宏观经济周报：短期仍谨慎，继续观望等待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  5 月 PMI 数据点评：动力不足，等待政策  宏观经济周报：保持观望，留意反弹  宏观经济周报：人民币大贬难度大，AI板块止跌概率高 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 5 月消费者价格指数仍然低迷，症结在于消费品价格，核心 CPI 由于服务价格的支撑，表现相对较好，但核心 CPI 中的商品价格较为疲弱。5月 CPI 同比增速仍处于低位，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别为0.2%、1.0%、0.0%，较前值分别增加 0.1、0.6 和下降 0.1 个百分点。核心 CPI 同比为 0.6%，较前值下降 0.1 个百分点。 ⚫ PPI 继续下降。5 月国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期基数较高，PPI 继续下降，PPI 同比为-4.6%，较前值下降 1.0 个百分点。其中，生产资料价格下降 5.9%，降幅扩大1.2 个百分点；生活资料价格由上月上涨 0.4%转为下降 0.1%。 ⚫ 经济平稳，市场震荡。高频数据显示经济趋势不改，仍然延续前期走势，商品房成交面积与整车货运流量指数走弱，国内资本市场维持震荡，万得全 A 上周小幅下行，南华商品指数超跌反弹，10 年期国债收益率在货币宽松预期催化之下，下行约 2.5BP。 ⚫ 后市展望。在 7 月政治局经济会议定调之前，小规模宽松政策出台的可能性较大，经济仍维持平稳，直到 8-9 月或许才有明显好转。股市短期利空消化充分，预计震荡为主，8 月后或有所好转；在经济平稳，财政整体持续偏紧的背景下，国债收益率在 8-9 月前有突破前低的可能。 ⚫ 风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：短期仍谨慎，继续观望等待 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.06.11 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 5 月消费者价格指数仍然低迷，症结在于消费品价格，核心 CPI 由于服务价格的支撑表现相对较好，但核心 CPI 中的商品价格较为疲弱。 1 需求不振，物价低迷 5 月 CPI 同比增速仍处于低位，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别为 0.2%、1.0%、0.0%，较前值分别增加 0.1、0.6 和下降 0.1 个百分点。核心 CPI 同比为 0.6%，较前值下降 0.1 个百分点。 图 1：CPI 同比弱（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 核心 CPI 略微企稳。核心 CPI 环比 5 月依然低于季节性均值，但 1-5 月环比累计好于 2020 年同期，继续与 2022 年同期持平。 -10-50510152025-2-101234562013-012015-012017-012019-012021-012023-01CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：核心 CPI 环比季节性（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：核心 CPI 略企稳（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 核心 CPI 中服务恢复情况好于商品。2023 服务 CPI 环比 1-5 月累计求和为 0.7%，与疫情前均值 0.9%相差无几，核心商品 CPI 环比 1-5 月累计求和为-0.1%，与 2020 年同期持平，为近几年最低水平。 -0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7123456789101112中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):环比2023(%)2016-2022均值2016-2022最大值2016-2022最小值0.00.20.40.60.81.01.220162017201820192020202120222023核心CPI环比1-4月求和核心CPI环比1-5月求和 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：服务 CPI 环比累计求和（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 5：核心商品 CPI 环比累计求和（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 商品中的耐用品，如交通工具和家用器具，生产恢复叠加库存减少，价格持续低迷。 0.00.20.40.60.81.01.21.420162017201820192020202120222023服务CPI环比求和服务CPI环比1-4月服务CPI环比1-5月-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.820162017201820192020202120222023核心商品环比求和核心商品环比1-4月核心商品环比1-5月 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 6：交通工具拉低核心 CPI 环比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 7：家用器具环比大幅弱于季节性（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年 5 月，国际大宗商品价格整体下行，国内外工业品市场需求总体偏弱，加之上年同期基数较高，PPI 环比、同比均继续下降，PPI 同比为-4.6%，较前值下降 1.0 个百分点。其中，生产资料价格下降 5.9%，降幅扩大 1.2 个百分点；生活资料价格由上月上涨 0.4%转为下降 0.1%。 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01中国:CPI:交通和通信:交通工具:环比2019(%)2020(%)2021(%)2022(%)2023(%)-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50123456789101112中国:CPI:生活用品及服务:家用器具:环比2019(%)2020(%)2021(%)2022(%)2023(%) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告