机械行业：制造业PMI明显走低，继续推荐稳增长标的

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 8 日 机械 制造业 PMI 明显走低，继续推荐稳增长标的 行业动态 行业近况 中金机械组合上周下跌 4.14%，同期沪深 300 指数下跌 3.51%。本周我们继续建议重点关注轨道交通、油气装备等高景气板块。本周投资组合为 A 股恒立液压、三一重工、金卡智能、中国中车、浙江鼎力；H 股中国中车、中集安瑞科。本周组合无变化。 评论 轨交设备：轨交投资有望率先反弹。9 月中采制造业 PMI 指数从上月的 51.3%明显下降至 50.8%，低于市场预期的 51.2%，表明内需仍然乏力。但 8 月单月铁路投资同比增长 48%至 1,034 亿元，带动 1~8 月铁路投资同比增长 6.9%至 4,612 亿元，前期铁路建设政策宽松已经率先转化为投资。推荐中国中车-A/H，中国通号。 工程机械：产业链调研展望乐观。9 月中旬我们调研了某工程机械龙头厂商及其经销商。主机厂当前排产饱满，公司预计 2018 年挖掘机增速在 30%以上，2019 年各工程机械产品合计销量有望实现10%以上增长。从经销商来看，判断 9 月挖机行业销量增长约 15%，今年以来工程机械开机率、客户结构和回款条件持续改善。推荐三一重工、恒立液压、柳工、中联重科-H。 油气装备：国际油价再创新高，油气行业景气提升。上周布伦特原油突破 80 美元/桶高位，利好全球油公司资本支出增加。国务院要求到 2020 年底前国内天然气产量力争达到 2,000 亿立方米以上，三桶油加大油气开发力度。中石油上调全年勘探开发支出至1,748 亿元，较 2017 年实际支出增长 8%。我们看好包括陆上非常规油气在内的国内油气开发投入力度稳定提升，国内油服和油气装备企业有望受益。继续推荐中集安瑞科，建议关注杰瑞股份。 自动化装备：制造业资本开支承压仍在继续。18 年 8 月份工业企业利润同比增速从上月的 16.2%大幅放缓至 9.2%，导致企业资本开支继续承压。特别地，汽车工业、计算机及电子设备等子行业 8月 CAPEX 仍在下降。考虑到工业自动化行业受上述两个下游行业景气度影响较大，工业机器人、机床、注塑机企业短期面临订单压力。短期内，我们建议关注资本开支具有确定性的部分下游行业如半导体、锂电等，并建议优选对应标的。推荐大族激光。 估值与建议 维持推荐公司目标价和评级。 风险 下游需求不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 金卡-A 推荐 27.72 13.6 10.9 浙江鼎力-A 推荐 62.90 29.3 21.5 恒立液压-A 推荐 26.50 24.1 18.3 三一重工-A 推荐 11.67 12.0 10.5 中国中车-A 推荐 11.88 19.0 14.8 柳工-A 推荐 14.65 12.5 10.1 大族激光-A 推荐 63.00 19.1 15.4 杰瑞股份-A 中性 18.50 46.1 30.0 中国中车-H 推荐 8.23 13.0 10.1 中集安瑞科-H 推荐 10.41 15.3 11.9 中国通号-H 推荐 6.90 10.5 9.0 中联重科-H 推荐 3.82 11.5 9.1 中金一级行业 工业 相关研究报告 •半导体设备研究系列之检测篇：进口替代，检测先行 (2018.09.26)•铁路投资提速稳增长，油气装备迎利好 (2018.09.25)•金卡-A | 1~3Q18 业绩翻倍增长，Nb-lot 表推广顺利 (2018.09.25)•轨道交通投资有望成为“稳增长”的排头兵 (2018.09.20)•中集集团-A | 业务板块表现分化，能化装备是亮点 (2018.09.19)•铁路单月投资大幅改善，油服板块高景气度持续 (2018.09.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 孔令鑫 张梓丁 张田 舒维康 分析员 分析员 联系人 联系人 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517090002 tian3.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118010030 weikang.shu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118080014 6778891001111222017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部: 2018 年 10 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周重点推荐：A 股恒立液压、金卡智能、中国中车、三一重工、浙江鼎力 ► 恒立液压：1）目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，这意味着公司盈利能力或进一步提升。我们预计2018 年公司泵阀业务收入或达到 6~7 亿元（不含哈威茵莱），实现翻番增长。2）2018年，公司在产能饱和的情况下，可能针对部分业务进行提价，并有选择性的放弃部分低毛利客户；考虑到新拓展客户毛利率普遍较为理想，我们预计公司 2018 年非标油缸收入增长 c.40%，而毛利率有望提升至 c.33%。考虑到挖机油缸业务毛利率接近40%，预计 2018 年公司综合毛利率有望提升至 35%左右。 ► 金卡智能：1）公司业绩持续高增长，天然气推广利用加速，民用表销售旺盛。受物联网表占比提高及技术升级带动，公司民用表延续了 4Q17 的高毛利率。未来物联网表占比有望继续提高，将进一步增强公司盈利能力。2）行业趋势向好，天然气消费量占一次能源的比例有望进一步提高。预计到 2020 年，天然气消费量在一次能源消费中的比重将达 10%以上。2017-2020 年天然气消费量 CAGR 预计将达到 15%。此外，大气污染防治将持续执行，也有助于 2018 年天然气对传统能源完成进一步替代。3）转型智慧公用事业解决方案服务商，持续受益工业互联网推广。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业，1H18 业绩超预期，实现归母净利润 33.89 亿元，同比增长 192.1%。往前看，由于混凝土机械及起重机较挖掘机的后周期属性，我们预计起重机、混凝土机械有望接棒挖掘机，销量延续快速增长。近期资管新规出台及国务院常务会议释放出明确的宏观政策边际改善信号，预计 2H18 房地产投资将保持平稳，基建投资有望从上半年 3.3%的增速企稳回升，提升对工程机械需求的持续性，板块估值有望修复。 ► 中国中车：18 年铁总 800 亿设备购臵+200 亿机动资金同去年 920 亿购臵金额基本持平。由于 1Q18 铁路货运量远超预期（日均装车量为 2013/14 年约 1.56-1.75 倍，为历史最高水平），铁总机车、货车分别招标 437 台/33,000 辆，均超出此前计划。未来国铁机车或将追加采购，动车组受复兴号占比增加，收入也有望增长。2018 年 6月，国铁招标复兴号动车组 145 标列。