造纸轻工行业周报：618电商促销节点在即，家居龙头业绩修复可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2023 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.78%-15.23%-9.69%-4.15%1.39%6.94%2022/62022/92022/122023/3造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出口仍有支撑，静待利润修复》2023.05.28 《短期调整不惧，看好二轮车头部品牌长期发展空间》2023.05.21 《立足跨境互联网家居贸易，致欧科技上市在即》2023.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 618 电商促销节点在即，家居龙头业绩修复可期 [Table_Summary] 投资要点：  龙头企业业绩修复在望，地产关联度有望逐步减弱：  1）龙头家具企业发挥自身优势，持续斩获超行业发展增速，新房竣工关联度逐步降低。2018Q1-2021Q1，家具零售额同比增速和住宅竣工面积同比增速相关性相对较高；2021Q2 以来，地产周期扰动性相对减弱，家具零售额同比增速由2021Q2 的 2.8%下降至 2021Q4 的-9.8%，再逐步修复至 2023Q1 的 7.4%。对比龙头和行业来看，2018Q1- 2022Q2，家具龙头企业营业收入同比增速均明显高于行业增速，其中 2022Q1，欧派家居营业收入、索菲亚营业收入、志邦家居营业收入、金牌厨柜营业收入、顾家家居营业收入、家具零售额分别同比+25.6%、+13.5%、+11.2%、+17.2%、+20.0%、-5.9%。  2）二手房销售占比提升，家具消费与新房关联度被削弱。2023Q1，佛山、苏州、郑州、青岛二手房住宅成交面积占比分别为 44.2%、51.8%、41.3%、33.1%，较 2020Q1 分别提高 14.0pct、12.0pct、20.5pct、7.2pct。我们认为，随着二手房销售占比的逐步提升，消费者的装修、家具采购需求与新房的关联度进一步削弱，同时，二手房家具采购需求相对分散，龙头企业有望凭借铺设更为完善的终端网点、较为完善的终端服务能力，构建较强的壁垒。  3）我们认为，随着消费者对居住环境的要求的提升，部分家具产品更换年限有望缩短，进一步带动相关产品的消费需求。例如，由红星美凯龙携手优居研究院及战略媒体腾讯家居联合发起的《2021 床垫新消费趋势报告》显示，仅 22.3%的受访者使用 3 年内的床垫，49.8%的受访者正在使用超过 5 年的床垫，而 70%的美国家庭平均约 3 年会更换一次床垫。我们认为，对比发达国家，我国消费者床垫更换频率有望进一步提升。  618 电商促销节点即将来袭，龙头企业大力布局。例如，针对 2023 年 618 电商促销活动，顾家家居在京东旗舰店推出每满 10000 元减 1000 元的活动、买指定床送床垫等活动；5 月 22 日-6 月 20 日，欧派推出了“欧派 618 健康安新家”的活动，“抢 1 亿元消费券，到店直减 1500 元”，同时定制柜低至 19800元/22 平方米、健康整厨仅 13800 元等；5 月 23 日-6 月 20 日，志邦家居在京东志邦全屋定制旗舰店，推出“志邦 618 理想生活狂欢季”的活动，整家魔方买 3 万元柜类定制送 2 万元厨电家具，仅需 19700 元享受全屋装修 22 平方米的 7 大空间；索菲亚结合上市 12 周年店庆，推出“19800 元抢全屋特惠装，再享免费设计”的活动。我们认为，龙头企业大力布局电商渠道，纷纷推出 618让利促销活动，助力销量恢复。  风险提示：终端需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 挖掘家具龙头企业的 α，地产周期扰动性有望减弱 龙头企业业绩修复在望，地产关联度有望逐步减弱： 1）龙头家具企业发挥自身优势，持续斩获超行业发展增速，新房竣工关联度逐步降低。2018Q1-2021Q1，家具零售额同比增速和住宅竣工面积同比增速相关性相对较高；2021Q2 以来，地产周期扰动性相对减弱，家具零售额同比增速由 2021Q2 的 2.8%下降至 2021Q4 的-9.8%，再逐步修复至 2023Q1 的 7.4%。对比龙头和行业来看，2018Q1- 2022Q2，家具龙头企业营业收入同比增速均明显高于行业增速，其中 2022Q1，欧派家居营业收入、索菲亚营业收入、志邦家居营业收入、金牌厨柜营业收入、顾家家居营业收入、家具零售额分别同比+25.6%、+13.5%、+11.2%、+17.2%、+20.0%、-5.9%。 图1 住宅竣工面积和家具零售额同比增速（%） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国:房屋竣工面积:住宅:当季值:同比增速中国:零售额:家具类:当季值:同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 家具龙头企业营业收入和家具零售额同比增速（%） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%欧派家居营业收入YoY索菲亚营业收入YoY志邦家居营业收入YoY金牌厨柜营业收入YoY顾家家居营业收入YoY中国:零售额:家具类:当季值:同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 2）二手房销售占比提升，家具消费与新房关联度被削弱。2023Q1，佛山、苏州、郑州、青岛二手房住宅成交面积占比分别为 44.2%、51.8%、41.3%、33.1%，较 2020Q1分别提高 14.0pct、12.0pct、20.5pct、7.2pct。我们认为，随着二手房销售占比的逐步提升，消费者的装修、家具采购需求与新房的关联度进一步削弱，同时，二手房家具采购需求相对分散，龙头企业有望凭借铺设更为完善的终端网点、较为完善的终端服务能力，构建较强的壁垒。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图3 佛山、苏州、郑州、青岛二手房住宅成交面积占比（%） 0%10%20%30%40%50%60%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1佛山苏州郑州青岛 资料来源：Wind，海通证券研究所 3）我们认为，随着消费者对居住环境的要