在动画电影赛道优势突出，拥有众多优质 IP。此外，建议关注 AIGC 对影视制作行业的革新，有望在中长期内提升公司产能。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 7.9/9.5/11.6 亿元，对应EPS 为 0.27/0.32/0.40 元，对应 PE 为 33/27/22X，考虑公司为国内头部动画电影厂牌，AIGC 有望为公司带来业绩与估值的双提升，给-24%-14%-4%6%16%26%2022-062022-102023-022023-06光线传媒沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563373 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/光线传媒 予公司 2023 年 40X 估值，对应目标价约 10.8 元，上调评级为“买入-A”评级。 风险提示：内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,167.7 754.9 1,872.7 2,330.5 2,784.0 净利润 -311.7 -712.9 791.3 948.4 1,161.8 每股收益(元) -0.11 -0.24 0.27 0.32 0.40 每股净资产(元) 3.26 2.82 3.28 3.90 4.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -83.4 -36.5 32.8 27.4 22.4 市净率(倍) 2.7 3.1 2.7 2.3 2.0 净利润率 -26.7% -94.4% 42.3% 40.7% 41.7% 净资产收益率 -3.3% -8.6% 8.2% 8.3% 8.7% 股息收益率 2.3% 0.6% -2.0% -3.3% -2.6% ROIC -6.6% -13.4% 16.2% 14.2% 19.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司动态分析/光线传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.2022 年公司电影业务受疫情影响较为显著，业绩承压 2022 年公司实现营收 7.55 亿元，同比减少 35.3%，主要由于疫情冲击下影片上映推迟、部分电视剧未到收入确认期所致；实现归母净利润-7.13 亿元，同比减少 128.7%，资产减值准备为 7.4 亿元，剔除减值准备后的归母净利润约 0.3 亿元。2023 年第一季度，公司收入 4.1 亿元，同比减少 6.4%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 63.6%。 经纪业务逆势增长，收入占比持续提升。在公司收入结构中，电影及衍生业务占据主导地位。电视剧业务占比保持稳定，基本维持在 10%左右。经纪及其他业务收入占比于 2021 年超越电视剧业务，成为了光线传媒第二大业绩来源。2022 年全年，公司经纪业务及其他收入 1.61亿元，同比增加 10.20%，对公司营业收入贡献的占比达到 21.39%。2022 年，公司累计签约超过 60 名编剧和导演，致力于发掘和任用新人导演和编剧。公司旗下艺人的商业度知名度的逐步提升带来了更多影视业务和商务合作机会，公司内电影电视剧与艺人经纪