中钢国际(000928)低碳冶金国际化优势，宝武赋能开启新发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中钢国际（000928）公司研究报告 2023 年 06 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 09 日收盘价（元） 9.39 52 周股价波动（元） 4.99-12.18 总股本/流通 A 股（百万股） 1291/1291 总市值/流通市值（百万元） 12124/12124 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.72%1.28%21.28%41.28%61.28%81.28%2022/62022/9 2022/12 2023/3中钢国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.1 28.4 17.8 相对涨幅（%） -9.3 35.4 22.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 低碳冶金国际化优势，宝武赋能开启新发展 [Table_Summary] 投资要点：  低碳冶金全流程、全生命周期工程技术服务龙头。公司前身为冶金工业部设备供应公司，1999 年并入中国中钢集团公司，2014 年借壳‚中钢吉炭‛上市成功。自 1999 年‚走出去‛至今，公司积累了丰富的海外工程项目执行和管理经验。2022 年中钢集团整体划入中国宝武，预计重组完成后，公司将在经营管理、业务协同方面获得进一步提升。公司实际控制人为国务院国资委，控股股东为中国中钢集团有限公司，直接+间接持股 54.49%。2022 年公司分业务看，工程总承包收入占比 93.56%，国内外贸易和服务收入占比 6.31%；分地区看，海外业务营收 53.97 亿元，占比 28.83%。  低碳冶金/国际化发展领先，叠加宝武赋能开启新发展。低碳冶金技术领先，数字化转型成绩凸显。公司专注低碳冶金技术开发，建立了以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的中钢国际低碳冶金工程技术体系。公司正在执行的中国宝武八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，是全球首次实现脱碳煤气循环利用的案例，以 430m3 级别高炉为基础，通过改造建立富氢碳循环高炉工业规模级试验平台，开发并形成完整的富氢碳循环高炉炼铁新工艺技术。冶金工程最早走出去的企业之一，宝武重组赋能低碳冶金业务，并有望成为宝武‚出海‛的重要窗口。根据中国宝武微信公众号，宝武 2035 年力争减碳 30%、同时宝武党委书记、董事长陈德荣此前强调国际化关乎宝武的生存和发展。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司是唯一实现海外冶金工程领域全覆盖的中国企业。我们认为宝武和中钢完成重组后，将继续为公司低碳冶金业务、海外业务赋能。  股权激励加持利润有望快速增长，同时现金流保障。公司发布 2022 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予 1210 万份股票期权，约占公告时总股本的0.94%，划授予的每份股票期权的行权价格 6.24 元。行权业绩条件为：（1）23/24/25 年加权 ROE 不低于 12.0%/12.3%/12.6%等；（2）以 21 年归母净利润为基数，23/24/25 年归母净利润复合增长率不低于 12.5%等；（3）23/24/25 年经营现金流净额占营业收入比例不低于 5%。根据归母净利润考核要求，公司 2023 年归母净利润同比增速将不低于 30.13%。  盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先，叠加宝武赋能开启新发展，另有股权激励加持业绩有望逐步兑现。我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.64 和 0.73 元，给予 2023 年 20-22 倍市盈率，合理价值区间 12.80-14.08 元，首次覆盖，给予‚优于大市‛评级。  风险提示。回款风险，政策风险，业务拓展风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15862 18718 24241 27989 32327 (+/-)YoY(%) 7.0% 18.0% 29.5% 15.5% 15.5% 净利润（百万元） 649 631 823 948 1095 (+/-)YoY(%) 7.8% -2.7% 30.4% 15.1% 15.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.50 0.49 0.64 0.73 0.85 毛利率(%) 8.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.4% 净资产收益率(%) 10.5% 9.7% 11.7% 12.5% 13.3% 资料来源：公司年报（2020、2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中钢国际（000928）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 低碳冶金全流程、全生命周期工程技术服务龙头 ....................................................... 5 2. 低碳冶金/国际化发展领先，叠加宝武赋能开启新发展 ............................................... 7 2.1 低碳冶金技术领先，数字化转型成绩凸显 ....................................................... 7 2.2 冶金工程最早走出去的企业之一，把握‚一带一路‛，国外新签占比提升 ...... 9 2.3 宝武重组赋能低碳冶金业务，并有望成为宝武‚出海‛的重要窗口 ............. 11 3. 股权激励加持利润有望快速增长，同时现金流保障 ................................................. 11 4. 盈利预测与评级 ........................................................................................................ 14 5. 风险提示 .......................................................................................................