日常消费行业：于波动中觅良机，港股STAPLE路演观点拾萃

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 9 日 日常消费 于波动中觅良机：港股 STAPLE 路演观点拾萃 观点聚焦 投资建议 与 7、8 月的惶恐相比，我们更愿意用波动来预期四季度板块表现。无论税收还是基建刺激传导均需时间，高基数或使四季度消费同比数据继续承压，但改革促消费预期持续加强，已由消费主导的中国经济韧性犹在，令我们相信资金外流压力将是短暂的。STAPLE 短期（2H18）利润率护城河或被忽视，股价杀跌后估值吸引力回升，孕育中长线（未来一年及以上）资金进场良机。目前可先关注超跌的万洲（288.HK）、达利（3799.HK）和中国粮油控股（606.HK），其共同特点是：1）股价处在（或接近）过去一年低点，2）绝对估值便宜，3）基本面利好未被反映。 理由 机会往往在恐慌中产生，视 15 倍当年市盈率估值为中长期可依赖底线：周期经验显示，资金抽离导致的股市回调往往容易忽略个股基本面韧性。相比 16 年年中传统 STAPLE 公司的迷茫，目前板块基本面前瞻更优。相信资金外流压力会随国内改革预期强化而平息，彼时 15 倍当年市盈率均值（当时并无资金出逃压力）应为中长期可依赖估值底线。但考虑资金逆向回流港股市场仍需时日（因外部压力可能存续），市场即便出现反弹幅度可能有限，觅返场标的时应注意个股绝对估值水平。 消费型经济取向岂有不救消费之理：消费已占中国 GDP 近六成（1H18数据），外贸承压、房价受控令消费型经济取向更趋明朗。消费支出是收入和消费者信心共同作用下的结果，通过靶向刺激政策提振收入和信心的前瞻合情合理。基建和税收政策无论传导时间长短，都会对中长期国内消费市场产生积极效应，尤其利好大众消费品市场。故不难预期 STAPLE 仍会是资本市场关注焦点，于波动市觅返场标的乃近期策略重点。 看绝对估值水平、短期盈利韧性和持续增长潜力觅返场标的：我们于9 月 6 日板块策略更新报告中曾提及 STAPLE 个股 2H18 利润率护城河更大，足以抵御短时收入增速回调压力，并相信随改革促消费预期加强，板块收入增速或于 1Q19 后重拾升势。故建议循绝对估值低（因市场即便出现反弹高度可能有限）、短期盈利韧性（利润率护城河深）和持续增长潜力觅返场标的，可优先关注万洲、达利和中国粮油控股等超跌个股。 盈利预测与估值 目前港股 STAPLE 板块 18 年市盈率均值 21.1 倍，低于近 5 年均值 10.3%；较大盘（HSCEI）估值溢价率 91.8%，低于近 5 年均值 136%；建议优先关注的万洲、达利和中国粮油控股 2018/19 年市盈率分别为 9.1/7.8 倍，17.0/15.2 倍和 10.3/10.1 倍，均处在（或接近）过去一年股价与估值底部，当前市盈率估值亦低于或接近其过去 5 年（或自上市之日起）均值。 风险 改革促消费预期出现反复或外部压力超预期致使资金离场压力不减反增。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 康师傅控股-H 推荐 20.00 24.5 21.4 万洲国际-H 推荐 9.90 9.1 7.8 蒙牛乳业-H 推荐 28.17 23.7 18.0 达利食品-H 推荐 8.01 17.0 15.2 中国旺旺-H 推荐 7.82 17.7(a) 15.9(a) 统一企业中国-H 推荐 9.81 24.0 19.1 中国粮油控股-H 推荐 3.98 10.3 10.1 中国食品-H 推荐 5.56 21.3 18.5 现代牧业-H 推荐 2.57 N.M. 23.3 雅士利国际-H 中性 1.48 81.5 76.2 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •8 月终端增速压力犹存 (2018.10.08)•中国旺旺-H | 销售增幅调低至指引下限，利润率扩张预期不变(2018.10.08)•现代牧业-H | 环保合作有利于公司业绩持续改善 (2018.10.08)•食品饮料 | 乳业月报：双节旺季来临，国内奶价如期反弹(2018.09.19)•统一企业中国-H | 利润率持续改善前景好于预期，上调评级至推荐 (2018.09.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 袁霏阳 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 84921001081161242017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) HSCEI中金日常消费 中金公司研究部: 2018 年 10 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 港股 STAPLE 路演观点总结 ................................................................................................................................................... 3 观点一：视 15 倍当年市盈率估值为中长期（未来一年及以上）可依赖底线 ................................................................. 3 观点二：年初抬升 STAPLE 与近期打压 STAPLE 的逻辑自相矛盾提供可乘之机 ................................................................ 4 观点三：四季度市场更可能呈现波动走势而非单边下行 ................................................................................................... 5 观点四：即便市场出现反弹估值高度可能有限，须重视个股绝对估值水平 ................................................................... 5 观点五：建议优先关注万洲、达利和中国粮油控股 ........................................................................................................... 5 观点六：政策利好或更鼓舞大众消费品市场 ....................................................................................................................... 7 观点七：以低估值个股为重的“快乐 6+1 组合”即将结束其使命 ................................................................................... 7