有色金属研发报告：宏观和基本面向利空转变，铜价进入下行趋势

1 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2023 年 5 月 30 日 宏观和基本面向利空转变 铜价进入下行趋势 第一部分 市场篇 一、行情回顾 继 4 月份高位回落后，5 月份国内外铜价下破前 4 个月的震荡区间支持位，打开下行空间。其中 LME 三个月下破 3 月份低点 8442 美元最低见到 7867 美元，下跌幅度达到 9%。沪铜指数下破 3 月份低点 65950 元，最低见到 62680 元，下降幅度达到 7% 5 月份铜价下跌主要受到宏观面影响，在美国债务上限谈判的过程中，市场对美国债务违约的担忧成为美元上涨和铜价下跌的直接动力。其实从 4 月中旬开始，美国上限的问题就已经在市场上引起关注，5 月初美国财政部长耶伦表示如果不能及时提高债务上限，美国可能在 6 月 1 日发生债务违约，这引发市场避险需求，在此后的两周中，美国两党谈判极其困难，尤其在 6 月来临前的最后一周中，先后有两个评级机构将美国国债划入负面清单，美元上涨铜市场连续下跌，直到周五两党表示周末会继续谈判直到达成共识，市场对债务违约的担忧才得以缓解，铜价止跌反弹。 从基本面上看，5 月份海外生产开始恢复正常，加上中国等国家运到 LME 的铜到货，LME 库存增加。但国内在进口不足的情况下供应开始偏紧，尤其是铜价下跌导致废铜供应大减，在铜价大跌后下游大量补库，国内铜供应更加紧张。国内铜市再次出现了现货高升水，期货市场期限的大 BACK（反向）结构。同时进口窗口再次打开。 二、行情展望 从宏观面来看，美国债务风险告一段落，但是美国通胀超预期上行，4 月核心 PCE同比上涨 4.7%，加上美国就业数据仍然表现强劲，美国 6 月份继续加息的概率高达65%。在高通胀以及持续加息的影响下，美国经济出现衰退的风险加大，从美国经济数据来看，美国制造业 PMI 指数已经连续 6 个月低于荣枯线以下，成屋销售数据等断崖研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 式下滑，美国零售销售数据分项看，电子家电等耐用品消费持续回落，服务业消费是美国零售数据的主要支撑项；而且美国部分银行业的流动性危机远未结束。美国金融动荡和经济衰退，会对全球经济产生明显的负面外溢性。回顾过去 40 年铜价走势来看，美联储结束加息周期以后，也同时意味着美国经济开始进入衰退状态，铜价往往会进入下跌周期中。 基本面来看，下半年仍然是垒库预期。铜矿端生产平稳，QB2、Oyu Tolgoi、KFM等铜矿相继投产，而且二季度后铜矿突发性干扰也很少，预计年内增速在 3%。精铜端干扰也减少，刚果金堆积的 20 万吨湿法铜将在 6 月中下旬流入到国内，最近俄铜流入到国内的量也增多。与此同时，韩国 onsan 冶炼厂检修结束，海外冶炼厂二季度以后集中投产，市场对下半年垒库的预期比较强。 综上所述，经过 40 年来幅度最大和速度最快的加息后，美国经济进入衰退的可能性正在加大，与此同时，铜的基本面也正在发生转变，供应紧张程度放缓，这些都在加大铜市的压力。从技术上看，铜价跌破了 66000 的支撑位后，打开了新的下跌空间，估计后市铜价会继续向去年 7 月份低点下行，交易上我们仍然以空头操作为主。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 pOyRmOmMmPoOnOtMwOpOsPaQ8Q6MtRrRtRsRfQrRqOkPmMqRbRoPtOMYnRtOxNqQrP 3 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、铜矿生产平稳，现货 TC 继续回升 进入二季度以后，铜精矿干扰减少，加上 QB2，oyu Tolgoi 等铜矿投产，铜精矿开始变宽松，现货 TC 回升至 89 美元/吨。Antofagasta 陆续与中日韩部分冶炼厂开启第一轮跨年度长单谈判，日韩买方预期此次跨年度长单至少大于 Benchmark TC 88 美元/吨。根据 ICSG 预计，今年铜矿增速为 3%，预计二季度以后铜矿增速在 3%以上。 新扩建方面，预计今年新增产能为 120 万吨。紫金矿业发布 2023 年 Q1 财报，矿产铜同比增加 24%至 24.4 万吨。卡莫阿项目技改工程超计划推进，正在进行最后阶段的装机工作， 2023 年 4 月进行联动试车，将铜产能提升至约 45 万吨/年。随着产能的01020304050607080901001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0750001500002250003000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年01000020000300004000050000600007000080000900001000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年 4 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 不断提升，预计 2023 年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标约为 39-43 万吨，比 2022 年增加 10 万吨。力拓一季度铜矿产量为 14.5 万吨，同比增加 16%，Oyu Tolgoi矿产铜产量同比增加 177%，今年一季度 OT 矿首次实现了可持续的地下生产，从地下矿山开采了平均铜品位为 1.36%的 70 万吨矿石，预计今年产量为 5 万吨。Vale 一季度产量同比增加 18.4%，主要是由于 Sossego 在本季度表现较好，以及 Salobo III 项目的稳步增产。BHPB 一季度产量为 40.59 万吨，同比增加 10%，原因是 Escondida 矿山品位提高、Spence Growth Option 不断爬产，以及 Olmpic dam 检修后恢复。Anglo America一季度铜产量为 17.81 万吨，同比增加 27.7%，同比增加的原因是秘鲁 Quellaveco 铜矿的投产，Quellaveco 2023 年第一季度铜产量为