纺织服装行业：海外运动品牌2023财报深度梳理

《海外运动品牌2023财报深度梳理》 盛 开（纺织服装行业首席分析师） SAC号码：S0850519100002 梁 希（纺织服装行业分析师） SAC号码：S0850516070002 联系人：王天璐 2023年6月6日 证券研究报告 （优于大市，维持） 主要结论 【行业】 1、 23Q1美国CPI整体呈回落趋势，但3月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，但较2019年同期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居民可选消费意愿或仍将承压 2、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著 3、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求 【国产运动品牌】 1、22H2受零售环境影响业绩承压 2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平 3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心 【海外运动品牌】 1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升 2、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压 3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓 4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响 【风险提示】 全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 qRsRpPmQpPtNmNsOwOsMrO8O9R9PpNoOmOpMkPpPqOjMrRoQaQpOmRNZqMqMNZmOtM2022年国产品牌流水更具韧性 资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报， Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在Q1和Q3仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌，Q2和Q4受疫情冲击，多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于国际品牌。 图：海内外运动品牌流水和收入情况 3 国产品牌进一步提升竞争力 图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Euromonitor，海通证券研究所 图：2022年中国运动服饰市场各细分领域增速 欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增2.2%，预计2022-2027年复合增速8.7%，2022年高于行业增速的细分领域包括户外服饰（20%）、专业运动鞋（4%）、户外鞋履（15%）。而未来5年复合增速领先的细分领域则为户外服饰（14.7%）、专业运动鞋（10.5%）和户外鞋履（12.9%）。 市场格局看，2022年国产品牌市占率提升明显，其中安踏/李 宁 / 特 步 /361 度 市 占 率 同 比 增 1.2/1.1/1.3/0.4pct 至11%/10.4%/6.3%/3.1%。 4 图：国内运动企业收入增速（%） 图：国内运动企业净利润增速（%） 多数国内品牌2022下半年业绩承压 除安踏2022H2净利润同比增速较2022H1转正外，除宝胜国际外，各家企业2022H2收入和净利润增速表现均较2022H1承压，我们认为主要受零售环境扰动，使得客流和产品折扣均受到阶段性影响。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 -400%600%1600%2600%3600%4600%-350%-250%-150%-50%50%150%250%安踏体育(左轴) 李宁(左轴) 特步国际(左轴) 361度(左轴) 宝胜国际(右轴) 图：国内运动品牌净利率（%） 图：国内运动品牌毛利率（%） 2022净利率同比均有所下滑，我们判断主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及2021年国潮趋势催化下的高基数影响，大部分企业净利率下滑幅度小于毛利率，我们认为主要由于①严格的费用管控、②渠道结构的优化、③政府补贴带来的收益。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏体育 李宁 宝胜国际 特步国际 361度 多数国内品牌2022下半年业绩承压 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022安踏体育 李宁 宝胜国际 特步国际 361度 图：国内运动品牌店铺数量增减幅（家） 图：国内运动品牌线上收入增速（%） 国产运动品牌2022年均逆势开店。2022年安踏主品牌/李宁/特步/361度年末店铺分别为9603/7603/7833/7768家，同比净增200/466/503/602家，各家企业在零售环境挑战下保持店铺拓展，体现较强资金实力和对品牌的长期发展信心，我们判断2023零售环境回暖，新店投入产出水平将有明显提升。 电商仍为重要增长动力。2022年安踏/李宁/361度电商收入占比基本均在25%以上，在2021年电商收入增速高基数情况下，均保持稳健双位数增长，体现较强品牌力和全渠道运营能力。 资料来源：安踏体育/李宁/宝胜国际/特步国际/361度2018-2022年半年报、年报，Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 国产品牌2022年均逆势开店 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%安踏 李宁 宝胜国际 361度 增速 占比 -700-500-300-1001003005002018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2安踏 FILA李宁 宝胜国际 特步国际 361度 图：国内运动品牌历史存货周转天数（天） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强 2022 年 安 踏 / 李 宁 / 特 步 国 际 /361 度 存 货 周 转 天 数 分 别 为 136.1/56.8/89.2/90.1 天 ， 分 别 同 比 增 加11.2/3.8/12.9/4.2天，在零售环境挑战下基本保持稳定。上述各家企业2022年应付账款天数分别同比变动-2.8/-5.0/+2.6/-0.4天，我们判断部分企业加快向供应商的回款速度，应收账款天数分别同比变动-4.6/+1.0/-13.8/-1.9天。 图：国内运动品牌企业库存增速（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 8 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏体育 李宁 宝胜国际 特步国际 361度 图：国内运动品牌企业历史经营性现金流（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国产品牌营运指标稳定，现金产出能力强 图：国内运动品牌企业历史