通威股份(600438)电池组件产能加码，一体化成长可期

1 st|Table_ReportType 公司报告 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 通威股份（600438.SH） 电池组件产能加码，一体化成长可期 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布《关于在成都市双流区投资25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目的公告》，规划在成都市双流区分别建设年产25GW太阳能电池、年产20GW组件项目，总固定资产投资达105亿元（电池75亿元+组件30亿元），分别预计于2024年内建成投产（电池项目）、2025年内建成投产（组件项目）。 ➢ N型电池产能进一步加码：公司此次新增25GW电池产能，我们预计为公司在N型电池路线上进一步加大布局（具体TOPCon还是HJT尚未最终确定，需视HJT量产进度），公司当前电池片产能超70GW，其中眉山三期9GW TNC电池（TOPCon路线）已于2022年11月底投产，2023年4月底满产；彭山16GW TNC电池预计于今年下半年投产，另有16GW N型电池预计今年底或明年初投产，预计至2024年底公司电池片产能将超125GW，其中N型电池超65GW。 ➢ 组件业务发展迅速，产能逐步提升：公司当前组件业务发展迅速，此次继续提升组件产能体现公司对组件业务快速发展的信心，根据新增产能规划，我们预计至2025年底公司组件产能将达100GW。 ➢ 盈利预测：考虑到公司作为硅料龙头企业具备绝对成本优势，有望穿越此轮硅料下行周期；另外当前公司电池新技术逐步放量，有望享受N型技术溢价；同时组件业务迅速发展，强垂直一体化成长可期，我们维持公司盈利预测，2023-2025年实现归母净利润196/198/228亿元，当前股价对应2023-2025年PE为7.2/7.2/6.2倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,491 142,423 158,033 192,654 224,074 增长率 44% 124% 11% 22% 16% 净利润（百万元） 8,208 25,726 19,645 19,832 22,811 增长率 127% 213% -24% 1% 15% EPS（元/股） 1.82 5.71 4.36 4.41 5.07 市盈率（P/E） 17.3 5.5 7.2 7.2 6.2 市净率（P/B） 3.8 2.3 2.1 1.7 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 06 月 07 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 31.51 元 目标价格： 52.36 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4502/4502 流通 A 股市值（百万元） 141857/141857 每股净资产（元） 12.12 资产负债率（%） 48.22 一年内最高/最低（元） 62.55/31.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：Dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《通威股份：硅料业务强者恒强，电池新技术&组件业务预计逐步放量》—2023.04.26 《通威股份深度：一体化布局再起航，价值重估 正当时》—2023.01.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03通威股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|通威股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 36,842 42,012 52,617 70,764 营业收入 142,423 158,033 192,654 224,074 应收票据及账款 6,952 5,199 4,843 4,981 营业成本 88,060 118,628 151,323 178,107 预付账款 1,487 1,779 2,270 2,672 税金及附加 911 665 855 1,086 存货 11,003 11,905 16,014 20,192 销售费用 1,435 2,212 2,890 3,361 合同资产 598 1,495 2,278 2,058 管理费用 7,868 7,902 9,440 7,843 其他流动资产 19,227 21,872 26,178 29,155 研发费用 1,464 1,896 2,890 4,481 流动资产合计 75,511 82,767 101,921 127,764 财务费用 689 267 68 22 长期股权投资 391 391 391 391 信用减值损失 -136 -15 -15 -15 固定资产 53,292 61,235 67,871 70,443 资产减值损失 -2,212 -48 -70 -70 在建工程 3,752 4,752 5,252 4,252 公允价值变动收益 -36 -9 -13 -19 无形资产 2,456 2,572 2,792 2,870 投资收益 -421 435 886 721 商誉 603 603 603 603 其他收益 397 397 397 397 其他非流动资产 9,240 9,189 9,150 9,054 营业利润 39,574 27,211 26,359 30,174 非流动资产合计 69,733 78,743 86,060 87,613 营业外收入 31 31 32 31 资产合计 14