造纸轻工行业周报：木浆进口成本回落逐步兑现，关注特种纸标的投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2023 年 06 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.86%-15.32%-9.79%-4.25%1.29%6.82%2022/62022/92022/122023/3造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外需求分化，重视出口链修复》2023.06.10 《618 电商促销节点在即，家居龙头业绩修复可期》2023.06.05 《出口仍有支撑，静待利润修复》2023.05.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 木浆进口成本回落逐步兑现，关注特种纸标的投资机会 [Table_Summary] 投资要点：  针叶浆、阔叶浆国内价格 22 年 9 月起高位回落，23 年进一步下行。根据卓创数据，截至 2023 年 6 月 9 日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为 680/505 美元/吨，内盘平均价格 5416/4297 元/吨，较年初回落 26.66%/33.21%。  23 年春节后期货和现货价格持续下行，近期有所企稳。根据 Wind 及卓创数据，23 年春节前后纸浆期货价格短暂回升，此后至 23 年 5 月持续下行，同期针叶浆和阔叶浆内盘价格也有明显回落，5 月以来有所企稳，我们认为主要由于汇率波动以及外盘阔叶浆价格止跌回升影响。  针叶浆外盘公开报价 6 月持平，阔叶浆价格回升至 500 美元/吨上方。根据 Wind及卓创资讯，针叶浆方面加拿大 2 月涨至 960 美元/吨，目前多为实单实谈，疲于对外公开报价，南美银星 5 月价格下调至 680 美元/吨，6 月报价持平；阔叶浆方面南美明星 5 月价格低至 475 美元/吨，6 月明星/金鱼回升 30 美元至505/510 美元/吨。  国内纸浆港口库存环比去化，同比提升。根据卓创数据，截至 23 年 5 月底，国内主要港口纸浆库存合计 196.87 万吨，同比增加 6.17 万吨，环比减少 2.80 万吨，虽有所去化但仍处于略高水平。  23 年至今国内木浆供给量同比有所提升。根据卓创数据，23 年 5 月国内化机浆及阔叶浆产量合计 106.4 万吨，1-5 月累计产量 566.10 万吨，同比增长 2.72%，23 年 4 月木浆进口合计 221.5 万吨，1-4 月累计进口 867.0 万吨，同比增长11.18%，整体来看，23 年至今国内木浆供给量同比有所提升。  23 年以来木浆进口成本回落逐步兑现，5-7 月预计将进一步下跌。根据卓创数据，23 年 4 月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格与 22 年 12 月相比分别回落90/110/37 美元/吨至 874/731/649 美元/吨，外盘浆价回落陆续兑现至国内进口成本端，针叶浆、阔叶浆前期跌幅较大，根据外盘报价走势，我们预计 5-7 月进口价格还将进一步下行 150-200 美元/吨，化机浆价格前期下跌较慢，4 月加拿大昆河报价从 650 美元/吨下调至 550 美元/吨，我们预计 6 月以后化机浆进口成本将有明显回落。  总体来说，我们认为从成本端来看，进口木浆价格回落已逐步兑现，后续预计将进一步下行，叠加纸企库存等因素，纸企成本有望在二季度逐步回落，三季度基本充分兑现。从纸价来看，特种纸行业供需格局较好，预计纸价表现会相对坚挺，在浆价回落背景下有望受益，推荐冠豪高新、华旺科技、五洲特纸、仙鹤股份。  风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求不及预期。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 木浆进口成本回落逐步兑现，关注特种纸标的投资机会  针叶浆、阔叶浆国内价格 22 年 9 月起高位回落，23 年进一步下行：根据卓创数据，截至 2023 年 6 月 9 日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为 680/505 美元/吨，内盘平均价格 5416/4297 元/吨，较年初回落 26.66%/33.21%。 图1 针叶浆价格高位回落 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 图2 阔叶浆价格高位回落 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所  23 年春节后期货和现货价格持续下行，近期有所企稳。根据 Wind 及卓创数据，23 年春节前后纸浆期货价格短暂回升，此后至 23 年 5 月持续下行，同期针叶浆和阔叶浆内盘价格也有明显回落，5 月以来有所企稳，我们认为主要由于汇率波动以及外盘阔叶浆价格止跌回升影响。 图3 木浆现货和期货价格近期有所企稳 资料来源：卓创资讯，Wind，海通证券研究所  针叶浆外盘公开报价 6 月持平，阔叶浆价格回升至 500 美元/吨上方。根据 Wind及卓创资讯，针叶浆方面加拿大 2 月涨至 960 美元/吨，目前多为实单实谈，疲于对外公开报价，南美银星 5 月价格下调至 680 美元/吨，6 月报价持平；阔叶浆方面南美明星 5 月价格低至 475 美元/吨，6 月明星/金鱼回升 30 美元至505/510 美元/吨。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图4 主要木浆品牌外盘报价（美元/吨） 资料来源：Wind，海通证券研究所  22 年人民币贬值影响纸企盈利，23 年汇率震荡走势：根据 Wind，2022 年Q2 起美元兑人民币汇率一路走高， 21/1Q22/2Q22/3Q22/22 末美元兑人民币中间价为 6.38/6.35/6.71/7.10/6.96，全年累计上行 9.24%，我们认为对原材料端较为依赖海外进口的造纸行业造成了一定的成本压力，进入 23 年以来，美元兑人民币汇率有所震荡，5 月起有所走高。 图5 23 年 5 月以来美元兑人民币汇率走高 资料来源：Wind，海通证券研究所  国内纸浆港口库存环比去化，同比提升。根据卓创数据，截至 23 年 5 月底，国内主要港口纸浆库存合计 196.87 万吨，同比增加 6.17 万吨，环比减少 2.80万吨，虽有所去化但仍处于略高水平。 图6 国内主要港口纸浆库存仍处于略高水平 资料来源：卓创资讯，海通证券研究所 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4  23 年至今国内木浆供给量同比有所提升：根据卓创数据，23 年