金秋临近：怎样识别中美贸易摩擦的节奏变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.08.28 金秋临近：怎样识别中美贸易摩擦的节奏变化 本报告导读：中美近日举行副部级经贸磋商，APEC、G20 等系列国际峰会将于 11 月 召开。展望金秋：在短期内，中美贸易摩擦究竟会利空渐尽、节奏缓和？还是继续僵持甚至加剧？怎样识别中美贸易摩擦的节奏变化？我们略作探讨。 摘要： 尽管中长期看，美对华战略方向已发生转变，两国经贸关系面临挑战。但短期内，如何尽早识别中美贸易摩擦在节奏上的边际变化？在 A 股估值处于历史低位，投资者情绪受到压抑的当下，这是市场高度关注，但却又极难把握的话题。那么，除两国公告、主流媒体信息之外，还有哪些信号或指标，可供跟踪和参考？我们尝试提出五维信号框架。具体来看：维度 I.中期选举与民调。我们重点分析了五个问题：（1）中选对特朗普与共和党，究竟有多重要？至关重要，理由有五。 （2）中期选举与贸易战，究竟是什么关系？有两种观点，要根据选情和民调进一步判定。（3）当前选情以及民调情况如何？参议院共和党占优，但众议院民主党略占上风。近期，特朗普反对率上升，外交政策失分较多。（4）特朗普政府是否会因选情变化，对政策做出一些调整？可能性是存在的。特朗普有必要通过政策调整，扭转众议院不利局面。（5）有哪些信号可供参考？关注两个总量信号、两个结构性信号。维度 II.中美经济金融形势。两国经济金融形势变化，或影响美国谈判策略及“主观”心理优势。我们用两个指标表征：一是两国股市收益率的比较，二是两国制造业 PMI 比较。维度 III.全球多边演进。其他贸易伙伴与美国的谈判，以及对中美经贸摩擦的态度，会影响美国谈判策略及“主观”心理优势。具体看：（1）美国对其他贸易伙伴强硬，或存在双向影响。（2）美国与贸易伙伴搁置争议、加快谈判，将增加中国的战略压力。 （3）中国拓展与其他国家的经贸合作，将对冲来自美国的压力。维度 IV.人民币汇率。人民币汇率能够实时地反映中美经贸摩擦的变化，可作为跟踪贸易摩擦的重要指标。从汇率走势看，与贸易摩擦的重要时点大致吻合。维度 V.关键信息与节点。我们梳理了近期中美贸易摩擦的关键信息与节点，要点有三：（1）今年 11 月将召开 APEC、G20 等一系列重要国际会议。（2）9 月 6 日，第三轮对华 2000 亿美元商品加征关税征求意见截止。（3）豁免程序。借助五维信号框架，我们发现：与 7 月相比，8 月份中美经贸摩擦呈边际改善的迹象。放眼 9 月，这种变化或酝酿着风险偏好的部分修复，以及金秋行情的临近。[Table_Author]报告作者李少君（分析师） 010-59312705 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 王焯（研究助理） 010-59312720 wangzhuo018466@gtjas.com 证书编号 S0880117050041 [Table_Report]相关报告《政治局会议快评：抓住主要矛盾，稳中求进，稳中有变》 2018.05.20 《美国内不满情绪发酵，贸易政策未转向》 2018.05.08 《中美经贸磋商联合声明快评》 2018.05.20 《揭开港币贬值的面纱——兼论美港利差、汇率三重反馈机制》 2018.05.08 《四月：东芝 1988，中兴 2018》 2018.04.24 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录 一、维度 I：中期选举与民调....................................................... 4 二、维度 II：中美经济金融形势变化............................................... 10 三、维度 III：连横还是合纵？.................................................... 12 四、维度 IV：人民币兑美元汇率................................................... 14 五、维度 V：关键信息与节点...................................................... 15 六、五维信号框架 ............................................................... 17 股票报告网整理http://www.nxny.com A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 Peace is not absence of conflict, it is the ability to handle conflict by peaceful means. —— 罗纳德･里根 1982 年 5 月，转自唐纳德･特朗普 2014 年 9 月 8 月以来，特朗普以及美国政府在经贸问题上，继续对华施压。例如：（1）美国贸易代表办公室（USTR）8 月初公告，考虑拟对中国 2000 亿美元输美商品加征 25%的关税，而不是此前计划的 10%。（2）8 月 23 日，美国对华第二轮 160 亿美元商品加征关税正式落地。 同时，我们也注意到一些细节：（1）应美方邀请,8 月 22-23 日中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文率团赴美，与美方代表团就经贸问题进行了“建设性”、坦诚的交流。美国白宫发言人随后对中方赴美磋商表示感谢。（2）此外，今年 11 月将召开 APEC、G20 等一系列国际峰会。 尽管从中长期看，我们认为：美对华战略方向已发生转变，两国经贸关系面临挑战。但展望金秋，在短期内：贸易摩擦究竟会利空渐尽、节奏缓和？还是会继续僵持甚至加剧？这些是市场高度关注，但却又极难把握的话题。 也许，我们可以换一个角度来思考：除两国公告、主流媒体信息之外，还有哪些信号或指标，可以跟踪和参考？如何尽早识别中美贸易摩擦在节奏上的边际变化？在 A 股估值处于历史低位，市场情绪压抑的当下，厘清这些问题，或许意味着可以布局左侧，取得先发优势。 对此略作探讨，我们提出五维信号框架：I.中选与民调；II.中美经济金融形势；III.全球多边演进；IV.人民币汇率；V.关键信息与节点。借助五维信号框架，我们发现：与 6-7 月相比，8 月份中美经贸摩擦呈现边际改善的迹象（图 1）。具体分析见下。 图 1：五维信号框架显示，8 月份中美贸易摩擦呈现边际改善迹象 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：每个维度 1-5 分。分数越高，美国政策、谈判策略调整的可能性越大，谈判中“主观”心理优势越小。 股票报告网整理http://www.nxny.