交通运输行业：透过交通看经济，内需货运增速放缓，客运增速略有回落

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 7 日 交通运输 透过交通看经济：内需货运增速放缓，客运增速略有回落 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 内需货运增速放缓，客运增速回升：1-8 月合计铁路货运量同比增速 7.4%，低于 1-7 月同比 7.9%的增长，低于去年同期的 11.0%。大秦线 1-8 月累计同比增长 5.9%，低于 1-7 月的 7.2%，低于去年同期 34.3%。1-8 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 7.1%，低于去年同期 11.4%。1-8 月三大航国内旅客周转量增幅为 10.6%，高于去年同期 9%。1-8 月铁路客运量累计增速为 8.8%，高于 1-7月累计同比增速 8.3%，但略低于去年同期的 9.7%。 外需数据有所放缓：八大港口外贸箱 1-8 月累计增速 3.4%（与 1-7月持平），低于去年同期增速 6.8%。三大航货邮周转量 1-8 月份同比增长 7.6%，低于 2017 年同期 8.6%的同比增速。 航运运价有所分化：干散货：9 月 BDI 有所回落，均值为 1,447 点，较 8 月均值 1,710 点环比下跌 15%，较去年同期上涨 6%；10 月 5日最新 BDI 收报于 1,536 点。沿海煤炭运价略有回落，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的煤炭运价在 9 月 28 日分别报收 37.8 元/吨和50.2 元/吨，分别较上月下跌 5.5%和 1.2%。集运：欧线转入淡季，美线受提前出货影响需求依然旺盛，9月 28 日欧洲和美西航线 SCFI运价分别报收 735 美元/TEU 和 2,332 美元/FEU，较 8 月末分别下跌 21%和上涨 1%；油运：9 月运价总体持平，旺季临近 10 月初运价大幅反弹，VLCC 日均 TCE 10 月 5 日报收于 31,811 美元，较上周上涨 137%，较去年同期上涨 76%。 估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：中国国航、春秋航空、吉祥航空、申通快递、长久物流、深高速、上海机场；H 股：中国国航、中航信、海丰国际、青岛港、中远海运港口、中通快递、深高速和中外运。 风险 经济增速恢复不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上海机场-A 推荐 70.00 26.6 21.1 东方航空-A 推荐 7.50 13.5 9.7 吉祥航空-A 推荐 17.40 16.5 11.7 大秦铁路-A 推荐 11.90 8.6 8.4 深高速-A 推荐 10.72 10.6 9.0 宁沪高速-A 推荐 11.49 10.1 10.4 韵达股份-A 推荐 43.48 23.2 22.7 中国民航信息网络-H 推荐 25.60 15.9 13.2 中国东方航空-H 推荐 6.60 9.2 6.6 海丰国际-H 推荐 7.79 10.4 9.2 中外运航运-H 推荐 2.90 15.5 10.6 深圳国际-H 推荐 17.14 8.1 7.9 深圳高速公路-H 推荐 9.16 7.6 6.5 江苏宁沪高速公路-H 推荐 12.47 8.8 9.1 青岛港-H 推荐 7.39 7.2 6.8 中通快递-US 推荐 25.40 20.1 16.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • •梅林关引战投，深国际、深高速盈利或微有摊薄但财务将明显改善 (2018.07.26)•上海机场-A | T2 进出境免税店中标结果出炉，基本符合预期(2018.07.23)•中金交运双周报 83 期：京沪高铁筹备上市，铁改或迎实质性进展 (2018.07.23)•仓储物流 | 6 月经营数据：韵达量增长快于行业、单价下滑，申通增速回升 (2018.07.18)•上海机场-A | 生产量增速有望加快，免税店招标或显著利好公司业绩 (2018.07.17)•仓储物流 | 快递月报第 18 期：量增长 24%，单价微跌 2.5%，集中度创新高 (2018.07.16)•资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 6778891001111222017-102018-012018-042018-072018-09相对股价 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2018 年 10 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：内需增速放缓，外需有所放缓 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-02货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 8月同比增长 7.2%，高于 7 月同比增长6.6%，去年同期同比增长 12.3%。1-8 月合计同比增长 7.4%，低于去年同期 11.0%，2017 年公路铁路累计同比增速 10.2%。 公路铁路合计货运周转量 8月同比增长 6.4%，慢于 7 月同比增长6.7%，去年同期同比增长 12.3%。1-8 月合计同比增长 6.3%，低于去年同期 12.3%。2017 全年公路铁路加总货运周转量累计同比增速 10.3%。 中金公司研究部: 2018 年 10 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表