桐昆股份(601233)长丝价差逐步修复，大股东增持彰显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 桐昆股份（601233）公司跟踪报告 2023 年 06 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 09 日收盘价（元） 12.83 52 周股价波动（元） 11.84-17.98 总股本/流通 A 股（百万股） 2411/2288 总市值/流通市值（百万元） 30935/29349 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1Q23 环比减亏》2023.05.02 《 长 丝 产 能 稳 步 扩 张 ， 期 待 需 求 改 善 》2023.04.23 《长丝销量稳定增长，景气底部影响盈利》2022.10.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.67%-21.67%-15.67%-9.67%-3.67%2.33%2022/62022/92022/122023/3桐昆股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.3 -10.3 -15.4 相对涨幅（%） 3.4 -3.4 -10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 长丝价差逐步修复，大股东增持彰显信心 [Table_Summary] 投资要点：  大股东增持彰显信心。2023 年 6 月 10 日公司发布公告，持股 5%以上的股东磊鑫实业拟于 2023 年 6 月 9 日起 12 个月内增持公司股份，增持金额不低于 2 亿元，不超过 4 亿元，增持价格不高于 18 元/股。截至 2023 年 6 月9 日，公司 PB 估值 0.90 倍，处于历史底部，此次增持彰显公司对未来发展前景的信心。  2023 年 5 月以来涤纶长丝价差有所修复。2023 年 5 月以来，涤纶长丝库存有所回落。根据隆众资讯，POY 库存从 5 月初 20 天左右降至 6 月 8 日 14天左右。长丝价差逐步修复，截至 6 月 9 日，涤纶长丝 POY 5-6 月平均价差（POY-0.86*PTA-0.23*MEG，不含税）分别为 955 元/吨、1081 元/吨，较 4 月逐步改善。  PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至 2022 年，公司 PTA 产能 720万吨/年；聚合产能 910 万吨/年，涤纶长丝产能 960 万吨/年（2022 年内新增 100 万吨/年），在国内市场涤纶长丝行业市场份额超过 20%，国际市场占比超过 13%，是国内最大的涤纶长丝企业。根据公司现有项目规划，未来公司长丝（短纤）产能约 1500 万吨/年，其中 2023 年计划投产长丝约 300 万吨/年。  投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆 120 万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司 2022 年报，计划 2023 年 3 月底土建工作收尾，全面进入安装阶段。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 38 亿元、56 亿元和 72 亿元，EPS 分别为 1.59、2.33、2.99 元，2023 年 BPS为 15.98 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 10-12 倍 PE，对应合理价值区间 15.90-19.08 元（2023 年 PB 为 1.0-1.2 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 59157 61993 74296 85623 90394 (+/-)YoY(%) 29.1% 4.8% 19.8% 15.2% 5.6% 净利润（百万元） 7464 130 3838 5612 7215 (+/-)YoY(%) 163.1% -98.3% 2847.4% 46.2% 28.6% 全面摊薄 EPS(元) 3.10 0.05 1.59 2.33 2.99 毛利率(%) 11.0% 3.2% 7.9% 9.1% 10.2% 净资产收益率(%) 20.8% 0.4% 10.0% 12.7% 14.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃桐昆股份（601233）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大股东增持彰显信心。2023 年 6 月 10 日公司发布公告，持股 5%以上的股东磊鑫实业拟于 2023 年 6 月 9 日起 12 个月内增持公司股份，增持金额不低于 2 亿元，不超过 4 亿元，增持价格不高于 18 元/股。截至 2023 年 6 月 9 日，公司 PB估值 0.90 倍，处于历史底部，此次增持彰显公司对未来发展前景的信心。 2023 年 5 月以来涤纶长丝价差有所修复。2023 年 5 月以来，涤纶长丝库存有所回落。根据隆众资讯，POY 库存从 5 月初 20 天左右降至 6 月 8 日 14 天左右。长丝价差逐步修复，截至 6 月 9 日，涤纶长丝 POY 5-6 月平均价差（POY-0.86*PTA-0.23*MEG，不含税）分别为 955 元/吨、1081 元/吨，较 4 月逐步改善。 PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至 2022 年，公司 PTA 产能 720 万吨/年；聚合产能 910 万吨/年，涤纶长丝产能 960 万吨/年（2022 年内新增 100 万吨/年），在国内市场涤纶长丝行业市场份额超过 20%，国际市场占比超过 13%，是国内最大的涤纶长丝企业。根据公司现有项目规划，未来公司长丝（短纤）产能约 1500 万吨/年，其中 2023 年计划投产长丝约 300 万吨/年。 公司未来主要在建及规划项目： （1）江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目（500 万吨/年 PTA、240 万吨/年聚酯纺丝）：根据公司 2022 年报，项目目前1-5#聚酯车间已开机生产，6#聚酯车间安装基本完成，7#、8#