日常消费行业：8月终端增速压力犹存

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 8 日 日常消费 8 月终端增速压力犹存 行业动态 行业近况 8 月现代渠道大部分品类营收增速仍然承压，增速较 7 月出现放缓的品类包括：乳制品、速冻米面、肉制品、酱油、白酒、蛋白质饮料；增速持平或略有改善的品类包括：啤酒、黄酒、方便面、包装水、茶饮料、果汁饮料、碳酸饮料。考虑到 2H17 的较高基数，以及居民收入增幅的放缓，预计全年大部分品类营收增速低于2017 年，且下半年同比增速不及上半年。 评论 酒类：白酒 8 月量价均略有下滑，大部分品牌增速较 7 月有所放缓，但仍有部分品牌在商超渠道保持强劲增长，包括古井贡酒、今世缘、牛栏山。啤酒 8 月营收增长来自均价提升，龙头百威、华润增速继续领先行业。8 月烹调料酒高增长，由于逐步接近秋冬旺季饮用黄酒增速转正，古越龙山与会稽山增速好于竞品。 乳品：奶粉、液奶、酸奶 8 月增速承压。液奶均价止跌，显示促销价格战力度减弱，但营收增速亦放缓明显，伊利商超表现继续领先蒙牛与光明。酸奶中，伊利安慕希 8 月收入增速 17%，继续领先两大竞品。奶粉销售额量价齐跌，增速不及 7 月。 其他非酒类食品：速冻米面 8 月营收增速放缓，思念增速为全行业最快。肉制品中，双汇增速继续领先行业，但 Smithfiled 营收跌幅扩大。酱油维持量价齐升的稳健增长，海天与厨邦分别增长 9.5%与 9.1%，快于行业，千禾增速亮眼。恒顺 8 月营收中个位数增长，略快于食醋行业。方便面 8 月营收仍保持较快增长，且以量增为主要驱动，袋装面增速快于容器面。两大龙头康师傅优于统一，持续抢占市场份额。 饮料：8 月除蛋白质饮料外，其余饮料品类增速均好于 7 月（但多为降幅收窄）。露露 8 月营收下滑趋势未止，茶饮、碳酸饮料均价受益主动提价而升幅明显。农夫在水、果汁、茶市场均持续扩大市场份额，可口可乐在水、果汁饮料和碳酸饮料的 8 月表现占优，统一和康师傅在水、果汁和茶饮的商超渠道疲软之势未见改观。 估值与建议 A 股最新推荐：酒类包括五粮液、茅台、顺鑫农业、古井、今世缘、口子窖。非酒包括海天、伊利、绝味、桃李等；港股最新推荐万洲、达利和中国粮油控股，可同时关注蒙牛、顶益和统一股价临近下挡支撑位。 风险 部分品类商超渠道代表性有限（本套监测数据的统计方法和渠道代表性参见报告附录 1~2）。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 五粮液-A 推荐 115.00 19.4 14.8 贵州茅台-A 推荐 925.00 24.2 18.5 顺鑫农业-A 推荐 64.00 28.0 16.5 古井贡酒-A 推荐 127.60 23.6 17.8 今世缘-A 推荐 32.50 19.5 14.5 安琪酵母-A 推荐 38.40 21.4 17.8 伊利-A 推荐 31.86 23.1 19.6 绝味食品-A 推荐 52.50 25.7 21.4 桃李面包-A 推荐 66.00 39.2 32.0 中国旺旺-H 推荐 7.82 17.7(a) 15.9(a) 中国食品-H 推荐 5.56 21.3 18.5 现代牧业-H 推荐 2.57 N.M. 23.3 万洲国际-H 推荐 9.90 9.1 7.8 达利食品-H 推荐 8.01 17.0 15.2 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 •现代牧业-H | 环保合作有利于公司业绩持续改善 (2018.10.08)•中国旺旺-H | 销售增幅调低至指引下限，利润率扩张预期不变(2018.10.08)•农业 | 非洲猪瘟疫情频发：猪价拐点未至，市场预期先行(2018.09.28)•泸州老窖-A | 国窖稳健增长可持续 (2018.09.25)•农业 | 农产品价格周报：非洲猪瘟持续散发，生猪跨省调运收紧 (2018.09.24)•五粮液-A | 坚定放量提升品牌是正确的战略选择 (2018.09.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吕若晨，CFA 袁霏阳 陈文凯 邢庭志 王亦沁 分析员 分析员 分析员 分析员 联系人 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 wenkai.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518040002 tingzhi.xing@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110002 SFC CE Ref： BGN152 yiqin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117090025 82911001091181272017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 中金公司研究部: 2018 年 10 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 乳制品 ................................................................................................................................................................................... 6 速冻米面食品 ........................................................................................................................................................................ 8 肉制品 ................................................................................................................................................................................... 9 酱油 ..................................................................................................................................................................................... 10 白酒 ...................................................................................